2024年一季报点评：奥莱和超级市场收入同增，西南地区表现较优

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月29日 公司研究 奥莱和超级市场收入同增，西南地区表现较优 ——百联股份（600827.SH）2024年一季报点评 买入（维持） 公司1Q2024营收同比减少6.99%，归母净利润同比减少7.73% 4月29日，公司公布2024年一季报：1Q2024实现营业收入88.29亿元，同比减少6.99%，实现归母净利润1.93亿元，折合成全面摊薄EPS为0.11元，同比减少7.73%，实现扣非归母净利润1.62亿元，同比减少16.17%。1Q2024公司累计收到政府补助827万元，均为与收益相关的政府补助。 公司1Q2024综合毛利率下降0.43个百分点，期间费用率下降0.13个百分点 1Q2024公司综合毛利率为24.63%，同比下降0.43个百分点。 1Q2024公司期间费用率为19.35%，同比下降0.13个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为13.40%/6.07%/-0.15%/0.02%，同比分别变化-0.07/ +0.13/-0.16/-0.03个百分点。 奥莱和超级市场收入实现正增长，西南地区业绩表现相对较好 1Q2024公司新开69家门店，关闭68家门店，拟新增5家门店。分业态看，1Q2024公司奥特莱斯和超级市场业态收入实现同比正增长，分别同增2.02%和1.53%，但毛利率分别同比下滑0.13和1.90个百分点。大型综合超市和专业专卖业态毛利率分别同比提升了0.21和3.04个百分点，但收入分别同比下滑了16.83%和14.41%。分地区看，1Q2024公司西南地区表现相对较好，收入同比增长7.25%，毛利率同比提升了18.85个百分点。 经营方面，2023年公司旗下第一八佰伴美妆品类实现品牌数量扩容、形象升级；聚焦餐饮等功能性业态，实现佰味食集全新启幕。第一百货商业中心引入艺展、演艺、创意书店、大型剧场，打造二次元街区等，聚集黄金珠宝打造品类优势，重塑地下食集氛围。在深化JBP战略合作方面，截至2023年末，公司JBP品牌数量共计131个，国际名品以一线奢名品为主，化妆品基本涵盖一线品牌。在构建消费新生态方面，公司着力引进海外高品质品牌、生活方式及文化艺术等品牌。2023年公司再度亮相进博会消费品展区，举办了7个品牌新品中国首发首秀分享会，百联时尚中心-衍庆里举办数字时装秀，将虚拟模特植入数字秀场。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司业绩基本符合我们此前预期，我们维持对公司2024/2025/2026年EPS的预测0.30/ 0.33/ 0.35元。公司奥莱业态具有较强竞争实力，积极调改百货门店，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏进程低于预期，购物中心改造后经营不达预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 32,269 30,519 28,571 27,602 27,913 营业收入增长率 -6.87% -5.42% -6.38% -3.39% 1.12% 归母净利润（百万元） 684 399 542 590 632 归母净利润增长率 -9.06% -41.68% 35.84% 8.81% 7.19% EPS（元） 0.38 0.22 0.30 0.33 0.35 ROE（归属母公司)（摊薄） 3.89% 2.24% 2.99% 3.19% 3.34% P/E 23 40 29 27 25 P/B 0.9 0.9 0.9 0.9 0.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-29 当前价：8.90元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：田然 执业证书编号：S0930523050001 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 17.84 总市值(亿元)： 158.79 一年最低/最高(元)： 7.62/14.55 近3月换手率： 30.63% 股价相对走势 -39%-26%-14%-2%10%04/2307/2310/2301/24百联股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.61 -13.68 -20.71 绝对 1.83 -3.99 -30.79 资料来源：Wind 相关研报 百联西郊购物中心开业，RETIs 项目进展顺利——百联股份（600827.SH）2023年年报点评（2024-04-14） 重点项目调改进展顺利，青岛即墨奥莱正式营业——百联股份（600827.SH）2023年半年报点评（2023-08-30） 把握机遇积极恢复主业，REITs业务利于提升公司估值——百联股份（600827.SH）2023年半年度业绩预盈公告点评（2023-07-14） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 百联股份（600827.SH） 表1：1Q2024公司主营业务分行业情况 分行业 营业收入（元） 毛利率（%） 营业收入同比增减（%） 毛利率同比增减（pct） 百货 364,754,129.31 18.61 -10.7 -5.45 购物中心 544,496,377.30 40.86 -1.63 -1.07 奥特莱斯 380,363,500.06 77.17 2.02 -0.13 超级市场 3,411,345,275.80 15.65 1.53 -1.9 便利店 475,747,664.82 11.7 -2.51 -0.87 大型综合超市 3,130,154,682.21 20.68 -16.83 0.21 专业专卖 207,643,536.26 28.66 -14.41 3.04 其他 60,636,871.95 71 -7.06 8.91 合计 8,575,142,037.71 22.43 -7.34 -0.72 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表2：1Q2024公司主营业务分地区情况 分地区 营业收入（元） 毛利率（%） 营业收入同比增减（%） 毛利率同比增减（pct） 华北地区 1,670,434.10 100 -53.37 - 东北地区 42,638,687.02 25.52 -2.85 5.32 华东地区 8,140,750,669.34 21.91 -7.22 -0.82 华中地区 183,086,250.78 58.87 -13.38 2.98 华南地区 191,332,299.63 6.21 -7.35 -0.09 西南地区 15,663,696.84 49.8 7.25 18.85 合计 8,575,142,037.71 22.43 -7.34 -0.72 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表3：公司1Q2024归母净利润同比减少7.73% 归母净利润 （万元） 归母净利润 同比增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 4Q2021 17301.62 -51.09 0.10 1Q2022 15541.01 -43.00 0.09 2Q2022 -27172.49 NA -0.15 3Q2022 -7389.00 NA -0.04 4Q2022 86427.76 399.54 0.48 1Q2023 20872.99 34.31 0.12 2Q2023 11610.67 NA 0.07 3Q2023 1640.11 NA 0.01 4Q2023 5503.26 -93.63 0.03 1Q2024 19259.20 -7.73 0.11 TTM 38013.24 -47.74 0.21 资料来源：wind，光大证券研究所整理 表4：公司1Q2024净利率较上年同期下降0.02个百分点 营业收入 (万元） 营业收入 同比增速（%） 毛利率 （%） 毛利率同比变动 （百分点） 期间费用率（%） 净利率（%） 净利率同比变动 （百分点） 4Q2021 813943.85 -8.97 26.80 -0.19 24.80 2.13 -1.83 1Q2022 1028641.89 -0.50 23.49 -2.09 18.63 1.51 -1.13 2Q2022 682254.86 -15.45 23.10 -4.54 28.88 -3.98 -6.94 3Q2022 799707.42 -1.30 24.50 -2.71 25.10 -0.92 -1.77 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 百联股份（600827.SH） 4Q2022 717950.12 -11.79 29.32 2.52 26.43 12.04 9.91 1Q2023 949313.75 -7.71 25.06 1.57 19.48 2.20 0.69 2Q2023 684495.13 0.33 28.66 5.56 26.78 1.70 5.68 3Q2023 722729.31 -9.63 26.41 1.91 24.85 0.23 1.15 4Q2023 695986.22 -3.06 26.60 -2.72 26.06 0.79 -11.25 1Q2024 882922.27 -6.99 24.63 -0.43 19.35 2.18 -0.02 TTM 2986132.93 -5.18 26.44 0.98 23.95 1.27 -1.04 资料来源：wind，光大证券研究所整理 图1：公司单季度营收和毛利增速（2021Q2-2024Q1） 图2：公司单季度毛利率和期间费用率（2021Q2-2024Q1） -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 21Q221Q422Q222Q423Q223Q4百联股份的单季度营收同比增速（%）百联股份的单季度毛利同比增速（%） 0 5 10 15 20 25 30 35 21Q221Q422Q222Q423Q223Q4百联股份的单季度毛利率（%）百联股份的单季度期间费用率（%） 资料来源：wind，光大证券研究所整理 资料来源：wind，光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 百联股份（600827.SH） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 32,269 30,519 28,571 27,602 27,913 营业成本 24,221 22,421 20,955 20,230 20,442 折旧和摊销 1,156 1,116 1,575 1,588 1,604 税金及附加 283 368 345 333 337 销售费用 5,435 5,041 4,714 4,554 4,578 管理费用 2,200 2,242 2,086 2,015 2,038 研发费用 18 19 17 17 17 财务费用 111 -17 100 59 39 投资收益 724 -276 0 0 0 营业利润 981 417 705 778 843 利润总额 1,033 470 757 831 896 所得税 419 527 265 291 314 净利润 614 -57 492 540 582 少数股东损益 -70 -456 -50