下游需求前景仍然广阔，中长期成长性可期

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 再升科技（603601） 证券研究报告 2024年04月29日 投资评级 行业 建筑材料/玻璃玻纤 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 3.26元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,021.65 流通A股股本(百万股) 1,021.65 A股总市值(百万元) 3,330.58 流通A股市值(百万元) 3,330.58 每股净资产(元) 2.08 资产负债率(%) 26.95 一年内最高/最低(元) 4.76/2.37 作者 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 郭丽丽 分析师 SAC执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 林晓龙 分析师 SAC执业证书编号：S1110523050002 linxiaolong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《再升科技-半年报点评:业绩或已基本触底，期待新领域发力》 2023-08-03 2 《再升科技-季报点评:下游需求成长性良好，产能扩张赋中长期增长动能》 2023-04-27 3 《再升科技-季报点评:Q3业绩暂承压，中长期需求空间仍大》 2022-10-30 股价走势 下游需求前景仍然广阔，中长期成长性可期 公司23年实现归母净利润0.38亿元，同比下滑74.76% 公司发布23年年报及24年一季报，23年实现收入16.56亿元，同比+2.30%，归母净利润/扣非归母净利润为0 .38/0.19亿元，同比-74.76%/-84.83%。其中Q4单季度实现收入3 .90亿元，同比-7.13%，归母净利润/扣非归母净利润为-0.79/-0.84亿元，同比转亏。24Q1公司实现收入3.40亿元，同比-9 .89%，归母净利润/扣非归母净利润为0.32/0.26亿元，同比-2.75%/-12.51%。若扣除去年同期悠远环境对公司贡献的收入和利润影响，24Q1营业收入/归母净利润同比分别增长 15.07%/6.48%。 23年干净空气/高效节能收入同比分别-3.64%/+13.34% 23年公司干净空气板块实现收入9 .8亿元，同比-3 .64%，主要因整体经济疲软导致下游需求略显低迷，其中干净空气设备和过滤材料各实现收入4.16/5.64亿元，同比分别-2.8 %/-4.3%。由于公司于23年10月底将持有的悠远环境70%股权转让给曼胡默尔并进行了股权交割，悠远环境自23年11月起不再纳入合并报表范围，对板块营收造成一定负面拖累。24Q1公司滤纸收入同比增长10.66%，主要系加大市场拓展和提升研发创新产品驱动。23年公司高效节能板块实现收入6.5亿元，同比+13.34%，公司积极拓展新产品新应用，在玻璃纤维棉、VIP 膜材产品的应用领域取得稳健增长，其中玻璃纤维棉收入同比+23.19%达2.82亿元，主要受益于公司在绿色建筑和家电应用领域的积极布局，23年公司年产5万吨高性能超细玻璃纤维棉建设项目已实现部分投产和销售，在建部分预计在24年实现投产，此外，23年公司新纳入VIP膜材收入0.42亿元，而中高效无机真空绝热板及芯材需求有所回落，营收同比-12.86%达1.58亿元。24Q1公司高效节能保温产品同比增长25.28%。 23年盈利能力下滑，24Q1环比好转 23年公司整体毛利率21.92%，同比-3 .87pct，其中干净空气/高效节能板块毛利率分别26.4%/15%，同比分别-0.9/-8 .0pct，主要系能源价格持续上涨，新建项目产能未能充分释放等综合因素影响，产品单位成本上升所致。其中，Q4单季度整体毛利率12.75%，同比/环比分别-8.48/-13.18pct。23年期间费用率16.79%，同比-0.72pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.26/-0.47/-1.10/+1.11pct，财务费用增长主要系募投项目资金利息费用化所致，最终实现净利率2.81%，同比-6.74pct，24Q1公司毛利率21.16%，同比/环比分别-1.68/+8.41pct，净利率10.02%，同比+0.54pct，环比扭亏为盈。23年末资产负债率26.77%，同比-7.72pct，资本结构优化。 中长期成长性仍值得期待，维持“买入”评级 我们认为随着公司募投项目产能的逐步释放，高附加值产品收入占比提升，有望带动毛利率逐步好转。公司23年分红率高达80 %，同时拟对2024年中期分红。考虑到公司业绩下滑较多，下调24-25年归母净利润预测至1.2/1.7亿元（前值2.6/3.2亿元），新增26年归母净利润预测2.3亿元，对应24-26年1.4/1.3/1.2倍PB，低于可比公司平均PB值，维持“买入”评级。 风险提示：需求释放、产能落地不及预期、原材料价格上涨等。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,618.39 1,655.65 1,668.42 2,067.01 2,513.39 增长率(%) (0.08) 2.30 0.77 23.89 21.60 EBITDA(百万元) 373.98 326.39 307.93 393.36 492.20 归属母公司净利润(百万元) 150.98 38.13 115.95 165.13 232.69 增长率(%) (39.48) (74.74) 204.06 42.42 40.91 EPS(元/股) 0.15 0.04 0.11 0.16 0.23 市盈率(P/E) 22.06 87.34 28.72 20.17 14.31 市净率(P/B) 1.52 1.52 1.46 1.38 1.27 市销率(P/S) 2.06 2.01 2.00 1.61 1.33 EV/EBITDA 14.05 12.97 8.29 7.94 4.81 资料来源：wind，天风证券研究所 -45%-38%-31%-24%-17%-10%-3%4%202 3-05202 3-09202 4-01再升科技沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况及可比公司估值 图1：公司2019-2024Q1营收及同比增速 图2：公司2019-2024Q1归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 表1：可比公司估值表 证券代码 证券名称 总市值 （亿元） 当前价格 （元） BPS（元） PB（倍） 22A 23A 24E 25E 22A 23A 24E 25E 688398.SH 赛特新材 36 31.22 11.74 8.88 10.90 12.83 2.66 3.51 2.86 2.43 002080.SZ 中材科技 264 15.76 10.29 11.06 12.11 13.43 1.53 1.42 1.30 1.17 300285.SZ 国瓷材料 195 19.44 5.84 6.28 7.08 7.98 3.33 3.10 2.75 2.44 300395.SZ 菲利华 145 27.81 5.93 7.54 8.57 10.11 4.69 3.69 3.24 2.75 平均值 3.05 2.93 2.54 2.20 603601.SH 再升科技 33 3.26 2.15 2.15 2.23 2.36 1.52 1.52 1.46 1.38 注：数据截至20240429收盘，除再升科技为天风预测外，其余公司BPS为Wind一致预测。 资料来源：Wind、天风证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05101520201920202021202220232024Q1（亿元）营业收入同比增速-100%-50%0%50%100%150%011223344201920202021202220232024Q1（亿元）归母净利润同比增速 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 481.59 212.45 719.29 374.94 1,116.48 营业收入 1,618.39 1,655.65 1,668.42 2,067.01 2,513.39 应收票据及应收账款 586.53 689.61 376.32 886.85 649.11 营业成本 1,200.99 1,292.72 1,232.34 1,486.39 1,768.60 预付账款 23.80 22.17 16.60 32.33 26.60 营业税金及附加 16.40 19.08 19.23 23.82 28.97 存货 283.67 184.36 244.54 297.82 323.67 销售费用 57.37 54.38 53.39 65.11 77.92 其他 413.76 624.74 580.30 617.82 591.91 管理费用 116.90 111.85 110.12 135.39 163.37 流动资产合计 1,789.35 1,733.34 1,937.05 2,209.75 2,707.78 研发费用 107.14 91.44 92.15 114.16 138.81 长期股权投资 91.26 237.38 237.38 237.38 237.38 财务费用 1.91 20.30 22.84 31.59 28.54 固定资产 971.74 868.49 853.50 833.51 808.52 资产/信用减值损失 (13.46) (45.33) (15.00) (17.24) (16.12) 在建工程 18.98 23.23 23.23 23.23 23.23 公允价值变动收益 (0.47) 0.08 0.00 0.00 0.00 无形资产 187.16 157.26 142.19 127.13 112.06 投资净收益 12.16 1.18 6.67 3.92 5.30 其他 344.55 73.59 86.72 78.16 82.01 其他 (35.58) 54.50 (40.00) (45.00) (45.00) 非流动资产合计 1,613.70 1,359.95 1,343.02 1,299.40 1,263.19 营业利润 155.03 55.45 170.02 242.21 341.35 资产总计 3,417.40 3,094.37 3,280.07 3,509.15 3,970.97 营业外收入 0.43 0.85 0.74 0.67 0.76 短期借款 140.86 0.00 300.00 200.00 200.00 营业外支出 0.34 0.30 0.48 0.38 0.39 应付票据及应付账款 232.67 135.30 288.75 178.53 403.75 利润总额 155.12 56.00 170.28 242.51 341.72 其他 208.93 125.60 206.29 195.38 226.30 所得税 0.51 9.50 28.89 41.15 57.98 流动负债合计