贵金属周报：联储议息将至，静待信号指引

股票研究 2024.01.27 联储议息将至，静待信号指引 行——贵金属周报 业于嘉懿(分析师)刘小华(分析师) 新 更021-38038404021-38038434 yujiayi@gtjas.comliuxiaohua027843@gtjas.com 证书编号S0880522080001S0880523120003 本报告导读： 美国第四季度实际GDP增速超市场预期，消费支出是增长的主要动力，美国经济韧性较强，虽然12月核心PCE数据显示通胀持续放缓，但是市场的降息预期没有明显抬升。在美联储缩表进程尚未结束背景下，流动性收紧或对贵金属价格形成压力。 摘要： 周期研判：美国第四季度实际GDP年化季率为3.3%，高于预期2%，低于前值4.9%，其中消费为增长的主要动力，第四季度实际个人消 证 费支出季率2.8%，虽低于前值，但高于预期2.5%；同时，美国1月Markit制造业PMI指数为50.3、重回荣枯线以上，超出市场预期。美国经济数据强劲，虽然12月核心PCE年率为2.9%、低于预期和前值，通胀持续放缓，但市场降息预期没有明显抬升，据芝商所，截 至1月27日，市场认为联储3月降息25BP的概率较上周增1pct至券47.2%。此外，美联储缩表进程尚未结束，流动性的收紧将对贵金属研价格形成压力。但未来随着流动性的改善，降息信号的明确释放，以究及全球央行的购金需求提升，金银价格将表现亮眼。 报黄金：美联储缩表进程尚未结束，流动性收紧对金价形成压力。价告格：本周COMEX金上涨0.38%至2037.10美元/盎司，SHFE金、伦敦金现下跌0.19%、0.55%至478.72元/克、2018.33美元/盎司。库 存：SHFE金库存为3吨，较上周不变，COMEX金库存较上周减少 11.30吨至610吨。持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓量较上周减少1.04万张，SPDR黄金ETF持仓量较上周减少15.75万盎司。央行购金：据外汇管理局数据，我国12月末黄金储备为7187万盎司，环比增加29万盎司，已连续十四个月增加。 白银：金融属性主导下，杠杆银价格或承压。价格：本周SHFE银、COMEX银、伦敦银现上涨0.20%、0.83%、0.82%至5911.00元/千克、22.90美元/盎司、22.79美元/盎司。库存：SHFE银库存为914吨，较上周减少31.62吨，金交所银库存与上周持平，COMEX银库存较上周减少126.90吨至8591吨。持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量较上周减少0.79万张，SLV白银ETF持仓量较上周增加约1208.20万盎司。制造业景气度：12月份，我国制造业PMI为49.0%，环比减少0.4%，未来随着经济企稳回升，光伏、电子等领域景气度提升，将拉动白银的工业需求。 推荐标的：紫金矿业、盛达资源；受益标的：山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金、中金黄金、兴业银锡等。 风险提示：美联储政策不确定性、地缘政治影响等。 贵金属 评级：增持 上次评级：增持 相关报告 贵金属《降息交易受挫，关注缩表进程》 2024.01.20 0126收盘价周涨跌 （元/克，元/千克 金属品类 美元/盎司） SHFE黄金 478.72 -0.19% COMEX黄金 2,037.10 0.38% 伦敦金现 2,018.33 -0.55% SHFE白银 5,911.00 0.20% COMEX白银 22.90 0.83% 伦敦银现 22.79 0.82% 目录 1.周期研判：3 2.行业及个股表现4 3.贵金属价格、库存4 4.宏观数据跟踪5 5.金：流动性收紧，对金价形成压力7 6.银：金融属性主导，杠杆银或承压8 7.行业重点公司9 8.风险提示9 图表目录 表1：COMEX金价、银价上涨4 表2：黄金、白银去库4 表3：相关上市公司列表9 图1：本周SW贵金属涨0.75%4 图2：国城矿业周度涨幅最大，为11.00%4 图3：美国12月CPI同比+3.40%，PCE+2.60%5 图4：美国目标利率为5.5%，实际利率为1.78%5 图5：美国期限利差倒挂减弱5 图6：美元指数上升至103.465 图7：中国OMO投放19770亿，LPR为3.45%5 图8：12月份中国PMI为49.0%、美国制造业PMI为47.45 图9：12月美国新增非农就业人数上升，失业率不变6 图10：美联储总资产增加，持有美国国债减少6 图11：金银比为896 图12：金铜比为524，金油比为266 图13：COMEX金涨0.38%，SHFE金跌0.19%7 图14：伦敦金现与COMEX黄金价差为3.357 图15：本周金总库存减少11.30吨7 图16：12月我国央行黄金储备增加7 图17：COMEX净多头持仓减少1.04万张7 图18：SPDR黄金持仓量减少15.75万盎司7 图19：COMEX银涨0.83%，SHFE银涨0.20%8 图20：伦敦银现与COMEX银价差为0.228 图21：12月国内白银产量为1524.01吨8 图22：本周银总库存减少约158.52吨8 图23：COMEX净多头持仓减少0.79万张8 图24：SLV持仓量约增加1208.20万盎司8 1.周期研判： 周期研判：美国第四季度实际GDP年化季率为3.3%，高于预期2%，低于前值4.9%，其中消费为增长的主要动力，第四季度实际个人消费支出季率2.8%，虽低于前值，但高于预期2.5%；同时，美国1月Markit制 造业PMI指数为50.3、重回荣枯线以上，超出市场预期。美国经济数据强劲，虽然12月核心PCE年率为2.9%、低于预期和前值，通胀持续放缓，但市场降息预期没有明显抬升，据芝商所，截至1月27日，市场认为联储3月降息25BP的概率较上周增1pct至47.2%。此外，美联储缩表进程尚未结束，流动性的收紧将对贵金属价格形成压力。但未来随着流动性的改善，降息信号的明确释放，以及全球央行的购金需求提升，金银价格将表现亮眼。 黄金：美联储缩表进程尚未结束，流动性收紧对金价形成压力。价格：本周COMEX金上涨0.38%至2037.10美元/盎司，SHFE金、伦敦金现下跌0.19%、0.55%至478.72元/克、2018.33美元/盎司。库存：SHFE金库存为3吨，较上周不变，COMEX金库存较上周减少11.30吨至610吨。持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓量较上周减少1.04万张， SPDR黄金ETF持仓量较上周减少15.75万盎司。央行购金：据外汇管 理局数据，我国12月末黄金储备为7187万盎司，环比增加29万盎司，已连续十四个月增加。 白银：金融属性主导下，杠杆银价格或承压。价格：本周SHFE银、COMEX 银、伦敦银现上涨0.20%、0.83%、0.82%至5911.00元/千克、22.90美元 /盎司、22.79美元/盎司。库存：SHFE银库存为914吨，较上周减少31.62吨，金交所银库存与上周持平，COMEX银库存较上周减少126.90吨至8591吨。持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量较上周减少0.79万张，SLV白银ETF持仓量较上周增加约1208.20万盎司。制造业景气度： 12月份，我国制造业PMI为49.0%，环比减少0.4%，未来随着经济企稳回升，光伏、电子等领域景气度提升，将拉动白银的工业需求。 推荐标的：紫金矿业、盛达资源；受益标的：山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金、中金黄金、兴业银锡等。 风险提示：美联储政策不确定性、地缘政治影响等。 2.行业及个股表现 图1：本周SW贵金属涨0.75%图2：国城矿业周度涨幅最大，为11.00% 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 3.贵金属价格、库存 表1：COMEX金价、银价上涨 金价 单位 2024/1/26 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 SHFE黄金 元/克 478.72 -0.19% -0.56% -0.56% COMEX黄金 美元/盎司 2,037.10 0.38% -1.67% -1.67% 伦敦金现 美元/盎司 2,018.33 -0.55% -2.15% -2.15% 银价 单位 2024/1/26 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 SHFE银 元/千克 5,911.00 0.20% -1.68% -1.68% COMEX银 美元/盎司 22.90 0.83% -4.92% -4.92% 伦敦银现 美元/盎司 22.79 0.82% -4.17% -4.17% 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究，收盘价数据截至2024年1月26日 表2：黄金、白银去库 黄金 单位 2024/1/26 周增减量 月增减量 年增减量 SHFE黄金 吨 3 0.000 0.05 0.05 COMEX黄金 吨 610 -11.30 -13.77 -13.77 银 单位 2024/1/26 周增减量 月增减量 年增减量 SHFE银 吨 914 -31.62 -274.69 -274.69 金交所银 吨 1,366 0.00 -79.10 -79.10 COMEX银 吨 8,591 -126.90 -51.41 -51.41 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究，收盘价数据截至2024年1月26日 4.宏观数据跟踪 图3：美国12月CPI同比+3.40%，PCE+2.60%图4：美国目标利率为5.5%，实际利率为1.78% 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）（注：标题数据 披露时间为本周🖂，后文图片标题无特殊注明时间的皆为本周🖂） 图5：美国期限利差倒挂减弱图6：美元指数上升至103.46 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图7：中国OMO投放19770亿，LPR为3.45%图8：12月份中国PMI为49.0%、美国制造业 PMI为47.4 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（LPR单位：%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%） 图9：12月美国新增非农就业人数上升，失业率不变 图10：美联储总资产增加，持有美国国债减少 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图11：金银比为89图12：金铜比为524，金油比为26 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 5.金：流动性收紧，对金价形成压力 图13：COMEX金涨0.38%，SHFE金跌0.19%图14：伦敦金现与COMEX黄金价差为3.35 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图15：本周金总库存减少11.30吨图16：12月我国央行黄金储备增加 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：世界黄金协会，国泰君安证券研究（单位：吨） 图17：COMEX净多头持仓减少1.04万张图18：SPDR黄金持仓量减少15.75万盎司 6.银：金融属性主导，杠杆银或承压 图19：COMEX银涨0.83%，SHFE银涨0.20%图20：伦敦银现与COMEX银价差为0.22 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图21：12月国内白银产量为1524.01吨图22：本周银总库存减少约158.52吨 数据来源：SMM，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图23：COMEX净多头持仓减少0.79万张图24：SLV持仓量约增加1208.20万盎司 证券代码 证券名称 收盘价 EPS PE 评级 表3：相关上市公司列表 7.行业重点公司 （元） 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 600547.SH山东黄金 20.64 0.28 0.49 0.65 0.86 74 42 3