2023年三季报点评：坚持改革，砥砺前行

维持“增持”评级，下修目标价至62.0元（前值77.26元）。下修23-25年盈利预测，预计期内EPS分别为3.0元（-0.18元）、3.65元（-0.24元）、4.36元（-0.29元）。考虑到目前产业周期所处位置并参考同业，给予公司24年17倍动态PE，下修目标价至62.0元。 23Q3业绩略低于预期，改革延续。23Q3公司收入增速环比回落，略低于前期预期，我们认为主要系外部需求环境仍处于结构性复苏，公司新品改革的定价对其旺季放量有一定影响，同时23Q2经销商对老产品有较多备货，旺季处于去库存中。23年前三季度公司省内、省外经销商分别净增加8家、53家，表明渠道改革仍在推进。 盈利能力稳定，预收款、现金流良性。23Q3公司期内毛利率同比提振显著，推测主要系兼系列放量对产品结构有拉动，伴随改革公司期内费用投放加大，23Q3期间费用率提振亦较明显，叠加税金及附加项等影响，23Q3净利率维持相对稳定；公司23Q3末合同负债处于良性区间，期内销售收现实现双位数同比增长，指标良性。 与时间赛跑，周期上行有望为口子提供动能。当下产业处于周期底部，白酒需求仍呈现结构性复苏，公司定价策略及渠道改革符合长期趋势，短期或阶段性限制其业绩弹性释放；展望后续，我们认为经济修复将驱动白酒周期迈入上行，去库完毕后行业或仍有增量空间，口子窖业绩有望实现加速修复。 风险因素：食品安全、管理层更替等。 事件：公司发布2023年三季报，期内分别实现营收、净利润15.33亿元、5.01亿元，对应同增4.67%、8.36%。 维持“增持”评级，下修目标价至62.0元（前值77.26元）。根据公司经营情况，下修23-25年盈利预测，预计期内EPS分别为3.0元（-0.18元）、3.65元（-0.24元）、4.36元（-0.29元）。考虑到目前产业周期所处位置并参考迎驾贡（24年20倍动态PE）、今世缘（24年18倍动态PE）等区域名酒，给予公司24年17倍动态PE，下修目标价至62.0元。 23Q3业绩略低于预期，改革延续。23Q3公司收入增速环比回落，略低于前期预期，我们认为主要系外部需求环境仍处于结构性复苏，公司新品改革的定价对其旺季放量有一定影响，同时23Q2经销商对老产品有较多备货，旺季处于去库存中。23年前三季度公司省内、省外经销商分别净增加8家、53家，表明渠道改革仍在推进。 盈利能力稳定，预收款、现金流良性。23Q3公司期内毛利率同比提振5.0pct，推测主要系兼系列放量对产品结构有拉动，伴随改革公司期内费用投放波动较大，23Q3销售、管理费用率分别同比+3.3pct/+1.8pct，叠加税金及附加项等影响，23Q3净利率同比提升1.1pct至32.7%。公司23Q3末合同负债3.83亿元，结合口子销售策略看，预收款处于良性区间，期内销售收现同比增长20.27%，现金流表现佳。 与时间赛跑，周期上行有望为口子提供动能。公司2023年初以来推出“兼”系列新品并进行渠道扁平化改革，我们认为方向正确，但当下产业处于周期底部，白酒需求仍呈现结构性复苏，公司定价策略及渠道改革符合长期趋势，短期或阶段性限制其业绩弹性释放；展望后续，我们认为经济修复将驱动白酒周期迈入上行，去库完毕后行业或仍有增量空间，口子窖业绩有望实现加速修复。 风险因素：食品安全、管理层更替等。