公司事件点评报告：业绩稳健提升，市场运作策略清晰

业绩稳健提升，市场运作策略清晰—洋河股份（002304.SZ）公司事件点评报告 事件 买入(维持) 2024年4月26日，洋河股份发布2023年年度报告与2024年一季度报告。 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 投资要点 ▌业绩稳健增长，分红比例持续提升 公司2023/2023Q4/2024Q1总营收分别为331.26/28.43/162.55亿元，分别同比+10%/-22%/+8%，营收延续稳健增长，归母净利润分别为100.16/-1.88/60.55亿元，分别同比+7%/-161%/+5%，2023Q4淡季收入低，叠加费用预提、预缴消费税与附加税，导致盈利承压。盈利端，2023/2024Q1公司毛利率分别为75.25%/76.03%，分别同比+1pct/-1pct，销售费用率分别为16.26%/8.52%，分别同增2pct/1pct，2023年销售费用同增主要系过往M6+、M3水晶版、海、天开瓶红包费投滞后体现在报表端所致，随着周期拉长，费投错期影响将逐渐消退，公司计划延续下调费投预算，聚焦终端与消费者投放，提高开瓶率。2023/2024Q1管理费用率分别为5.33%/2.85%，分别同减1pct/1pct，综合导致2023/2024Q1公司净利率分别为30.25%/37.24%，分别同减1pct/1pct。分红计划，公司向全体股东每10股派发现金红利46.60元，分红比例达70%，204Q1公司经营净现金流为48.50亿元（同增246%），现金流充裕，后续分红比例有望保持稳中有升态势。2024年经营计划，公司力争营收同增5%-10%。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《洋河股份（002304）：业绩符合预期，期待亮眼表现》2023-10-282、《洋河股份（002304）：业绩符合预期，省外占比持续提升》2023-08-293、《洋河股份（002304）：坦诚务实 向 前 进 ， 深 度 全 国 化 进 行 时 》2023-06-01 ▌中高端市场需求承压，普通酒结构改善 2023年公司白酒营收323.90亿元（同增10%），其中销量16.62万 吨 （ 同 减15%） ， 吨 价19.49万 元/吨 （ 同 增30%），呈现量增价跌趋势，主要系普通酒结构优化所致。2023年公司中高档酒/普通酒营收分别为285.39/39.50亿元，分别同增9%/21%，毛利率分别为80.26%/46.16%，分别同比-0.02pct/+9pct。次高端市场需求承压，公司计划重点打造手工班10年做品牌拉升，引领M6+发展，并于2024年4月提高M6+结算价、收缩产品配额，提升经销商信心；中档酒海、天系列重点运作市场下沉，省外推出蓝色经典（2003纪念版），在局部区域策略性导入，配合海之蓝升级承接200元价格带。 ▌省内打造品牌势能，省外按计划推进 2023年公司批发经销/线上直销渠道营收分别为320.53/4.37亿元，分别同增10%/11%。2023年公司省内/省外营收分别为143.93/180.96亿元，分别同增8%/12%，截至2023年末，公司经销商总量为8789家，其中省内/省外经销商数量分别为2960/5829家，分别净变化-17/568家，省外市场持续开拓。省内苏北市场表现仍优于苏中/苏南，省外针对9大重点市场做聚焦，打造样板市场，其中湖南/湖北/江西等省份均保持良好增速。公司后续针对五一/端午节日与宴会场景提前布局，通过稳价盘/抢份额等方式协助终端做市场。 ▌盈利预测 公司作为苏酒龙头，梦之蓝持续引领品牌势能，海、天产品运作思路清晰，我们看好公司通过组织架构调整、团队激励考核指标优化，持续迭代运营策略，保持体量领先。根据年报与一季报，预计2024-2026年EPS分别为7.09/8.01/9.19元，当前股价对应PE分别为14/12/10倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、消费场景恢复不及预期、渠道开拓进度不及预期、双沟品牌增长不及预期等。 食品饮料组介绍 ▌ 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 ▌ 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。