交通运输行业周报：航空节后快速恢复，油运国企提升分红

2024.04.07 股票研究 航空节后快速恢复，油运国企提升分红 运输 评级：增持 上次评级:增持 行——交通运输行业周报 业岳鑫(分析师)尹嘉骐(分析师) 报 周0755-23976758021-38038322 yuexin@gtjas.comyinjiaqi@gtjas.com 证书编号S0880514030006S0880524030004 本报告导读： 维持航空与油运增持评级。 摘要： 航空：清明假期为传统淡季，节后客流将快速恢复。我们估算2024年3月航空客流近2019年同期，其中国内客流增长超一成，国际客 流恢复超七成；国内含油票价降约7%。淡季航司灵活收益管理，3月国内需求（量*价）仍超疫前，其中下半月公商务逐步启动驱动量价回升。清明假期为传统淡季，公商缺失而因私短途出行为主，估算国内客流持平2019年同期且票价基本平稳，预计节后客流将快速恢复。 航司对4-6月展会公商恢复与国内供需改善有信心，年底国际航班恢复或超八成。航空需求韧性或继续好于预期，市场预期处于低位， 证维持中国国航、吉祥航空、春秋航空等“增持”评级。 报 券油运：供需向好确定性提升，业绩估值双重空间。1）原油油运：油研价创年内新高，淡季运价维持高位且稳中略升，中东-中国VLCCTCE究仍超4万美元。2）成品油运：新澳线MRTCE小幅回落至3.5万美元。近期全球宏观经济预期改善，俄罗斯炼厂遭袭增加能源担忧，催 化市场对油运需求增长确定性预期改善。且全球原油库存已降至低 告位，未来补库将是锦上添花的需求期权。据路透社，近期以色列袭击 位于叙利亚的伊朗大使馆，进一步激化巴以冲突，或使红海影响持续 性提升。再次提示，油运业产能利用率已近阈值，运价中枢上升且弹性增大。预计未来数年油运供需将继续向好，景气上升与持续将超预期。油运股具有业绩估值双重空间，近期市场关注度提升，维持招商南油、中远海能、招商轮船“增持”评级。 年报亮点：油运国企分红率提升，股东回报或持续改善。2023年油运国企盈利中枢显著上升，且分红率普遍提升。我们认为不仅源于市 值管理要求及股权激励动力，更重要是在油运景气与盈利中枢上升的同时，油轮船东资本开支意愿下降。船台趋紧船价高企、环保监管政策、动力选型困难、及运价中枢尚未一致乐观等，使油轮船东规模下单意愿不足。预计未来数年油运国企分红率将稳定或继续提升，其中招商南油有望加速改善股东回报。按照2023年分红率，中国船舶租赁、中远海能H、招商轮船、中远海能A、招商南油股息率分别为9%、4%、3%、2%、0%；若2024年分红率保持稳定或提升（假设中船租赁提升，南油持平招轮），股息率将分别提升至13%、9%、4%、4%、5%。 交运策略：增持航空油运。1)航空：并非疫后盈利大年短逻辑，而是航空超级周期长逻辑。待供需恢复，盈利中枢上升可期。维持增持。2)油运：逆全球化下油运贸易重构持续，未来数年油轮供给刚性凸显， 油运仍具超级牛市期权。维持增持。 风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。 相关报告 《航空票价好于预期，油运市场关注提 升》2024.03.31 《航空量价继续回升，快递履约规范提升》 2024.03.25 《【国君航空机场】春运因私出行旺盛，后续公商恢复可期》2024.03.21 《油运供需已处阈值，Q1业绩将超预期》 2024.03.17 《航空量价开始回升，成品油运盈利上升》 2024.03.17 图1：民航客运量：预计2024Q1客流较2019年同期增长11%图2：民航客运量同比增速：预计2024年3月下半月公商务 逐步启动驱动量价回升 0.7 （亿人次/月） 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 中国民航客运量 2019202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 中国民航客运量同比增速 20192022*2023*2024* 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究备注：虚线为国泰君安预测值。 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究 备注：*为较2019年变化，虚线为国泰君安预测值。 图3：国内客流：预计2024年3月较2019年同期增长超一成图4：国际客流：预计2024年3月较2019年同期恢复超七成 7,000 6,000 （万人次/月） 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 中国民航客运量：国内航线（含地区） 2019202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 800 （万人次/月） 600 400 200 0 中国民航客运量：国际航线 2019202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究备注：虚线为国泰君安预测值。 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究备注：虚线为国泰君安预测值。 图5：VLCCTCE：中东-中国TCE维持超4万美元图6：MRTCE：新澳航线TCE回落至3.5万美元 VLCC：中东-中国航线运价 TCE（万美元/天） 15 10 5 0 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 -5 MR：新加坡-澳洲航线运价MR：大西洋一揽子 8 （万美元/天） 6 4 2 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 0 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图7：VLCC在手订单占比仅约3%，船东规模下单意愿不足图8：MR2023年小规模下单，船东对高景气持续预期乐观 vlcc船队增减（艘） 80 60 40 20 0 -20 已交付待交付已拆解 全球VLCC：909艘 在手订单占比：2.6% 20岁以上老船占比：17.2% 201920202021202220232024E2025E2026E2027E 100 MR船队增减（艘） 50 0 -50 已交付待交付已拆解 全球MR：1752艘 在手订单占比：10% 20岁以上老船占比：15% 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图9：交运高股息标的集中于集运、供应链运营、高速公路图10：交运高股息标的PE估值普遍较低 15% 12% 9% 6% 3% 0% 股息收益率（2023E） PE（TTM） 20 15 10 5 中远海控H 海丰国际H深圳高速公路股份H安徽皖通高速公路H越秀交通基建H 粤高速B招商局港口H 青岛港H中远海能H建发股份大秦铁路 江苏宁沪高速公路H 太平洋航运H厦门国贸中国外运H 唐山港粤高速A中谷物流厦门象屿中创物流浙商中拓招商公路 中远海控H 海丰国际H深圳高速公路股份H安徽皖通高速公路H越秀交通基建H 粤高速B招商局港口H 青岛港H中远海能H建发股份大秦铁路 江苏宁沪高速公路H 太平洋航运H厦门国贸中国外运H 唐山港粤高速A中谷物流厦门象屿中创物流浙商中拓招商公路 0 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 备注：数据统计截至2024年2月23日。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 备注：数据统计截至2024年2月23日。 图10：交运行业重点公司当前市值水平——航空H股市值低于历史中枢水平 市值区间当前市值 市值（亿元人民币） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 图11：交运行业重点公司当前PB估值水平——油运A股PB低于历史中枢水平 估值区间当前估值 25 20 PB(MRQ) 15 10 5 0 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港 H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港 HHHAAAHH H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 HHHAAAHH 数据来源：Wind，国泰君安证券研究备注：数据统计范围为2016年至今。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究备注：数据统计范围为2016年至今。 公司 2023 年 2024 年敏感性测算 分红率 PE 股息率 分红率假设 PE 股息率 表1：相关油运国企及上市公司标的股息率敏感性测算 中远海能 50% 24.9 2.0% 50%假设稳定 11.6 4.3% 中远海能H 50% 11.6 4.3% 50%假设稳定 5.4 9.2% 招商轮船 40% 13.7 2.9% 40%假设稳定 9.2 4.3% 招商南油 0% 11.7 0.0% 40%假设持平招轮 7.6 5.2% 中国船舶租赁 39% 4.3 9.0% 50%假设提升 3.8 13.3% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 股价 市值 EPS（元人民币/股） PE 代码 简称 亿元 PB 评级 2024/03/3020222023E2024E20222023E2024E 人民币 表2：交运行业A/H股重点公司盈利预测与估值 603885.SH吉祥航空12.57元278-1.870.361.19-735112.9增持 00753.HK中国国航H3.76港元568-2.33-0.070.92-1-5041.5增持 601111.SH中国国航7.38元1,225-2.33-0.070.92-3-10983.3增持 00670.HK中国东航H1.87港元380-1.68-0.340.42-1-541.8增持 600115.SH中国东航3.60元802-1.68-0.340.42-2-1183.9增持 01055.HK南方航空H2.69港元444-1.80-0.230.45-1-1151.2增持 600029.SH南方航空5.64元1,022-1.80-0.230.45-3-25132.8增持 601021.SH春秋航空56.60元554-3.102.373.49-1824163.4增持 600026.SH中远海能17.52元8360.310.701.515725122.4增持 01138.HK中远海能H8.95港元3890.310.701.51271251.1增持 601872.SH招商轮船8.22元6690.610.600.89131491.8增持 601975.SH招商南油3.76元1810.300.320.49131282.0增持 中国船舶租 00177.HK 赁 1.34港元820.280.310.365440.6增持 001965.SZ招商公路11.28元7690.751.060.921511121