2023年三季报点评：Q3业绩略超预期，积极蓄力双十一

投资建议：考虑公司23Q1-Q3盈利能力超预期，小幅上调2023-2025年EPS预测至2.86（+0.08）、3.52（+0.09）、4.25（+0.04）元，维持目标价154.60元，增持评级。 Q3利润略超预期，净利率15.21%历史新高。2023Q1-3公司营收/归母/扣非净利润52.49/7.46/7.26亿元，分别同比+32.5%/+50.6%/+52.2%；单23Q3营收/归母/扣非净利润16.22/2.46/2.47亿元，分别同比+21.4%/+24.2%/+26.0%，业绩略超预期。23Q3公司毛利率72.66%，同比+0.67pct，主要因Q3淡季公司达播合作较少、折扣力度较小，毛利率抬升。销售/管理/研发费用率分别-1.09/-2.30/-0.26pct至42.62%/5.83%/2.30%，销售费率下降主要因Q3行业大盘较弱投放相对克制；管理费率下降主要因22Q3部分中台调整费用确认口径变化导致基数较高。23Q3归母净利率提升0.57pct至15.21%。 线上稳健高增，线下恢复增长。2023Q1-3公司线上/线下渠道分别营收47.14/5.23亿元，同比+36%/12%，线上占90%，其中线上直营/分销分别+45%/9%。单23Q3线上/线下营收13.84/2.34，同比+19%/+46%，线下因CS渠道恢复增长、双十一提前备货，恢复较快增长。 大单品系列势头保持强劲，子品牌增速更优。主品牌珀莱雅23Q1-3同比增长30%-，其中双抗、红宝石、源力三大系列分别增长60%+、90%+、50%+，Q3红宝石、源力系列增长提速。子品牌彩棠、悦芙媞、OR前三季度增速均保持大几十增速，子品牌有望持续贡献增量。 风险提示：市场竞争加剧，新品牌不及预期，营销投放大幅增长。 1.23Q3业绩略超预期，利润率新高 Q3利润略超预期，净利率15.21%历史新高。2023Q1-3公司营收/归母/扣非净利润52.49/7.46/7.26亿元，分别同比+32.5%/+50.6%/+52.2%； 单23Q3营收/归母/扣非净利润16.22/2.46/2.47亿元，分别同比+21.4%/+24.2%/+26.0%，业绩略超预期。23Q3公司毛利率72.66%，同比+0.67pct，主要因Q3淡季公司达播合作较少、折扣力度较小，毛利率抬升 。 销售/管理/研发费用率分别-1.09/-2.30/-0.26pct至42.62%/5.83%/2.30%，销售费率下降主要因Q3行业大盘较弱投放相对克制；管理费率下降主要因22Q3部分中台调整费用确认口径变化导致基数较高。23Q3归母净利率提升0.57pct至15.21%。23Q3经营活动现金净流量-3.82亿元，主要因1）预付双十一形象推广费；2）集中支付618大促货款；3）税费集中缴纳。 线上稳健高增，线下恢复增长。2023Q1-3公司线上/线下渠道分别营收47.14/5.23亿元，同比+36%/12%，线上占比稳定在90%，其中线上直营/分销分别增长45%/9%。单23Q3线上/线下分别营收13.84/2.34，同比+19%/+46%，线下因CS渠道恢复增长、双十一提前备货，恢复较快增长。 珀莱雅大单品系列势头保持强劲，子品牌增速更优。分品牌看，主品牌珀莱雅23Q1-3累计同比增长30%-，在整体行业大盘承压下依然维持稳健增长，其中大单品全渠道占比达到50%左右，双抗、红宝石、源力三大核心系列分别同比增长60%+、90%+、50%+，Q3以来红宝石、源力系列增长提速。子品牌彩棠、悦芙媞、OR前三季度增速均保持大几十增速，其中OR因日本核污水事件Q3增速略有放缓，但目前店铺日销仍维持正常水平，三大子品牌有望持续为公司贡献增量。 2.投资建议 考虑公司Q1-Q3盈利能力持续超预期，小幅上调2023-2025年EPS预测至2.86（+0.08）、3.52（+0.09）、4.25（+0.04）元，维持目标价154.60元，增持评级。 3.风险提示 1）宏观经济导致消费力较弱； 2）市场竞争加剧； 3）市场推广费用增长超过收入增长； 4）新品牌孵化不及预期；