旅游行业点评报告：清明假期催化，旅游高景气有望延续

投资建议：旅游行业热度持续攀升，关注出行链高景气延续，推荐：三特索道、九华旅游、天目湖、锦江酒店、华住集团-S，受益标的峨眉山A、丽江股份等。 从历史复盘看，清明&五一假期行情叠加一季报博弈下，超额收益往往更高。①结合申万行业（2021）分类中旅游景区指数、沪深300大盘、消费100指数在2010-2019年十年累计收益按照日期做均值统计，发现清明五一行情叠加一季报出炉前，旅游行业通常延续高景气，无论相对大盘还是消费行业都有更显著的超额收益，集中博弈一季报更明显；②进入二三季度因天气放晴，受一季度雨雪天气及封山维修的影响弱化，客流逐步回暖，前期保有交通改善+新增项目的公司也在此时逐步兑现逻辑；③2024年清明节为4月4日至6日放假调休，共3天，相较2023年的1天假期更长、与2019年假期天数一致。 旅游行业量价均在恢复，出行意愿支撑下景气度有望延续。①从量上看，广深铁路及上海铁路发送旅客量均在环比恢复，其中2024年2月广深铁路发送旅客量已经恢复至2019年同期的105%，上海铁路2024年1月旅客发送量恢复至2019年的98%，长途出行链继续边际改善；②从价上看，2024年2月国内旅游分项CPI同比+23.1%、环比+13.1%，服务业成为价的重要支撑，或由旅行社等长线高客单品种恢复贡献。 长线游仍然火热，关注景区版块高景气。①从春节表现来看，景区行业在高基数下实现高增长，其中长白山/峨眉山/玉龙雪山/宋城演艺等排名前列，行业整体客流同比2019年增长30-140%；②在强烈的出行意愿支撑下，景区版块在走出一二季度仍保持较高的恢复比例，相对消费能力关联紧密的版块保有更强韧性；③出行方式日渐多元化，“Citywalk”、“Staycation”、演唱会经济与亲子游等“旅游新风尚”在抖音、小红书等社媒催化下集中爆发，继续成为名山大川客流增长的核心驱动，景气度有望延续。 风险提示：需求复苏不及预期、差旅成本压缩、天气不确定性 1.关注旅游行业高景气与假期催化 从历史复盘看，清明&五一假期行情叠加一季报博弈下，超额收益往往更高。结合申万行业（2021）分类中旅游景区指数、沪深300大盘、消费100指数在2010-2019年十年累计收益按照日期做均值统计，能够发现节假期和季报周期对旅游行业行情起到重要影响： 春节行情（1.1-2.15）：年初至2月中旬旅游版块的超额胜率更高，且节后兑现的概率并不大，端午节前景气度加持下超额更高，此外相对大盘的涨幅要相对消费100的超额更高，说明整体消费行业也受到一季度业绩空窗期催化，旅游行业通常表现更好； 清明&五一行情（3.15-4.15）：一季报出炉前通常都能够延续高景气，一直到五一前夕兑现，即4月中旬。在这一过程中旅游版块无论相对大盘还是消费行业都有更显著的超额收益，集中博弈一季报更明显，尤其是在清明节加持下，假期前一周左右弹性显著，但通常在五一节前行情走弱，背后也有一季报兑现的影响； 端午行情（5.10-5.31）：端午节前超额概率更高，本质是行业旺季通常集中在二三季度，因天气放晴，受雨雪天气影响弱化，客流逐步回暖，此外前期有交通改善+新增项目的公司也在此时逐步兑现逻辑，前期受天气约束的、质地更好的标的开始兑现客流表现； 暑期行情（7.12-9.15）：进入7月初的暑期旺季后整体景气度开始体现，自7月-9月底均跑赢沪深300和消费指数，三季度作为整个旅游版块的最旺季，通常该季度的利润能够占到全年的45%以上，因此高景气下带来的业绩弹性更高，尤其是相对消费版块整体的收益更明显； 中秋国庆假期：国庆假期前半个月开始兑现，一直持续到10月底，尤其是中秋国庆后不再有大的节假日，同时天气转凉，客流减少，尤其是缺乏冬季项目的名山大川更受影响，因此整个兑现周期一直持续到三季报发布前。三季报有超预期支撑的公司相对超额更显著，但整体贡献并不算明显，11-12月延续兑现趋势。 图1：旅游板块虽然全年累计收益率不高，但中间涨幅较大 图2：2010-2019年旅游版块及沪深300大盘、消费100指数累计收益的均值 图3：不同旅游标的对应超额收益 量价均在恢复，出行意愿支撑下景气度有望延续。从量看，广深铁路及上海铁路发送旅客量均在环比恢复，其中2024年2月广深铁路发送旅客量已经恢复至2019年同期的105%，2024年1月上海铁路发送量恢复至2019年的98%，长途出行链边际改善，此外旅游分项CPI同比环比均大幅提升，服务业成为价的重要支撑。 图4：24年2月广深铁路发送旅客量恢复至19年105% 图5：上海铁路24年1月铁路发送量恢复至19年98% 图6：旅游分项2月CPI同比+23.1% 图7：旅游分项2月CPI环比+13.1% 2.投资建议 旅游行业热度持续攀升，关注出行链高景气延续，推荐：三特索道、九华旅游、天目湖、锦江酒店、华住集团-S，受益标的峨眉山A、丽江股份等。 表 3.风险提示 复苏在时间、力度以及持续性上不及预期风险。 居民出游意愿仍维持低位，在复苏时间、力度和持续性上不及预期，仍有可能导致股价进一步下行。 中小企业压缩差旅成本风险。 中小企业不排除压缩全年差旅费用，导致酒店、航空等行业复苏不及预期的可能。 天气的不确定影响 考虑到名山大川的客流量对景区公司各项业务均有影响，又考虑到极端天气直接影响游客安全，因此暴雨垮塌、寒潮等潜在因素或影响开放时长，导致业绩不及预期。