管理拐点来临，进入快速增长轨道

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2017年04月12日 证券研究报告•公司一般报告 买入 （维持） 当前价： 36.04元 好 莱 客（603898） 轻工制造 目标价： 40.95元（6个月） 管理拐点来临，进入快速增长轨道 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：李佳颖 执业证号：S1250513090001 电话：023-63786561 邮箱：lijy@swsc.com.cn 联系人：蔡欣 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn 联系人：徐稚涵 电话：021-68415526 邮箱：xyhan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 -10%-3%4%12%19%26%16/416/616/816/1016/1217/217/4好 莱 客沪深300 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.00 流通A股(亿股) 0.87 52周内股价区间(元) 27.7-38.86 总市值(亿元) 108.08 总资产(亿元) 15.72 每股净资产(元) 3.86 相关研究 [Table_Report] 1. 好莱客（603898）：客单价提升+渠道发力，业务步入高成长期 (2017-03-30) [Table_Summary]  定制家具领军企业，业绩高速增长。公司是定制家具行业领军企业，主要从事全屋定制家居及其配套家具的设计、研发、生产和销售，产品包括整体衣柜、整体衣帽间、整体书柜、整体电视柜、整体酒柜、榻榻米及其它配套产品等。2012年至2016年，公司营收年均复合增长率为33.2%。2016年，公司实现营业收入14.3亿元，同比增长32.4%，实现净利润2.5亿元，同比增长55.3%，业绩实现高速增长。  产品以原态板为特色，盈利能力较强：16年公司对生产线进行梳理改造，推动柜体板材利用率提升3.3%，柜体每平方的单位成本下降3.9%，人均产值增加10.4%，毛利率提升1.9个百分点至39.7%，净利率达到17.6%。与同行业比较，公司盈利能力有较明显优势。未来公司还将通过提升原态板占比、扩充品类提升客单价等方式促进盈利能力进一步提升。  消除产能瓶颈，完善渠道建设。2016年公司完成广州萝岗、惠州、从化三大生产基地的产能规划，未来3-5年公司全屋定制的发展提供充分产能保障。萝岗、惠州、从化三大生产基地总计产值将达到50亿元左右，随着三大生产基地完成产能规划，产能瓶颈将有效消除。渠道方面，2016年公司完成对经销体系梳理，经销商门店数量同比增速出现明显下降。目前公司约有1300家经销商门店。2017年，公司计划新增加经销商门店250-300家，这意味着公司在经过对经销商体系梳理后，重新加快开店速度。  积极提升信息化水平，落实大家居战略。公司与创想明天（25%股权）合作研发3D设计软件。目前已完成由原设计软件向3D设计软件的切换。定增募集资金也将投入信息系统升级建设项目，进一步提高公司生产智能化水平和柔性化生产能力。2016年公司推出六个全新产品系列，为终端消费者提供更加完整的家居解决方案，从产品上落实大家居战略。  盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.17元、1.57元、2.06元，考虑到定制家具行业广阔成长空间和公司在行业中的优势地位，给予公司2017年35倍PE，对应目标价40.95元，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格大幅上涨的风险；终端销售情况低于预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1433.03 1940.84 2579.59 3352.11 增长率 32.44% 35.44% 32.91% 29.95% 归属母公司净利润（百万元） 252.27 351.69 470.94 616.86 增长率 55.30% 39.41% 33.91% 30.98% 每股收益EPS（元） 0.84 1.17 1.57 2.06 净资产收益率ROE 21.77% 24.56% 26.46% 27.64% PE 43 31 23 18 PB 9.33 7.55 6.07 4.84 数据来源：Wind，西南证券 好 莱 客（603898）公司一般报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 定制家具领军企业，业绩高速增长.................................................................................................................................. 1 2 同行业比较：以原态板为特色，盈利能力强 .................................................................................................................. 2 3 消除产能瓶颈，完善渠道建设 ......................................................................................................................................... 4 3.1规划布局三大生产基地，产能稳步提升 ......................................................................................................................... 4 3.2理顺经销商体系，优化网点布局 ..................................................................................................................................... 5 4 积极提升信息化水平，落实大家居战略 .......................................................................................................................... 6 4.1投资研发3D设计软件，提升公司信息化水平 ............................................................................................................... 6 4.2完善产品品类，扎实推进大家居战略 ............................................................................................................................. 7 5 盈利预测与估值 ................................................................................................................................................................ 9 6 风险提示 ........................................................................................................................................................................... 9 好 莱 客（603898）公司一般报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：公司2012年以来营业收入（百万元）及增速 ............................................................................................................... 1 图2：公司2015年以来单季度营业收入（百万元）及增速 ................................................................................................... 1 图3：公司2012年以来净利润（百万元）及增速 ................................................................................................................... 1 图4：公司2015年以来单季度净利润（百万元）及增速 ....................................................................................................... 1 图5：公司分区域营业收入占比情况 ......................................................................................................................................... 2 图6：2016年分区域营业收入（百万元）及增速 .................................................................................................................... 2 图7：同行业公司毛利率比较 ..................................................................................................................................................... 3 图8：2012年以来公司三费率情况 ............................................................................................................................................ 3 图9：同行业公司三费率比较 ..................................................................................................................................................... 3 图10：同行业公司净利率比较 ................................................................................................................................................... 3