汽车行业周报：政策预期强化，乘用车开启估值修复

2024.03.03 股票研究 政策预期强化，乘用车开启估值修复 汽车 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 行——汽车行业周报（2024.2.26-3.1） 业吴晓飞(分析师)赵水平(分析师)周逸洲(研究助理) 报 周0755-23976003021-38031657010-83939811 wuxiaofei@gtjas.comzhaoshuiping@gtjas.comzhouyizhou028696@gtjas.co 证书编号S0880517080003S0880521040002S0880123070150 本报告导读： 随着汽车等领域的以旧换新政策持续推进，市场对于乘用车终端需求的担忧将逐步缓 解，板块开启估值修复行情。 摘要： 政策预期强化，乘用车开启估值修复。受到风险偏好和交易结构冲击，乘用车板块2024年以来调整明显。随着市场风险偏好回升，乘 用车中的机器人、智能驾驶等高成长性赛道将逐步修复。随着汽车等领域的以旧换新政策持续推进，市场对于乘用车终端需求的担忧将逐步缓解，板块开启估值修复行情。 2021年以来乘用车板块行情普遍存在先抑后扬特征，政策支持对行 相关报告 《客车1月销量略超预期，静待2024年行业回暖》2024.03.01 《风险偏好不断修复，新的政策预期值得 期待》2024.02.25 《销量同比持续高增，插混及增程表现亮眼》2024.02.20 《乘用车板块进入预期修复期》 2024.02.19 《重卡1月销量“开门红”，静待一季度回暖》2024.02.05 情的推动作用明显。2021年以来，乘用车板块通常在Q1有一定压 报 力，一方面是春节前后乘用车销量有波动，市场对于当年的整体销量证会相对悲观，另一方面春节后的促销会引发市场对于竞争格局的担券忧、年降谈判也会引发市场对于零部件公司盈利能力的担忧；进入到研Q2后期，随着终端销量逐步恢复以及新能源车渗透率的持续提升，究市场的悲观预期会逐步修正，板块进入到估值修复行情。2022年Q2开始的乘用车刺激政策对板块的估值提振效果明显，整车先于零部件 表现。 告2024年在政策强化下，板块有望开启新一轮的估值修复。2023年月 12月以来新能源车品牌和燃油品牌的春节前促销使销量结构有扰 动，我们预计从3月开始乘用车销量结构将逐步恢复正常。同时在相对较低基数下，2024年Q1零部件企业业绩有望延续同比高增长。国常会审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，积极开展汽车、家电等消费品以旧换新，有望拉动乘用车更新需求的加速释放，板块有望迎来新一轮的估值修复行情。 投资建议：继续推荐“自主整车、高景气新能源、智能化、”三条主线。乘用车整车推荐标的江淮汽车、理想汽车、长安汽车、比亚迪、吉利汽车、长城汽车等。高景气度新能源化主线，推荐标的无锡振华、拓普集团、双环传动、新泉股份、爱柯迪、华域汽车、瑞鹄模具、模 塑科技、多利科技、银轮股份、精锻科技等；智能化主线，推荐标的华依科技、科博达、德赛西威、保隆科技、星宇股份、上声电子、华阳集团等； 风险提示：价格战程度进一步提升的风险，终端需求低于预期的风险 目录 1.核心逻辑3 2.政策预期逐步形成，乘用车行情值得期待4 2.1.多因素综合影响，汽车板块年内普遍呈现先抑后扬特征4 2.2.2021年受汽车芯片短缺及成本压力影响呈现波动6 2.3.2022年受疫情影响与政策影响呈现前低后高再回落6 2.4.2023年受价格战与AI技术扩散等影响呈现结构性分化7 3.国内市场情况9 3.1.乘用车市场9 3.2.重卡市场16 3.3.中大客车市场17 4.国际乘用车市场情况18 4.1.国际乘用车市场主销量18 4.2.国际主要汽车企业销量21 5.运费有波动，铝价持平24 6.一周更新25 6.1.一周重点报告25 6.2.行业新闻26 6.3.公司公告26 6.4.重点车型跟踪27 7.风险提示27 1.核心逻辑 投资建议：继续推荐“高景气新能源、智能化、自主整车”三条主线。高景气度新能源化主线，推荐标的无锡振华、拓普集团、双环传动、新泉股份、爱柯迪、华域汽车、瑞鹄模具、模塑科技、多利科技、银轮股 份、精锻科技等；智能化主线，推荐标的华依科技、科博达、德赛西威、保隆科技、星宇股份、上声电子、华阳集团等；乘用车整车推荐标的江淮汽车、理想汽车、长安汽车、比亚迪、吉利汽车、长城汽车等。 表1：重点公司盈利与估值表 收盘价 股票代码股票名称 PE EPS 评级 （3.1） 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 688533.SH 上声电子 31.1 57.6 31.1 19.7 0.5 1.0 1.6 增持 002906.SZ 华阳集团 25.6 32.0 30.9 23.1 0.8 0.8 1.1 增持 600741.SH 华域汽车 17.5 7.7 7.1 6.0 2.3 2.5 2.9 增持 603786.SH 科博达 66.1 59.0 38.7 28.9 1.1 1.7 2.3 增持 000887.SZ 中鼎股份 11.2 15.1 13.0 11.0 0.7 0.9 1.0 增持 603197.SH 保隆科技 48.5 46.6 22.9 18.1 1.0 2.1 2.7 增持 601799.SH 星宇股份 141.3 42.9 36.7 27.2 3.3 3.9 5.2 增持 002472.SZ 双环传动 24.4 33.4 25.1 18.6 0.7 1.0 1.3 增持 688162.SH 巨一科技 22.3 20.7 12.9 8.6 1.1 1.7 2.6 增持 601689.SH 拓普集团 58.4 37.9 29.5 22.4 1.5 2.0 2.6 增持 600933.SH 爱柯迪 20.7 27.9 20.4 15.4 0.7 1.0 1.3 增持 603129.SH 春风动力 104.1 22.2 15.3 12.5 4.7 6.8 8.3 增持 002594.SZ 比亚迪 192.2 33.7 18.8 13.9 5.7 10.2 13.8 增持 0175.HK 吉利汽车 8.6 16.9 - - 0.5 - - 增持 601633.SH 长城汽车 23.9 26.3 29.2 21.4 0.9 0.8 1.1 增持 600660.SH 福耀玻璃 43.4 23.8 19.9 18.2 1.8 2.2 2.4 增持 601238.SH 广汽集团 8.9 11.4 16.1 14.1 0.8 0.6 0.6 增持 000625.SZ 长安汽车 14.8 18.6 13.6 15.2 0.8 1.1 1.0 增持 002997.SZ 瑞鹄模具 26.7 35.2 25.5 16.5 0.8 1.1 1.6 增持 002920.SZ 德赛西威 102.9 47.9 38.5 28.3 2.2 2.7 3.6 增持 300893.SZ 松原股份 29.4 56.5 33.0 23.7 0.5 0.9 1.2 增持 605333.SH 沪光股份 23.1 230.6 576.5 52.4 0.1 0.0 0.4 增持 300978.SZ 东箭科技 10.8 54.2 18.1 13.2 0.2 0.6 0.8 增持 605068.SH 明新旭腾 18.0 30.1 17.3 12.6 0.6 1.0 1.4 增持 603305.SH 旭升集团 15.3 13.9 17.6 13.2 1.1 0.9 1.2 增持 301181.SZ 标榜股份 21.8 15.6 16.8 14.0 1.4 1.3 1.6 增持 603179.SH 新泉股份 43.5 44.8 26.0 19.3 1.0 1.7 2.3 增持 001311.SZ 多利科技 40.7 9.7 13.3 10.6 4.2 3.1 3.8 增持 002126.SZ 银轮股份 18.2 37.8 24.5 18.7 0.5 0.7 1.0 增持 000338.SZ 潍柴动力 16.3 28.6 15.9 12.0 0.6 1.0 1.4 增持 600066.SH 宇通客车 18.2 53.5 23.9 20.7 0.3 0.8 0.9 增持 601965.SH 中国汽研 19.3 27.2 24.7 20.8 0.7 0.8 0.9 增持 605133.SH 嵘泰股份 21.6 25.8 21.0 14.0 0.8 1.0 1.6 增持 300680.SZ 隆盛科技 16.0 43.2 21.0 13.0 0.4 0.8 1.2 增持 600418.SH 江淮汽车 15.5 -21.5 258.3 119.2 -0.7 0.1 0.1 增持 300258.SZ 精锻科技 10.3 19.8 17.0 13.8 0.5 0.6 0.8 增持 688071.SH 华依科技 33.3 66.6 302.7 25.8 0.5 0.1 1.3 增持 603768.SH 常青股份 13.9 29.5 15.7 12.1 0.5 0.9 1.1 增持 605319.SH 无锡振华 19.7 49.2 18.0 13.9 0.4 1.1 1.4 增持 301307.SZ 美利信 26.8 18.9 25.0 16.6 1.4 1.1 1.6 增持 000700.SZ 模塑科技 6.2 11.3 9.6 8.0 0.5 0.6 0.8 增持 603085.SH 天成自控 8.0 -11.2 99.5 33.2 -0.7 0.1 0.2 增持 2015.HK 理想汽车-W 179.2 - - - - - - 增持 9868.HK 小鹏汽车-W 38.9 - - - - - - 增持 数据来源：wind，国泰君安证券研究。比亚迪盈利预测来自国君电新，其中吉利汽车、理想汽车、小鹏汽车单位为港元，其余公司对应单位为人民币元。 2.政策预期逐步形成，乘用车行情值得期待 2.1.多因素综合影响，汽车板块年内普遍呈现先抑后扬特征 受预期变动影响，汽车板块年内普遍呈现先抑后扬特征。通过复盘2021 年至2023年的汽车板块指数表现情况，同时结合汽车行业一年之内不同月份的运行情况以及各个公司目标及战略等制定节奏影响，汽车股不同季度表现呈现一定差异，整体呈现先抑后扬的特征：一季度各家车企在往年年底销量冲刺之后产销出现回落，部分车企目标战略尚不清晰，零部件企业年降谈判尚未结束，行业预期普遍处于混乱或低迷阶段，汽车板块普遍在一季度表现偏弱或出现一定程度回调。二季度及以后随着各种潜在悲观预期充分反应，各家车企规划更为清晰，股价在经历调整后估值性价比更高，且行业出现边际改善，终端需求好于悲观预期，年度内普遍呈先抑后扬的特征。 图1：2021年至2023年汽车板块呈现多次先抑后扬的行情 数据来源：wind，国泰君安证券研究 新车销量及增速趋势对板块行情有一定影响。新车销量的变化直接影响到整车企业以及配套的汽车零部件的营收与盈利表现，进而对EPS产生 一定的影响，销量及其变化趋势对板块行情表现有一定的影响作用。其中在2022年二季度到三季度受购置税优惠政策的强力刺激，销量从2022 年6月份开在出现显著改善与增长，汽车股股价也在短期内出现了大幅上涨。 新能源车渗透率及预期变化催生板块结构性行情。近年来，随着新能源车产品力不断提升的同时成本不断下探，新能源车的销售由早期的政策 驱动转换为消费驱动，新能源车已成为部分消费者购车决策的首选项。随着新能源车渗透率的不断提升与趋势强化，新能源车销量占比高的企业及配套的零部件企业将更为受益，期间也将出现以新能源为主导的结构化行情。其中从2021年新能源月度渗透突破15%以后，新能源的渗透率提升呈现加速状态，其中2021年下半年及2022年新能源业务占比高的相关企业呈现一定的超额表现，2023年随着渗透率提升速度放缓