Q1业绩承压，关注轨交更新改造需求释放

2024年04月29日 Q1业绩承压，关注轨交更新改造需求释放 中国通号(688009) 推荐(维持) 核心观点： 分析师 投 资 事 件 ：公 司 披 露2024年 一 季 报 。2024Q1公 司 实 现 营 业 收 入65.09亿 元 ，同 比 下 降13.10%；实 现 归 母 净 利 润6.04亿 元 ，同 比 下 降10.84%；实 现 扣 非 净利 润5.94亿 元 ， 同 比 下 降10.29%。 鲁佩：021-20257809：lupei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521060001 一 季 度 业 绩 继 续 承 压。分 业 务 来 看 ， 一 季 度 铁 路 业 务 营 收35.58亿 ， 同 比 下滑9.68%；城 轨 业 务 营 收16.15亿 ，同 比 下 滑7.23%；海 外 业 务1.79亿 ，同 比下 滑34.89%； 工 程 总 承 包 业 务 营 收11.44亿 ， 同 比 下 滑24.62%。 轨 交 控 制 业务 （ 铁 路+城 轨+海 外 ） 合 计 营 收53.52亿 元 ， 同 比 下 滑10%， 略 低 于 预 期 。 研究助理王霞举：021-68596817：wangxiaju_yj@chinastock.com.cn 收 入 结 构持 续 优 化 ，盈 利 能 力 再 提 升。24Q1公 司 综 合 毛 利 率27.41%，同 比+4.61pct， 主 要 得 益 于 低 毛 利 的 工 程 业 务 的 收 缩 。Q1公 司 净 利 率10.95%， 同比+0.58pct，环 比+2.35pct。公 司 四 项 费 用 率 均 有 所 提 升 ，主 要 是 营 收 下 降 费 用较 为 固 定 所 致 ， 其 中 销 售 费 用 率/管 理 费 用 率/研 发 费 用 率/财 务 费 用 率 分 别 为2.66%/7.46%/5.75%/-0.37%， 同 比 分 别+0.39pct/+1.29pct/+1.67pct/+0.38pct。 从 新 签 订 单 来 看 ， 预 计 公 司 未 来 两 年 业 绩 将 维 持 平 稳。公 司 工 程 业 务 战 略收 缩 且 盈 利 能 力 低 ，对 公 司 业 绩 贡 献 较 小 。公 司 轨 交 控 制 系 统 业 务 订 单 周 期 较长 ，通 常 在2-3年 。公 司2021-2023年 轨 交 控 制 系 统 新 签 订 单 额 分 别 为392.58亿 元 、391.76亿 元 、420.32亿 元 ，同 比 增 长-4%、0%、7%。从 订 单 推 算 来 看 ，公 司 未 来 两 年 业 绩 预 计 维 持 平 稳 。2024年Q1公 司 新 签 订 单113.61亿 元 ， 同比 下 滑17.07%， 其 中 轨 交 控 制 系 统 业 务 合 计 新 签 订 单68.35亿 ， 同 比 下 滑18.29%， 主 要 系24年Q1城 轨 订 单 较 少 所 致 。 分 板 块 来 看 ， 铁 路 领 域 新 签 订单39.85亿 ，同 比+10.13%；城 轨 领 域 新 签 订 单15.24亿 ，同 比-55.41%；海 外新 签 订 单13.26亿 ， 同 比-0.24%。 更 新 改 造需 求有 望为公 司 业 务 带 来 新 的 弹 性 。轨 交 控 制 系 统 新 造 业 务 与 里程 数 相 关 ，预 计 未 来 铁 路 市 场 平 稳 ，城 轨 市 场 趋 势 下 降 ，但 更 新 改 造 业 务（10-15年 进 入 更 新 改 造 期 ） 逐 步 释 放 ， 有 望 带 来 新 的 弹 性 。 预 计 未 来5年 将 有 过万 公 里 高 铁 控 制 系 统 进 入 更 新 改 造 周 期 ，按 照 每 公 里450万 造 价 计 算 ，合 计 超过450亿 市 场 将 释 放 。城 轨 市 场 方 面 ，超 过10年 里 程 数 为2539公 里 ，按 照 每公 里1400万 造 价 计 算 ， 合 计 超 过340亿 市 场 空 间 。 涉 足 低 空 经 济 空 管 领 域 ， 有 望 打 造 新 的 增 长 极 。中 国 通 号 作 为 智 能 运 控 领域 的 国 家 队 ，在 低 空 空 域 管 理 方 面 具 备 技 术 延 伸 基 础 。目 前 公 司 成 已 成 立 通 号低 空 经 济（ 合 肥 ）科 技 有 限 公 司 ，与 合 肥 市 在 科 技 、资 本 、平 台 、标 准 等 关 键要 素 开 启 全 方 位 合 作 ，并 与 苏 州 轨 道 集 团 签 署 了“ 轨 道+低 空 ”战 略 合 作 协 议 。低 空 经 济 作 为 公 司 未 来 业 务 拓 展 的 新 方 向 之 一 ， 有 望 成 为 新 的 增 长 极 。 资料来源：中国银河证券研究院 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ：预 计 公 司2024-2026年 将 分 别 实 现 归 母 净 利 润35.30亿 元 、38.17亿 元 、43.56亿 元 ，对 应EPS为0.33、0.36、0.41元 ，对 应PE为17倍 、15倍 、14倍 ， 维 持 推 荐 评 级 。 相关研究 【银河机械】公司点评_中国通号（688009.SH）：盈利水平持续改善，有望受益设备更新+智能化升级 风 险 提 示 ：经 济 复 苏 不 及 预 期 的 风 险 ， 新 产 品 拓 展 不 及 预 期 的 风 险 ， 核 心 技术 迭 代 迅 速 的 风 险 ， 市 场 竞 争 加 剧 的 风 险 等 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 鲁 佩 ，伦 敦 政 治 经 济 学 院 经 济 学 硕 士 ， 证 券 从 业9年 ，2021年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 。 曾 获 新 财 富 最 佳 分 析 师 、IAMAC最受 欢 迎 卖 方 分 析 师 、 万 得 金 牌 分 析 师 、 中 证 报 最 佳 分 析 师 、Choice最 佳 分 析 师 、 金 翼 奖 等 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn