中国能建2023年报点评：全力抢占氢能产业制高点，2023年抽水蓄能新签增88%

股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 中国能建(601868) 全力抢占氢能产业制高点，2023年抽水蓄能新签增88% ——中国能建2023年报点评 韩其成(分析师)陈剑鑫(研究助理)郭浩然(分析师) 021-38676162021-38038262010-83939793 hanqicheng8@gtjas.comchenjianxin027974@gtjas.comguohaoran025968@gtjas.com 证书编号S0880516030004S0880123030056S0880524020002 本报告导读： 2023年新能源工程新签5292亿元增26%占41%，新增风光开发指标2010万千瓦， 年末新能源累计并网951万千瓦增91%。氢能聚焦绿电制绿氢等抢占产业制高点。 投资要点： 维持增持。维持预测2024-2025年EPS为0.21/0.24元增12/14%，预测 2026年EPS为0.28元增13%。维持目标价3元，对应2024年14倍PE。 2023年净利增2%略好于预期，Q4营收及业绩增速均环比提升。(1)2023年营收4060亿元增11%(Q1-Q4增4/17/-45/32%)，其中新能源领域工程 建设/投资运营分别1157/37亿元增39/59%；归母净利80亿元增2%(Q1-Q4增18/-17/-70/35%)。(2)2023年毛利率12.64%(+0.22pct)，费用率8.45%(+0.14pct)，归母净利率1.97%(-0.17pct)，ROE7.88%(-0.60pct)。 2023年经营现金流较上年增20%，应收账款与减值有所增加。(1)2023年 经营净现金流95亿元(上年为79亿元)，Q1-Q4为-155/18/-11/242亿元(上年为-143/5/-48/265亿元)。2023年收现比88%(上年为92%)，付现比85%(上年为89%)。(2)经营+投资现金流合计为-320亿元(上年为-411亿元)。(3)应收账款782亿元(+7%)，减值损失合计32亿元(上年为25亿元)。 氢能聚焦绿电制绿氢等抢占产业制高点，抽水蓄能新签增88%。(1)2023 年新签1.28万亿元增22%(Q1-Q4增22/21/83/-3%)，其中新能源/传统能源工程建设5292/1986亿元增26/8%占42/16%；抽水蓄能新签1249亿元增88%；新增风光开发指标2010万千瓦；在手订单2.48万亿元增36%。(2)2024年计划新签1.3万亿元，营收4280亿元，投资1605亿元。(3)2023年末新能源并网/传统能源控股装机951/209万千瓦增91/2%。(4)聚焦绿电制绿氢等抢占产业制高点。(5)拟定增不超过148.5亿元用于风光储等。 风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 366,396 406,032 453,229 496,204 537,900 (+/-)% 14% 11% 12% 9% 8% 经营利润（EBIT） 17,570 18,128 21,732 24,431 27,420 (+/-)% 1% 3% 20% 12% 12% 净利润（归母） 7,824 7,986 8,960 10,182 11,532 (+/-)% 20% 2% 12% 14% 13% 0.24 0.28 每股净收益（元） 0.19 0.19 0.21 0.04 0.04 每股股利（元） 0.03 0.03 0.03 建筑工程业/工业 评级：增持 上次评级：增持 目标价格：3.00 上次预测：3.00 当前价格：2.18 2024.04.03 交易数据52周内股价区间（元） 2.03-2.76 总市值（百万元） 90,887 总股本/流通A股（百万股 41,691/14,223 流通B股/H股（百万股） 0/9,262 流通股比例 56% 日均成交量（百万股） 166.52 日均成交值（百万元） 354.97 资产负债表摘要股东权益（百万元） 110,465 每股净资产 2.65 市净率 0.8 净负债率 79.60% EPS（元） 2023A 2024E Q1 0.03 0.03 Q2 0.04 0.04 Q3 0.01 0.01 Q4 0.12 0.13 全年 0.19 0.21 52周内股价走势图 中国能建上证指数 15% 8% 2% -5% -12% -18% 2023-042023-072023-102024-01 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 0% 4% -8% 相对指数 -1% 1% -2% 相关报告 前三季度净利下降27%，新签订单增 36%2023.11.02 净利增20%，新能源指标累计获 30GW2023.04.05 利润率和估值指标2022A2023A 2024E 2025E2026E 经营利润率(%)4.8%4.5%净资产收益率(%)7.7%7.2%投入资本回报率(%)3.8%3.5%EV/EBITDA8.469.57 4.8%7.6%3.9% 9.00 4.9%5.1%8.0%8.4%4.1%4.3% 8.518.09 市盈率11.6211.3810.148.937.88 股息率(%)1.2%1.2% 1.4% 1.7%2.0% 单3季度净利增37%加速,筹划定增150亿用于光风氢储等2022.10.30筹划定增150亿用于光风氢储等，Q3订单增48%超预期2022.10.24 Q3订单增48%同环比加速，前3季度新能源订单增108%2022.10.14 财务预测（单位：百万元） 损益表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 366,396 406,032 453,229 496,204 537,900 营业成本 320,891 354,727 394,766 431,143 466,193 税金及附加 1,703 1,416 1,813 1,985 2,152 销售费用 1,687 1,900 2,130 2,332 2,528 管理费用 13,722 14,752 16,407 17,913 19,364 EBIT 17,570 18,128 21,732 24,431 27,420 公允价值变动收益 71 331 350 370 390 投资收益 997 321 453 496 538 财务费用 4,616 4,680 5,957 6,505 7,118 营业利润 13,751 14,046 15,815 17,974 20,358 所得税 3,255 2,755 3,155 3,585 4,060 少数股东损益 2,598 3,269 3,660 4,159 4,710 净利润 7,824 7,986 8,960 10,182 11,532 资产负债表货币资金、交易性金融资产 76,192 77,710 79,118 80,947 83,435 其他流动资产 13,187 14,114 15,114 16,214 17,414 长期投资 40,697 46,549 49,549 53,549 58,549 固定资产合计 42,935 57,580 71,162 86,004 102,109 无形及其他资产 130,496 167,886 173,386 179,786 187,086 资产合计 664,552 783,156 837,707 901,603 968,220 流动负债 341,560 417,009 448,625 486,977 525,188 非流动负债 155,525 177,895 189,695 202,795 217,195 股东权益 167,467 188,253 199,737 212,551 226,947 投入资本(IC) 354,312 418,942 445,226 475,140 508,936 现金流量表NOPLAT 13,389 14,563 17,386 19,545 21,936 折旧与摊销 6,620 7,391 6,895 7,656 8,457 流动资金增量 7,247 22,852 3,328 3,810 4,234 资本支出 -19,180 -30,484 -29,827 -32,902 -35,978 自由现金流 8,077 14,322 -2,218 -1,891 -1,351 经营现金流 7,937 9,486 29,320 32,780 36,478 投资现金流 -49,026 -41,528 -34,144 -38,526 -42,910 融资现金流 52,324 36,051 6,042 7,495 8,830 现金流净增加额 11,235 4,008 1,218 1,749 2,398 财务指标成长性收入增长率 13.7% 10.8% 11.6% 9.5% 8.4% EBIT增长率 0.8% 3.2% 19.9% 12.4% 12.2% 净利润增长率 20.3% 2.1% 12.2% 13.6% 13.3% 利润率毛利率 12.4% 12.6% 12.9% 13.1% 13.3% EBIT率 4.8% 4.5% 4.8% 4.9% 5.1% 净利润率 2.1% 2.0% 2.0% 2.1% 2.1% 收益率净资产收益率(ROE) 7.7% 7.2% 7.6% 8.0% 8.4% 总资产收益率(ROA) 1.2% 1.0% 1.1% 1.1% 1.2% 投入资本回报率(ROIC) 3.8% 3.5% 3.9% 4.1% 4.3% 运营能力存货周转天数 67.3 65.6 65.0 64.6 64.0 应收账款周转天数 63.8 67.0 65.0 63.9 62.3 总资产周转周转天数 586.3 641.8 643.7 630.9 625.7 净利润现金含量 1.0 1.2 3.3 3.2 3.2 资本支出/收入 5.2% 7.5% 6.6% 6.6% 6.7% 偿债能力资产负债率 74.8% 76.0% 76.2% 76.5% 76.7% 净负债率 296.8% 316.0% 319.6% 324.5% 327.1% 估值比率PE 11.62 11.38 10.14 8.93 7.88 PB 0.89 0.82 0.77 0.72 0.67 EV/EBITDA 8.46 9.57 9.00 8.51 8.09 P/S 0.25 0.22 0.20 0.18 0.17 股息率 1.2% 1.2% 1.4% 1.7% 2.0% 模型更新时间：2024.04.03 股票研究 工业 建筑工程业 中国能建(601868) 评级：增持 上次评级：增持 目标价格：3.00 上次预测：3.00 当前价格：2.18 公司网址 www.ceec.net.cn 公司简介 公司是中国乃至全球电力行业最大的全面解决方案提供商之一。综合解决方案包括一站式综合解决方案及全生命周期的项目管理服务。 绝对价格回报（%） 1m3m12m -11%-8%-6%-3%-1%2%4%7% 52周内价格范围2.03-2.76 市值（百万元）90,887 股票绝对涨幅和相对涨幅 15% 9% 3% -3% -9% 57% 44% 30% 17% 3% -15% 2023-04 2023-082023-12 -10% 中国能建价格涨幅 中国能建相对指数涨幅 利润率趋势 14% 12% 10% 8% 6% 5% 22A23A 24E 25E 26E 收入增长率(%) EBIT/销售收入(%) 回报率趋势 8% 7% 6% 5% 4% 4% 22A 23A 24E 25E 26E 净资产收益率(%) 投入资本回报率(%) 净资产(现金)/净负债 742344 69328