教育服务快速增长，经营拐点有望来临

2024年04月29日凯文教育(002659.SZ) 证券研究报告 教育服务快速增长，经营拐点有望来临 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，报告期内分别为实现营业收入25389万元和7705万元，分别同比增长47.78%和12.93%；归母净利润分别为-4972万元和-354万元，分别同比增长48.48%和66.66%；每股收益分别为-0.08元和-0.01元。 教育收入增长较快，三四季度有望提速。2023年公司实现营业收入25389万元，同比增长47.78%，其中学杂费收入18311万元，同比增长32.91%；培训收入6664万元，同比增长119.48%。2024年一季度公司收入继续保持增长，实现营业收入7705万元，同比增长12.93%。2024年9月公司将迎来新生，考虑到精品素质高中增量及海淀凯文学校良好的升学带 来的招 生影 响 ， 预 计2024-2025学年朝阳凯文学校和海淀凯文学校在校生将实现显著增长，对公司收入将产生积极影响。同时，按照公司与两所学校的服务协议，2024年9月将迎来两所租金的调整，其中海淀凯文学年租金将从8800万元提高到9240万元，朝阳凯文学年租金将从6000万元提高到8000万元。在校生规模的扩大和租金的提高将助力公司三四季度收入增长提速。 积极布局国内赛道，中高考迎来黄金期。2023年朝阳凯文推出了精品素质高中，由具有清华附中、北京四中等市重点学校校级管理经验的田敏校长掌舵，任课老师来自于北京及全国顶级示范性高中，其中7个学科由正高级老师领衔，其余为骨干教师。精品素质高中学费15万元/年，住宿费和餐费合计5万元/年，招生效果良好，学生素质较高，并取得较好的办学成效。未来几年，北京将迎来中高考的黄金期，2021-2023年北京初中毕业生分别为87856人、103514人和110365人，高中招生人数分别为62263人、74681人和79716人，目前在读的人数初一135154人、初二119529人、初三114980人。朝阳凯文抓住中高考机遇，积极布局并取得良好开局，对朝阳凯文校舍使用率提高具有积极意义。同时，海淀凯文2024-2025学年小学部推出了“景润数学特长班”，双轨制将助力学校在校生快速增长。 资料来源：Wind资讯 苏多永分析师SAC执业证书编号：S1450517030005sudy@essence.com.cn 相关报告 双校办学成果显著，新业务打造业绩增量2023-10-29 基础教育规范发展，职业教育前景可期2023-09-25教育行业高速增长，精品高中全力推出2023-08-27999563380 素质教育快速发展，职业教育有望放量。在素质教育方面，公司以体育和艺术、科技教育引领学生综合素质培养，将艺体课程纳入必修范畴，形成了具有艺体特色的差异化竞争优势及办学特色。同时，朝阳凯文在高中阶段专门开设了国际艺术班（KAP）和国际音乐班（KMP），为不同禀赋和兴趣的学生提供了多样化的升学路径。另外，公司大力发展冰雪运动，增强了冰雪运动教育培训 市场竞争力。公司在满足校内素质课的同时，也积极向校外拓展，面向社会推广具有“凯文特色”的体育、艺术、科技培训，并提供完整的K12阶段系统营地教育，素质培训业务高速增长。在职业教育方面，公司大力发展产业学院，以海科职教作为公司职教平台，通过强强联合，与百度、腾讯、启明星辰、龙芯中科、凤凰数科等“大厂”建立战略合作关系，同时与新迈尔、河南科诚、北京聚华等产教融合企业建立紧密合作关系，在全国范围内已落地多个产教融合项目，截止2023年秋季，总在校人数超过4000人。 盈利能力大幅改善，经营拐点有望来临。2021-2024年一季度，公司毛利率分别为-0.58%、14.35%、24.14%和26.72%，净利率分别为-42.32%、-56.17%、-19.09%和-4.60%，毛利率呈现持续回升态势，净利率即将由负转正，盈利能力大幅改善。公司现金流呈现持续流入态势，2021-2023年公司经营性净现金流分别为12149万元、22302万元和6514万元，良好的现金流为公司业务发展提供了资金支持。公司资产质量较高，截至2023年末，公司总资产31.10亿元，主要由货币资金（3.08亿元）、投资性房地产（18.76亿元），其中投资性房地产主要是朝阳凯文学校资产及3栋写字楼，资产质量相对较高，且重估价值较大（此前公司出售1栋写字楼，交易对价约5.3亿元）。良好的升学助力2024-2025学年招生，在校生扩大助力公司收入快速增长，同时资产和负债的优化，有助于降低公司折旧摊销和财务负担，公司经营拐点有望来临。 估值与盈利预测：良好的升学和国内精品素质高中的设立，公司校舍使用率有望持续提高，同时学校租金调整在即，公司有望迎来趋势性经营拐点。同时，公司积极发展素质教育培训和产教融合职业教育，两大业务板块呈现出高速增长态势。另外，控股股东海国投提出“三个五百亿”发展目标，控股股东的支持力度有望加强。预计2024-2026年公司营业收入分别为3.99亿元、5.84亿元和8.18亿元，分别同比增长57.27%、46.20%和40.12%；归母净利润分别为0.13亿元、0.51亿元和1.16亿元，分别同比增长125.69%、298.87%和127.87%，维持公司“买入-A”评级，给予2024年8倍PS，对应目标价5.34元。 风险提示：招生不及预期，升学情况较差，学费增长缓慢，学生流失严重等风险。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证 券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深 圳市地址 ：深 圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编 ：5 1 8026上 海市地址 ：上 海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编 ：2 0 0080北 京市地址 ：北 京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编 ：1 0 0034