公司点评：订单交付影响收入节奏

4月29日，公司发布23年年报及24年一季报，23年公司分别实现收入、归母净利润4.83、1.55亿元，同比+21.5%、10.3%；24Q1公司分别实现收入、归母净利润1.04、0.30亿元，同比+1.6%、 -15.3%。 多因素影响，24Q1业绩增速承压。根据公告，24Q1公司实现归母 净利润0.3亿元，同比下滑15.3%，主要系：1）收入端：24Q1公司已发货但未确认收入的订单金额为1255.46万元，收入增速放缓进而影响业绩释放；2）政府补助减少：24Q1公司政府补助减少 人民币(元)成交金额(百万元) 302.44万元；3）公司重视研发、销售，研发费率、销售费率明显 提升影响公司业绩释放。 重视研发、销售，打造长期竞争力。根据公告，24Q1公司销售费率、研发费率分别达到17.12%、20.07%，同比+1.46pcts、3.67pcts。公司重视将核心资源集中于产品开发和技术创新、销售渠道建设和品牌推广，重视研发、销售有望打造公司长期竞争力。 重视海外市场，海外市场增速企稳。根据公告，23年公司海外市 场实现收入2.89亿元，同比+16.8%，海外市场收入占比达到59.8%；海外市场的快速发展主要得益于公司全球化营销网络进展顺利。 盈利能力持续维持高位，产品结构优化顺利。根据公告，23年和 24Q1公司毛利率分别为61.3%、63.1%，毛利率水平继续维持较高水平，主要得益于公司产品结构持续优化，23年公司高端产品营收占比达到22%，同比+4pcts，高端产品占比提升助力公司盈利能力维持高位。 64.00 58.00 52.00 46.00 40.00 34.00 28.00 230504 230804 231104 240204 成交金额鼎阳科技沪深300 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 我们根据公告调整盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入为5.90/6.98/8.37亿元，归母净利润为1.82/2.17/2.55亿元，对应PE为30/25/21X，维持“买入”评级。 原材料短缺风险、募投项目进展不及预期、高端产品拓展不及预期、限售股解禁风险、汇率波动风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 304 398 483 590 698 837 货币资金 1,282 1,279 1,308 1,450 1,499 1,536 增长率 30.9% 21.5% 22.1% 18.3% 19.9% 应收款项 50 88 70 94 111 133 主营业务成本 -132 -169 -187 -219 -249 -296 存货 100 156 207 155 180 215 %销售收入 43.5% 42.5% 38.7% 37.0% 35.7% 35.4% 其他流动资产 14 21 17 18 18 20 毛利 172 229 296 371 449 541 流动资产 1,446 1,543 1,602 1,717 1,809 1,903 %销售收入 56.5% 57.5% 61.3% 63.0% 64.3% 64.6% %总资产 98.4% 96.5% 96.3% 95.0% 92.4% 88.9% 营业税金及附加 -2 -2 -3 -4 -5 -6 长期投资 1 2 2 2 2 2 %销售收入 0.7% 0.6% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 10 18 31 74 133 222 销售费用 -38 -57 -75 -88 -105 -126 %总资产 0.7% 1.1% 1.9% 4.1% 6.8% 10.4% %销售收入 12.5% 14.4% 15.5% 15.0% 15.0% 15.0% 无形资产 1 2 2 2 1 1 管理费用 -8 -16 -21 -24 -21 -25 非流动资产 24 56 61 91 149 237 %销售收入 2.8% 4.0% 4.3% 4.0% 3.0% 3.0% %总资产 1.6% 3.5% 3.7% 5.0% 7.6% 11.1% 研发费用 -38 -58 -86 -100 -126 -151 资产总计 1,470 1,600 1,663 1,807 1,958 2,141 %销售收入 12.6% 14.5% 17.8% 17.0% 18.0% 18.0% 短期借款 4 6 6 0 0 0 息税前利润（EBIT） 85 96 111 155 193 233 应付款项 42 47 41 87 101 122 %销售收入 27.9% 24.1% 23.1% 26.3% 27.6% 27.9% 其他流动负债 23 40 40 40 46 55 财务费用 -2 47 44 26 28 29 流动负债 68 93 87 127 148 178 %销售收入 0.6% -11.7% -9.0% -4.4% -4.0% -3.4% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -5 0 -3 -1 -1 其他长期负债 10 19 14 9 9 9 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 78 112 101 136 157 187 投资收益 0 1 1 20 15 15 普通股股东权益 1,391 1,487 1,562 1,671 1,801 1,954 %税前利润 0.0% 0.4% 0.9% 10.1% 6.4% 5.4% 其中：股本 107 107 159 159 159 159 营业利润 90 157 175 198 235 277 未分配利润 137 212 262 372 502 654 营业利润率 29.7% 39.5% 36.3% 33.5% 33.7% 33.1% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 0 -4 -6 0 0 0 负债股东权益合计 1,470 1,600 1,663 1,807 1,958 2,141 税前利润 90 153 169 198 235 277 利润率 29.8% 38.5% 35.0% 33.5% 33.7% 33.1% 比率分析 所得税 -9 -12 -14 -16 -19 -22 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 10.4% 8.1% 8.2% 8.0% 8.0% 8.0% 每股指标 净利润 81 141 155 182 217 255 每股收益 0.760 1.320 0.975 1.143 1.360 1.599 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 13.044 13.945 9.812 10.498 11.314 12.274 归属于母公司的净利润 81 141 155 182 217 255 每股经营现金净流 0.343 0.273 0.668 1.626 1.147 1.357 净利率 26.7% 35.4% 32.1% 30.9% 31.0% 30.4% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.457 0.544 0.640 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 5.83% 9.46% 9.94% 10.89% 12.02% 13.03% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 5.52% 8.80% 9.34% 10.07% 11.06% 11.89% 净利润 81 141 155 182 217 255 投入资本收益率 5.45% 5.89% 6.52% 8.53% 9.85% 10.99% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 7 15 14 7 3 5 主营业务收入增长率 37.60% 30.90% 21.50% 22.08% 18.29% 19.92% 非经营收益 5 -13 -5 -11 -15 -15 EBIT增长率 46.48% 12.99% 16.35% 39.00% 24.48% 21.06% 营运资金变动 -57 -114 -59 80 -23 -29 净利润增长率 50.92% 73.67% 10.29% 17.22% 18.99% 17.55% 经营活动现金净流 37 29 106 259 183 216 总资产增长率 585.74% 8.86% 3.94% 8.70% 8.33% 9.33% 资本开支 -7 -16 -21 -42 -61 -92 资产管理能力 投资 0 0 0 -11 0 0 应收账款周转天数 46.3 61.3 57.2 55.0 55.0 55.0 其他 0 1 1 20 15 15 存货周转天数 213.7 276.8 353.8 265.0 270.0 270.0 投资活动现金净流 -7 -16 -20 -33 -46 -77 应付账款周转天数 96.1 94.1 83.0 110.0 112.0 114.0 股权募资 1,151 0 8 0 0 0 固定资产周转天数 12.0 16.7 23.5 18.2 22.1 29.7 债权募资 0 0 0 -10 0 0 偿债能力 其他 -4 -56 -98 -73 -87 -102 净负债/股东权益 -91.84% -85.54% -83.38% -86.75% -83.22% -78.60% 筹资活动现金净流 1,147 -56 -90 -84 -87 -102 EBIT利息保障倍数 48.7 -2.1 -2.6 -6.0 -6.9 -8.1 现金净流量 1,171 -34 3 142 49 37 资产负债率 5.33% 7.03% 6.06% 7.54% 8.01% 8.73% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 0 0 4 7 11 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 0 0 3 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 0.00 0.00 1.00 1.30 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-10-31 买入 111.33 N/A 2 2022-12-29 买入 91.70 N/A 3 2023-01-04 买入 96.56 N/A 4 2023-02-28 买入 85.20 N/A 5 2023-04-07 买入 74.63 N/A 6 2023-04-26 买入 92.25 N/A 7 2023-08-23 买入 45.54 N/A 8 2023-10-26 买入 45.20 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 84.00 76.00 68.00 60.00 52.00 44.00 36.00 220429 220729 221029 230129 230429 230729 28.00 成交量 50 40 30 20 10 231029 240129 240429 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备