线上收入实现高增，盈利能力提升明显

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 天味食品（603317） 证券研究报告 2024年04月29日 投资评级 行业 食品饮料/调味发酵品II 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 13.95元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,065.37 流通A股股本(百万股) 1,059.34 A股总市值(百万元) 14,861.97 流通A股市值(百万元) 14,777.83 每股净资产(元) 4.21 资产负债率(%) 16.01 一年内最高/最低(元) 17.53/10.02 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 何宇航 分析师 SAC执业证书编号：S1110523090002 heyuhang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《天味食品-年报点评报告:全年业绩稳健增长，员工持股计划激发信心》 2024-03-29 2 《天味食品-季报点评:业绩环比提速，期待旺季表现》 2023-11-06 3 《天味食品-半年报点评:淡季保持稳健增长，全年表现仍有可期》 2023-08-25 股价走势 线上收入实现高增，盈利能力提升明显 事件：2024Q1公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为8.53/1.76/1.47亿元（+11.34%/+37.20%/+23.47%）。 中式菜品调料带来增量，香肠腊肉调料表现亮眼。24Q1公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他收入2.93/4.95/ 0.33/0.30亿元（同比+1.18%/17.75%/21.79%/+11.51%），收入占比分别变动-3.47/+3.13/+0.34/+0.00个百分点至34.42%/58.1 0%/3.93%/3.55%。中式菜品调料和香肠腊肉调料实现较高增长。 大本营快速增长，线上实现高增。24Q1公司东部/南部/西部/北部/中部收入分别为1.56/0.87/3.11/0.80/2.17亿元（同比+6.88%/+11.15%/+23.35%+/8.20%/+1.56%），大本营西部地区快速增长。24Q 1线下/线上分别为7.19/1.32亿元（同比+2.94%/101.23%），线上收入占比同+6.94个百分点至15.54%，线上收入实现快速增长。经销商环比增加18家至3183家。 盈利能力显著提升，费用投放加大。24Q1年公司毛利率/净利率分别同比变动+3.44/+4.22个百分点至44.05%/20.90%，毛利率显著提升，净利率增速高于毛利率主要系投资收益增加。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+2.18/-0.83/+0.07个百分点至17.02%/5.07%/-0.27%，销售费用率增长较多。 投资建议：公司持续深化优商/扶商模式，收购食萃后补足B端，区域新品不断推出丰富产品矩阵，24年望延续增速。预计24-26年营收为36.51/41.99/48.14亿元，同增15.95%/15.01%/14.66%；归母净利润为5.49/6.55/7.77亿元，同增20.18%/19.34%/18.59%，对应PE分别为27X/23X/19X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；原材料价格波动的风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,690.71 3,148.56 3,650.81 4,198.63 4,814.13 增长率(%) 32.84 17.02 15.95 15.01 14.66 EBITDA(百万元) 463.83 617.95 715.89 858.91 1,014.83 归属母公司净利润(百万元) 341.70 456.70 548.86 654.99 776.76 增长率(%) 85.11 33.65 20.18 19.34 18.59 EPS(元/股) 0.32 0.43 0.52 0.61 0.73 市盈率(P/E) 43.49 32.54 27.08 22.69 19.13 市净率(P/B) 3.70 3.43 3.02 2.69 2.35 市销率(P/S) 5.52 4.72 4.07 3.54 3.09 EV/EBITDA 38.41 17.82 16.42 13.09 10.76 资料来源：wind，天风证券研究所 -39%-33%-27%-21%-15%-9%-3%202 3-05202 3-09202 4-01天味食品沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 449.54 466.66 511.11 804.95 1,082.75 营业收入 2,690.71 3,148.56 3,650.81 4,198.63 4,814.13 应收票据及应收账款 17.15 19.57 20.99 27.99 33.52 营业成本 1,769.94 1,955.74 2,263.61 2,601.45 2,958.98 预付账款 23.70 12.89 24.84 25.75 28.50 营业税金及附加 22.36 28.56 33.11 38.08 43.67 存货 146.61 159.27 218.00 201.13 324.91 销售费用 387.94 483.95 562.22 642.39 722.12 其他 2,516.44 2,735.92 2,729.99 2,847.26 2,906.61 管理费用 150.05 198.24 230.00 260.32 288.85 流动资产合计 3,153.44 3,394.31 3,504.93 3,907.07 4,376.29 研发费用 31.97 31.78 40.16 46.18 48.14 长期股权投资 397.95 311.34 311.34 311.34 311.34 财务费用 (18.20) (11.56) (12.54) (16.88) (24.21) 固定资产 727.03 1,042.18 1,222.65 1,501.66 1,817.44 资产/信用减值损失 (1.48) (2.01) (1.69) (1.72) (1.81) 在建工程 287.53 29.37 264.68 382.34 441.17 公允价值变动收益 0.00 0.00 50.00 80.00 70.00 无形资产 45.83 49.71 44.46 39.21 33.96 投资净收益 54.30 70.03 54.02 59.45 61.17 其他 209.96 446.79 477.52 474.89 466.15 其他 (111.99) (140.64) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,668.29 1,879.38 2,320.65 2,709.44 3,070.06 营业利润 405.82 534.48 636.57 764.81 905.95 资产总计 4,821.73 5,273.69 5,825.59 6,616.51 7,446.36 营业外收入 1.57 3.04 11.37 5.33 6.58 短期借款 0.00 0.00 91.93 0.00 0.00 营业外支出 3.59 1.97 2.66 2.74 2.46 应付票据及应付账款 390.33 551.00 278.99 645.97 471.86 利润总额 403.80 535.54 645.28 767.39 910.07 其他 233.62 247.61 377.64 333.82 531.71 所得税 63.19 70.03 85.82 99.76 118.31 流动负债合计 623.95 798.61 748.57 979.79 1,003.58 净利润 340.61 465.51 559.46 667.63 791.76 长期借款 0.00 0.00 62.51 0.00 0.00 少数股东损益 (1.09) 8.82 10.59 12.64 14.99 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 341.70 456.70 548.86 654.99 776.76 其他 12.93 5.71 12.12 10.25 9.36 每股收益（元） 0.32 0.43 0.52 0.61 0.73 非流动负债合计 12.93 5.71 74.63 10.25 9.36 负债合计 796.93 872.16 823.20 990.05 1,012.94 少数股东权益 4.69 74.50 85.09 97.73 112.73 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 763.05 1,065.49 1,065.37 1,065.37 1,065.37 成长能力 资本公积 1,954.71 1,697.33 1,697.33 1,697.33 1,697.33 营业收入 32.84% 17.02% 15.95% 15.01% 14.66% 留存收益 1,522.18 1,736.40 2,285.26 2,940.25 3,717.01 营业利润 114.66% 31.70% 19.10% 20.14% 18.45% 其他 (219.83) (172.19) (130.67) (174.23) (159.03) 归属于母公司净利润 85.11% 33.65% 20.18% 19.34% 18.59% 股东权益合计 4,024.80 4,401.54 5,002.39 5,626.46 6,433.42 获利能力 负债和股东权益总计 4,821.73 5,273.69 5,825.59 6,616.51 7,446.36 毛利率 34.22% 37.88% 38.00% 38.04% 38.54% 净利率 12.70% 14.50% 15.03% 15.60% 16.14% ROE 8.50% 10.55% 11.16% 11.85% 12.29% ROIC 49.14% 52.53% 45.91% 35.98% 40.23% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 340.61 465.51 548.86 654.99 776.76 资产负债率 16.53% 16.54% 14.13% 14.96% 13.60% 折旧摊销 48.33 65.35 89.46 108.58 130.64 净负债率 -11.17% -10.60% -7.13% -14.31% -16.83% 财务费用 0.05 (0.02) (12.54) (16.88) (24.21) 流动比率 4.02 3.92 4.68 3.99 4.36 投资损失 (54.30) (70.03) (54.02) (59.45) (61.17) 速动比率 3.84 3.73 4.39 3.78 4.04 营运资金变动 240.97 66.86 (250.31) 295.62 (89.79) 营运能力 其它 (29.50) 74.96 60.60 92.64 84.99 应收账款周转率 174.78 171.51 180.00 171.43 156.52 经营活动现