2023年业绩创新高，或迎新发展篇章

建议增持。成品油运产能利用率已超阈值，未来数年景气上行与持续将超预期。公司将充分受益，并将迎新发展篇章，股东回报与市值管理有望改善。维持2024-25年净利预测24/25亿元，新增2026年预测27亿元。公司具业绩估值双重空间，维持目标价7.37元。 2023年成品油运景气维持高位，公司业绩创新高，符合预期。2022年战争恐慌与抢运囤油刺激成品油运景气创历史新高，2023年炼厂东移对冲短期因素消减，运价中枢基本维持2022年历史高位。公司2023年归母净利15.6亿元（+9%），创历史新高，符合预期；单季净利为4.1/4.4/3.6/3.5亿元，对应澳新线MRTCE均值为3.1/2.9/2.3/2.3万美元/天，公司经营能力受客户与同业认可，持续提质增效。 2024Q1运价中枢再创历史新高，公司业绩增长或超预期。成品油运产能利用率已超阈值，运价中枢上升且弹性增大。叠加红海影响，2024Q1业绩对应澳新线MR TCE均值达3.7万美元/天，再创历史同期新高。公司盈利弹性充分，预计2024Q1业绩同比增长将超预期。 行业景气上行中，公司将迎新发展篇章。公司2019年重新上市，十四五将逐步消化历史包袱，迎来新发展篇章。1）股东结构优化。上市初期银行系债转股股东持股35%，2023年底降至7%。2）股东回报改善。上市初期母公司未分配利润-60亿元，2023年底降至-25亿元，仍无法分红。新公司法将年中实施，资本公积将可补偿未分配利润。母公司资本公积43亿元，股东回报改善或加速。3）上市数年公司管理团队积极对标世界一流，经营能力备受业界认可，盈利中枢显著上升。2024年董事会将换届，招商局市场化基因或改善市值管理。 风险提示。经济波动、地缘形势、制裁与环保措施执行不及预期等。 图1：招商南油是A股唯一成品油运企业 图2：招商南油以成品油运输为主，盈利弹性充足 图3：招商南油盈利中枢已显著提升 图4：MRTCE：高产能利用率下，淡季运价再创新高 图5：欧洲成品油进口结构：炼厂东移驱动跨区域贸易增加 图6：炼厂东移持续 图7：2024年MR仅计划交付现有规模的2.4%，2025年3.9%，业界预期压力有限 图8：MR船龄结构：老龄化严重，两年内20+岁老船达20%