积极调整C端减亏在即，车载业务迎来加速发展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年04月29日买入光峰科技（688007.SH）2023年报&2024年一季报点评：积极调整C端减亏在即，车载业务迎来加速发展核心观点公司研究·财报点评家用电器·其他家电II证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价19.57元总市值/流通市值9053/9053百万元52周最高价/最低价32.17/14.70元近3个月日均成交额150.12百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《光峰科技（688007.SH）-转让GDC部分股权，加码成长业务发展》——2024-04-13《光峰科技（688007.SH）-手握半导体激光核心技术，车载业务打造新增长极》——2023-11-06《光峰科技（688007.SH）-2023年中报点评：B端业务恢复良好，二季度业绩翻倍增长》——2023-08-20《光峰科技（688007.SH）-2022年报&2023年一季报点评：经营短期波动，新兴业务快速成长》——2023-05-07《光峰科技（688007.SH）-2022年业绩快报点评：业绩受疫情影响反转可期，新兴业务厚积薄发》——2023-03-02营收短期承压，Q1盈利实现大幅修复。公司2023年实现营收22.1亿/-12.9%，归母净利润1.0亿/-13.6%，扣非归母净利润0.4亿/-37.2%。2024Q1实现营收4.5亿/-3.0%，归母净利润0.45亿/+226.2%，扣非归母净利润0.01亿/同比扭亏。公司拟每10股派发现金股利0.7元，现金分红率为31%。影院业务经营强劲反弹，工程商教及核心零部件表现稳健。1）公司2023年影院放映服务业务收入3.7亿，同比增长37.2%；子公司中影光峰实现净利润1.0亿，同比增长810%，净利率同比提升16.8pct至20.2%。2024Q1影院业务收入1.5亿，同比增长21%，延续较快增长趋势。截至2023年底，公司影院放映解决方案安装量已突破2.95万套，同比增长6.5%。2）公司工程商教业务及核心零部件收入预计保持稳定。2023年公司在教育激光投影市场/工程激光投影市场销量市占率分别为29.4%/14.0%，保持行业领先地位。C端减亏在即，经营提质增效。2023年峰米收入同比下降34.0%至7.7亿，预计主要系消费电子市场需求疲软影响。受行业竞争及计提存货跌价损失的影响，峰米2023年亏损1.9亿，亏损同比扩大0.5亿。但公司通过管理及业务的优化，提升内部运营效率，后续有望实现扭亏为盈。2024Q1峰米亏损同比减少0.15亿，亏损幅度较同期下降40.1%，已取得积极成效。全年毛利率显著改善，Q1控费盈利明显提升。公司2023年毛利率同比+3.6pct至36.2%，预计主要系高毛利率的B端业务实现良好复苏。由于车载业务投入较大，公司2023年研发费用率有所提升，同比+2.4pct至12.7%；销售/管理/财务费用率分别+0.4/-0.5/-0.5pct至13.6%/7.1%/-0.9%。公司2023年计提存货跌价损失和GDC的投资减值损失，对利润有所拖累，归母净利率同比持平至4.7%。2024Q1公司毛利率同比-2.9pct至32.4%；费用率明显优化，销售/研发/管理/财务费用率同比分别-3.2/-1.7/-0.4/-1.4pct，预计峰米研发及销售投入下降，车载费用持续投入。Q1归母净利率同比提升7.0pct至10.0%，盈利能力实现明显改善。首个定点量产交付、激光大灯发布，车载业务进入加速落地期。公司首个定点车型问界M9于2024年3月进入密集交付期，Q1贡献收入0.5亿，后续有望持续贡献业绩；4月公司在北京车展上发布全球首款ALL-in-ONE全能激光大灯，Smart最新概念车搭载公司提供的激光投影灯在车展亮相，同时公司车载投影巨幕2.0、3.0持续研发，具备亮度及分辨率翻倍、可实现AI交互等优势。首款产品的量产交付及激光投影灯等产品落地有望助力公司获得更多定点，公司其余5个定点预计将陆续量产交付，推动公司业绩的二次增长。风险提示：行业竞争加剧；下游客户拓展不及预期；行业需求复苏不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司激光显示技术全球领先，B端复苏贡献业绩，发力车载投影显示有望铸就二次增长曲线。维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为1.7/3.0/3.8亿，同比+64%/+76%/+27%，对应PE=53/30/24x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)2,5412,2132,6323,6524,416(+/-%)1.7%-12.9%18.9%38.7%20.9%净利润(百万元)119103169298379(+/-%)-48.8%-13.6%64.0%76.3%27.1%每股收益（元）0.260.220.370.650.82EBITMargin1.1%2.5%6.9%8.3%9.0%净资产收益率（ROE）4.5%3.7%5.7%9.3%10.8%市盈率（PE）74.987.753.430.323.9EV/EBITDA68.257.742.527.922.4市净率（PB）3.383.213.062.832.59资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级23A24E25E26E23A24E25E26E（24E）688007.SH光峰科技19.57910.220.370.650.8287.753.430.323.91.1买入688696.SH极米科技93.23651.723.114.415.8054.230.021.116.10.8买入600060.SH海信视像27.463581.611.862.162.4417.114.812.711.31.0无评级资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理和预测注：海信视像盈利预测来自wind一致预期 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物13561387157516581824营业收入25412213263236524416应收款项223206252320363营业成本17121412166623972966存货净额86665679011941452营业税金及附加118101415其他流动资产174111163220253销售费用335301290365397流动资产合计29852916310036314180管理费用456438485574638固定资产707684688734745财务费用(9)(19)(11)(14)(17)无形资产及其他290282271259248投资收益413511投资性房地产189194194194194资产减值及公允价值变动(62)(81)(59)(23)(15)长期股权投资162145170173188其他收入34425810资产总计43334221442349925555营业利润1336141306422短期借款及交易性金融负债308349272310310营业外净收支142253535应付款项478323444639793利润总额2838166341457其他流动负债303302338453561所得税费用(3)20224459流动负债合计1089974105414021664少数股东损益(89)(86)(25)(1)18长期借款及应付债券404371367340323归属于母公司净利润119103169298379其他长期负债998090101101长期负债合计503450457440424现金流量表（百万元）202220232024E2025E2026E负债合计15921424151018432087净利润119103169298379少数股东权益94(22)(42)(43)(29)资产减值准备112661146股东权益26482819295431933496折旧摊销127126678899负债和股东权益总计43334221442349925555公允价值变动损失6281592315财务费用(9)(19)(11)(14)(17)关键财务与估值指标202220232024E2025E2026E营运资本变动(0)135(5)(192)(67)每股收益0.260.220.370.650.82其它(39)(59)(81)(15)8每股红利0.180.140.070.130.16经营活动现金流280413271216441每股净资产5.796.106.396.917.56资本开支0(44)(180)(160)(120)ROIC1%1%6%9%11%其它投资现金流54(190)23680(48)ROE5%4%6%9%11%投资活动现金流186(217)31(84)(182)毛利率33%36%37%34%33%权益性融资2288000EBITMargin1%2%7%8%9%负债净变化35(33)(12)(24)(12)EBITDAMargin6%8%9%11%11%支付股利、利息(82)(64)(34)(60)(76)收入增长2%-13%19%39%21%其它融资现金流4(60)(77)371净利润增长率-49%-14%64%76%27%融资活动现金流(67)(165)(114)(49)(92)资产负债率39%33%33%36%37%现金净变动3983118883166息率0.9%0.7%0.4%0.7%0.8%货币资金的期初余额9581356138715751658P/E74.987.753.430.323.9货币资金的期末余额13561387157516581824P/B3.43.23.12.82.6企业自由现金流15824340(2)259EV/EBITDA68.257.742.527.922.4权益自由现金流197150(39)24262资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所