中远海能业绩预增点评：大额计提影响业绩，扣非逆势稳定盈利

维持增持评级。2023Q4大额计提影响业绩，扣非后逆势稳定盈利，符合预期。油运业产能利用率已处阈值附近，未来数年供需将继续向好，景气上升与持续或将超预期。考虑非经下调2023净利预测至35（原46）亿元，维持2024-25年72/86亿元。维持目标价23.54元。 2023Q4扣非净利符合预期。公司业绩快报预计2023年归母净利31-39亿元；扣非净利39-47亿元，同比增长180%-238%，符合我们预期。公司2023年非经营性净损失7.5亿元。1）老旧船处置收益约4亿元；2）因境外联营单位经营环境变化、经营受限造成潜在投资损失，以及第三方索赔预计损失等，估算23Q4大额计提减值或近12亿元。估算公司23Q4扣非净利6-14亿元，盈利中枢仍逆势保持稳定。 油价波动致旺季不旺，公司23Q4逆势稳定盈利。2023下半年中东减产油价高企抑制贸易，其中Q4虽油价回落但贸易恢复仍缓慢致旺季不旺，市场预期充分。VLCC TCE23Q4环比略降，而公司外贸油运毛利环比基本持平。内贸油运与LNG2023年盈利稳中有升。 红海局势推升小船运价高企，再次验证产能利用率已处阈值附近。近期红海局势升级，小船运价高企，或助力公司淡季业绩表现。更重要的是，淡季运价弹性将再次验证油运产能利用率已处阈值附近，即对未来供需改善将非常敏感。我们认为未来数年油运业供需将继续向好，景气上行与持续将超预期。公司盈利弹性充足，将充分受益。 风险提示。经济波动，环保新政实施不及预期，地缘形势，安全事故。 图1：油价波动致旺季不旺，公司23Q4逆势稳定盈利，2023Q4扣非净利符合预期 图2：公司分业务盈利：内贸与LNG稳定，外贸弹性充足 图3：中远海能类似航运股中的“油运ETF”，船队包含原油油轮、成品油轮与LNG 图4：公司内贸油运和LNG毛利率稳定，外贸油运弹性充分 图5：油价波动抑制23Q4旺季升幅，供需支撑24Q1淡季不淡 图6：全球原油海运量：2023下半年油价波动影响贸易需求 图7：逆全球化下，俄罗斯与欧洲原油贸易均“舍近求远” 图8：全球油运平均航距：估算2023年较2019年拉长超7% 图9：中国原油进口量：2023年Q2炼厂集中检修，下半年高油价抑制贸易恢复 图10：未来两年VLCC年均仅新交付2艘，船东规模下单意愿不足 对俄制裁