2024年一季度业绩点评：短期业绩走弱，但仍有亮点和韧性

2024年04月29日 短期业绩走弱，但仍有亮点和韧性 --2024年一季度业绩点评 核心观点： 分析师 整 体收 入 增 速 放 缓， 但品 味 以 下 重 点 产 品 仍 在 快 速增 长 。2024Q1公司整 体 收 入增 长放 缓。分 档 次 来 看 ，中 高 档 酒/普 通 酒 分 别 实 现 营 收17.2/2. 3亿 元 ， 同 比 分 别+3.3%/+0.8%， 增 速 较 此 前 均 有 放 缓 。公 司 第 一大 单 品 品 味 舍 得一 季 度销 售 略 有 下 滑，上 半 年 将 执 行 控 价 去 库 存任 务 ，下 半 年 有 望 好 转。第 二 大 单 品 舍 之 道一 季 度保 持 较 快 增 长 ，卡 位200元价 位 段，在 今 年 消 费 环 境 下较 为 受 益。沱 牌特 级T68一 季 度保 持高 速 增长， 今 年 被 确 定 为 沱 牌核 心大 单 品； 由 于 沱 牌 定 制 产 品涨 价 ，对 沱 牌收入 增 速有 所 拖 累。 研究助理：韩勉：010-80927653：hanmian_yj@chinastock.com.cn 省 内增 长 稳 健 性更 好，省 外 表 现有 差 异。分 区 域 来 看 ，2024Q1公 司 省内/省 外 分 别 实 现 营 收5.4/14. 2亿 元 ， 同 比 分 别+12.2%/-0.1%。由 于 公 司加 大 了 对川 渝市 场 资 源 投 入 ， 销 售 组 织 下 沉 ，完 善地 级 市市 场 布 局 ， 以及受 益 于 政 府 的 营 销 支 持 ， 省 内市 场销 售 表 现 较 好 。省 外基 地 市 场 中 ，山 东 市 场 延 续 较 好 表 现 ，各 地 级 市 梯 次 成 长 ；东 北 、河 南 市 场 相 对疲 弱。省 外首 府 战 役继 续推 进 ， 着 眼 长 期 。 盈 利 能 力略 有 下 降。2024Q1公 司毛 利 率74. 2%，同 比-4.2pct，主 要 受 夜郎 古 、天 马 玻 璃 调 整 ，及 沱 牌 、舍 之 道 放 量 带 来 的 产 品 结 构 变 化 的 影 响。管 理 费 用 率 、销 售 费 用 率 分 别 为7.9%/16. 3%，同 比 分 别-0.2/-2. 9pct，公司 一 季 度 对 费 用 投 入 进 行 全 面 梳 理 ， 导 致 投 放 速 度 略 慢 ，未 来 市 场 费 用投 入 将 增 加 ，预 计 全 年 费 用 投 放 更 精 准 。归 母 净 利 率26. 1%，同 比-2.0pct，存 在1Q23基 数较 高的影 响。 投 资 建 议 ：受 外 部 环 境 影 响 ，公 司整 体业 绩增 速 放 缓。根 据 一 季 度 业 绩情 况 ，我 们 调 低盈 利 预 测 ，预 计2024-2026年EPS 5. 7/6.7/7.9元。4月26日收 盘 价72.5元对 应P/E分 别 为12. 8/10. 9/9.2。考 虑部 分重 点产 品 、 基地 市 场 仍 然呈 现增 长 韧 性，着 眼 于 长 期 发 展 的 战 略也在 坚 持推 进 ，我 们对 公 司 的中长 期 发 展 并 不 悲 观 。考 虑 估 值 已 低 ，我 们 维 持“推 荐”评 级 。 风 险 提 示 ：市 场 开 拓 不 及 预 期的 风 险 ；竞 争 加 剧的 风 险 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 附录： 分析师承诺及简介 刘 来 珍 ， 食 品 饮 料 行 业 分 析 师 。上 海 交 通 大 学 金 融 学 硕 士 ，7年 食 品 饮 料 和 其 他 消 费 品 行 业 证 券 研 究 经 验。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程（ （曦（ （0755-83471683（ （chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘（ （0755-83479312（ （suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如（ （021-60387901（ （luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋（ （021-20252671（ （liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田（ （薇（ （010-80927721（ （tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚（ （010-80927722（ （tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司（研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn