工业金属行业周报：下游需求回暖，旺季成色待验

2024.03.10 股票研究 下游需求回暖，旺季成色待验 有色金属 评级：增持 上次评级：增持 行 业于嘉懿(分析师)孟宪博(分析师) 更021-38038404021-38038432 细分行业评级 ——工业金属周报 新 yujiayi@gtjas.commengxianbo029249@gtjas.co 证书编号S0880522080001S0880523120001 本报告导读： 国内政策积极信号频发，而美元降息预期的反复或加剧金属价格扰动。下游需求有一 定程度回暖，但库存压力仍在，需求恢复成色仍有待检验。 摘要： 周期研判：美国劳工统计局数据显示，美国2月非农就业人口增加27.5 万人，显著高出预期的20万人，而12月和1月新增就业人数合计下修 16.7万人；美国2月失业率从1月份的3.7%意外升至3.9%；2月平均时薪环比上涨0.1%，同比上涨4.3%，分别低于预期的0.3%和4.4%。美国2月就业数据疲软使得美元降息预期小幅升温。国内方面，政府工作报告称，2024年GDP的增长预期目标为5%左右。财政部部长表示，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策；央行发文表示，坚持精准有力 证实施稳健的货币政策，在经济恢复的关键时点，为经济运行持续好转创 研 券造条件。国内政策再次释放“稳增长”的积极信号，而美元降息预期的反复或加剧金属价格的扰动。本周主要金属品种价格出现不同幅度上涨， 下游需求有一定程度回暖，但库存压力仍在，旺季恢复成色仍有待检验。究电解铝：需求持续好转，旺季仍待验证。�价格：本周LME/SHFE铝-报0.22%/+1.24%至2240/19200（美）元/吨。②供给端：供应端总体持稳。 告云南铝厂复产减产预期暂时稳定，内蒙古地区有新投产能亦释放完毕， 近期电解铝运行产能维持在4207.8万吨/年，开工率为94%。③需求、库 存：节后铝加工开工率继续回升，铝锭累库放缓，铝棒继续去库。本周 铝加工企业开工率环比升1.1个百分点至61.3%，其中铝型材/铝板带开 工率分别升1.8/0.6个百分点至51.8%/75.2%。SMM社会铝锭、铝棒库存82.1（+3.2）、25.9（-1.16）万吨。④盈利端：铝价周内上涨，带动吨铝盈利提升至2481元左右。 铜：供需格局改善，库存压制上方空间。�价格：本周LME/SHFE铜涨 0.89%/1.49%至8579.5/69950（美）元/吨。②供给：2月国内电解铜产量 95.03万吨，环比-2.01%，12月铜矿砂及精矿进口248万吨，环比+1.64%。铜精矿TC较低点回升至28美元左右。③需求、库存：本周精铜杆开工率74.34%，周升8.14个百分点，成品库存普遍偏高。截至3月8日，全球显性库存合计53.59万吨，环比升3.68万吨。④冶炼盈利：据SMM 统计，2月国内铜精矿现货冶炼亏损1417元/吨，长单冶炼盈利918元/吨，环比有所下滑。 维持行业增持评级，继续建议关注铜铝行业龙头及成长性标的。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、明泰铝业、南山铝业、中国宏桥、中国铝业等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 相关报告 有色金属《强预期弱现实，工业品或难突破》 2024.03.03 有色金属《【国君有色】工业金属周度数据库20240302》 2024.03.03 有色金属《补库预期兑现，锂价逐步回暖》 2024.03.02 有色金属《【国君有色】钴锂小金属周度数据库0302》 2024.03.02 有色金属《美银行业风波再起，黄金主升可期》 2024.03.02 最新收盘价周涨跌 金属品类（元/吨，美元/吨） SHFE铜 69950 1.49% LME铜 8579.5 0.89% SHFE铝 19200 1.24% LME铝 2240 -0.22% SHFE铅 16220 1.57% LME铅 2104.5 3.44% SHFE锌 21315 3.50% LME锌 2527.5 4.57% SHFE锡 222640 2.13% LME锡 27630 4.31% SHFE镍 138480 1.03% LME镍 18011 1.98% 目录 1.周期研判：下游需求回暖，旺季成色待验3 2.行业及个股表现4 3.工业金属价格、库存5 4.铜：供需格局改善，库存压制上方空间6 5.铝：需求持续好转，旺季仍待验证8 6.上市公司盈利预测10 7.风险提示10 图表目录 表1：本周有色金属各品种以上涨为主5 表2：本周有色金属各品种以累库为主5 表3：SMM铜精杆加工企业周度开工率7 表4：2023-2024年铝加工龙头企业周度开工率统计(3/8更新）9 表5：相关上市公司列表10 图1：SW有色金属本周涨4.5%，排名第一4 图2：本周SW有色金属跟随大盘指数上涨4 图3：本周各子板块中贵金属表现较好4 图4：株冶集团个股周度涨幅最大，为18.64%4 图5：天齐锂业个股周度跌幅最大，为-6.88%4 图6：SHFE铜周度涨1.49%，LME铜涨0.89%6 图7：铜矿加工费环比持平，为28美元/吨6 图8：铜交易所库存为40.9万吨，升2.04万吨6 图9：铜内外价差为145元/吨6 图10：SHFE铜及国际铜合计库存26.58万吨6 图11：上海保税区库存增至3.75万吨6 图12：COMEX铜与10Y美债隐含通胀预期2.28%7 图13：SHFE铜基差-60元/吨，周降50元7 图14：SHFE铝涨1.24%，LME铝跌0.22%8 图15：2024年1月电解铝平均成本16657.9元8 图16：2024年1月电解铝度电成本为0.4344元8 图17：现货铝锭库存升3.2万吨至82.1万吨8 图18：铝棒库存降1.15万吨至25.9万吨8 图19：钢联铝锭厂内库存降4.9万吨至17.7万吨8 图20：电解铝行业平均盈利约为2481元/吨9 图21：铝加工企业开工率环比升3.2%至60.2%9 1.周期研判：下游需求回暖，旺季成色待验 周期研判：美国劳工统计局数据显示，美国2月非农就业人口增加27.5 万人，显著高出预期的20万人，而12月和1月新增就业人数合计下修 16.7万人；美国2月失业率从1月份的3.7%意外升至3.9%；2月平均时薪环比上涨0.1%，同比上涨4.3%，分别低于预期的0.3%和4.4%。美国2月就业数据疲软使得美元降息预期小幅升温。国内方面，政府工作报告称，2024年GDP的增长预期目标为5%左右。财政部部长表示，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策；央行发文表示，坚持精准有力实施稳健的货币政策，在经济恢复的关键时点，为经济运行持续好转创造条件。国内政策再次释放“稳增长”的积极信号，而美元降息预期的反复或加剧金属价格的扰动。本周主要金属品种价格出现不同幅度上涨，下游需求有一定程度回暖，但库存压力仍在，旺季恢复成色仍有待检验。 电解铝：需求持续好转，旺季仍待验证。�价格：本周LME/SHFE铝-0.22%/+1.24%至2240/19200（美）元/吨。②供给端：供应端总体持稳。云南铝厂复产减产预期暂时稳定，内蒙古地区有新投产能亦释放完毕，近期电解铝运行产能维持在4207.8万吨/年，开工率为94%。③需求、库存：节后铝加工开工率继续回升，铝锭累库放缓，铝棒继续去库。本周铝加工企业开工率环比升1.1个百分点至61.3%，其中铝型材/铝板带 开工率分别升1.8/0.6个百分点至51.8%/75.2%。SMM社会铝锭、铝棒库存82.1（+3.2）、25.9（-1.16）万吨。④盈利端：铝价周内上涨，带动吨铝盈利提升至2481元左右。 铜：供需格局改善，库存压制上方空间。�价格：本周LME/SHFE铜涨 0.89%/1.49%至8579.5/69950（美）元/吨。②供给：2月国内电解铜产量 95.03万吨，环比-2.01%，12月铜矿砂及精矿进口248万吨，环比+1.64%。铜精矿TC较低点回升至28美元左右。③需求、库存：本周精铜杆开工率74.34%，周升8.14个百分点，成品库存普遍偏高。截至3月8日，全球显性库存合计53.59万吨，环比升3.68万吨。④冶炼盈利：据SMM统计，2月国内铜精矿现货冶炼亏损1417元/吨，长单冶炼盈利918元/ 吨，环比有所下滑。 维持行业增持评级，继续建议关注铜铝行业龙头及成长性标的。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神 火股份、明泰铝业、南山铝业、中国宏桥、中国铝业等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 2.行业及个股表现 图1：SW有色金属本周涨4.5%，排名第一 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图2：本周SW有色金属跟随大盘指数上涨图3：本周各子板块中贵金属表现较好 4.49% 0.63% 0.20% 沪深300上证综指深证成指SW有色金属 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% 9.70% 8.13% 3.36% 1.08% -4.61% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -0.70% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：株冶集团个股周度涨幅最大，为18.64%图5：天齐锂业个股周度跌幅最大，为-6.88% 20.00% 18.00% 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% -7.00% -8.00% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.工业金属价格、库存 表1：本周有色金属各品种以上涨为主 SHFE（元/吨） 2024/3/8 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 69950 1.49% 2.66% 0.95% 铝 19200 1.24% 1.86% 3.81% 铅 16220 1.57% 0.25% 6.29% 锌 21315 3.50% 3.65% -8.07% 锡 222640 2.13% 5.97% 15.41% 镍 138480 1.03% 11.63% -25.75% LME（美元/吨） 2024/3/8 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 8579.5 0.89% 3.22% -3.09% 铝 2240 -0.22% 0.81% -4.68% 铅 2104.5 3.44% 0.24% -0.71% 锌 2527.5 4.57% 5.29% -15.01% 锡 27630 4.31% 8.35% 18.32% 镍 18011 1.98% 12.48% -22.60% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，收盘价截至2024年3月8日 表2：本周有色金属各品种以累库为主 SHFE（万吨） 2024/3/8 周增减量 月增减量 年增减量 铜 23.9 11.54% 176.52% 11.29% 铝 18.4 -3.52% 75.89% -40.73% 铅 6.3 18.75% 66.50% 26.91% 锌 10.9 11.33% 223.49% -12.29% 锡 1.1 4.35% 22.57% 21.59% 镍 1.9 2.50% 19.11% 337.65% LME（万吨） 2024/3/8 周增减量 月增减量 年增减量 铜 11.3