第 1 季度有意义的需求复苏

来自彭博社的更多报告 ： 重新设置 CMBR < GO > 或 http: / / www. cmbi. com. hk2024 年 4 月 29 日CMB 国际全球市场 | 股票研究 | 公司更新泰格迈德 (300347 CH)第 1 季度有意义的需求复苏Tigermed 报告第 1 季度收入为 16.6 亿元人民币 ， 同比下降 8.0 ％ ， 可归属经常性净收入为 3.03 亿元人民币 ， 同比下降 20.5 ％ ， 这主要是由于公允价值变动和投资变动的收益大幅减少 （ 第 1 季度为 800 万元人民币 ， 第 1 季度为 1.98 亿元人民币 ） 。 1 季度 24 收入/ 可归属经常性净收入分别占我们 2024 年全年估计的 19.8% / 18.0%，与 COVID 前的平均水平基本一致。如果不包括 COVID 疫苗相关收入，第 1 季度的收入将与第 1 季度持平。在持续的成本管理措施以及实验室服务的 MoM GPM 改进的推动下，第 1 季度的毛利率 （ GPM ） 为 37.8 ％，季度环比显着提高了 5.0 个百分点。根据 mgt 。如果不包括 COVID 疫苗相关收入，GPM 在第 1 季度将为 38.5%，季度环比持平。管理。考虑到合同收入转换的加速和成本控制措施，目标是在第二季度将可归属经常性净收入季度环比增长 25 - 30% 。 需求在第 1 季度经历了有意义的复苏。根据 mgt 。， 1Q24 合约签约量反弹至两位数增长，与 1 月和 2 月相比，3 月表现出加速上升趋势一直持续到 4 月份。具体来说，来自跨国公司和国内制药客户的订单在总订单中所占比例明显更大，而来自美国的订单S.澳大利亚保持强劲。令人鼓舞的是，由于生物技术资金的恢复，国内生物技术公司的订单出现了复苏的迹象。Tigermed 的 BD 团队将继续专注于探索跨国公司和国内制药客户的机会。 加强成本控制Tigermed 计划继续对 SG ＆ A 费用和 GPM 优化进行成本控制。管理。指出，凭借其轻资产的商业模式，Tigermed 在成本控制方面拥有足够的杠杆作用，例如，包括增加分散式临床试验 （ DCT ） 平台的利用率 （ 在约 20 ％ 的项目中应用，而到 2023 年底为约 17 ％ ），在特定治疗领域建立综合团队，并根据需要跨部门重新分配人员。 全球化仍然是高度优先事项。在全球市场，Tigermed 战略性地为面向全球市场的中国公司以及获得国际 CRO 服务的机会有限的海外本地客户提供服务。该公司在美国招募了一个当地的 BD 团队S，目前正在与 U.S.当地客户。Tigermed 打算进一步扩大在美国的团队规模S.和印度加强其全球运营。 维持买入。根据 10 年期 DCF 模型 （ WACC ： 10.95 ％ ， 终端增长 ： 2.0 ％ ） ， 我们将 TP 从 68.57 元人民币下调至 66.82 元人民币 ， 以考虑到收益预测放缓和需求复苏步伐的不确定性。我们预测 Tigermed 的收入将同比增长 11.3 ％ / 16.2 ％ / 20.6 ％ ， 可归属净收入将在 20E / 25E 年分别同比增长 11.9 ％ / 20.8 ％ / 25.6 ％收益汇总目标价格 66.82 元（ 以前的 TP 为 68.57 元人民币 ）涨 / 跌 15.8%现价人民币 57.70 元中国医疗保健Jill Wu, CFA(852) 3900 0842Benchen Huang, CFA库存数据市值上限 （ 百万元人民币 ） 50338.5平均 3 个月 t / o （ 人民币mn)1, 003.7 52w 高 / 低（ 人民币元 ）93.00/37.85已发行股份总数 （ mn ） 872.4来源 ： FactSet股权结构小平Ye20.5%香港投资者 18.1%来源 ： 港交所份额业绩绝对相对1 个月 15.2% 13.0%3 个月 31.4% 23.8%6 个月 0.5% - 2.8%来源 ： FactSet12 个月的价格表现来源 ： FactSet收入 （ 人民币元mn)7,0857,3848,2209,54911,512同比增长(%)35.94.211.316.220.6调整后净利润 （ 人民币mn)1,5401,4771,6531,9972,509同比增长(%)25.0(4.0)11.920.825.6每股收益 （ 调整后 ）（ 人民币元 ）1.781.711.892.292.88共识每股收益（ 人民币元 ）不适用 2.46 2.86 3.25调整市盈率a.32.433.830.525.220.1资料来源 ： 公司数据 ， 彭博社 ， CMBIGM 估计请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE1(YE 31 Dec) FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 2024 年 4 月 29 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2图 1 ： 收益修正百万元人民币FY24ENewFY25EFY26EFY24E老FY25EFY26EFY24E差异 (%)FY25EFY26E收入8,2209,54911,5128,3679,84412,004-1.75%-3.00%-4.10%毛利润3,2283,8424,7223,2923,9754,950-1.95%-3.35%-4.62%营业利润1,9992,4443,0722,0412,5343,230-2.08%-3.55%-4.89%调整后净利润1,6531,9972,5091,6872,0702,638-2.05%-3.54%-4.90%调整后每股收益 （ 人民币 ）1.892.292.881.932.373.02-2.05%-3.54%-4.90%毛利率39.27%40.24%41.01%39.35%40.38%41.24%- 0.08 ppt- 0.14 ppt- 0.22 ppt营业利润率24.32%25.60%26.68%24.40%25.74%26.90%- 0.08 ppt- 0.14 ppt- 0.22 ppt净利润20.11%20.91%21.79%20.17%21.03%21.97%- 0.06 ppt- 0.12 ppt- 0.18 ppt来源 ： CMBIGM 估计图 2 ： CMBIGM 估计与共识百万元人民币FY24ECMBIGMFY25EFY26EFY24E共识FY25EFY26EFY24E差异 (%)FY25EFY26E收入8,2209,54911,5128,4389,81311,226-2.58%-2.69%2.55%毛利润3,2283,8424,7223,3073,8934,469-2.39%-1.31%5.65%营业利润1,9992,4443,0722,5012,9193,299-20.08%-16.27%-6.89%调整后净利润1,6531,9972,5092,1872,5822,841-24.43%-22.68%-11.70%调整后每股收益 （ 人民币 ）1.892.292.882.462.863.25-23.05%-20.09%-11.44%毛利率39.27%40.24%41.01%39.19%39.68%39.81%+ 0.08 ppt+ 0.56 ppt+ 1.20 ppt营业利润率24.32%25.60%26.68%29.64%29.75%29.39%- 5.32 ppt- 4.15 ppt- 2.71 ppt净利润20.11%20.91%21.79%25.92%26.31%25.31%- 5.81 ppt- 5.40 ppt- 3.52 ppt来源 ： 彭博社 ， CMBIGM 估计 2024 年 4 月 29 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露3图 3 ： 风险调整 DCF 估值DCF 估值 （ 百万元人民币 ）2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033EEBIT2,7063,2934,0684,8135,6456,5657,5708,6539,80311,009税率13.61%13.61%13.61%13.61%13.61%13.61%13.61%13.61%13.61%13.61%息税前利润 * （ 1 税率 ）2,3382,8453,5154,1584,8775,6726,5407,4758,4699,511+ D & A303325344399459523591662735809- 营运资金的变化(178)(197)(291)(338)(389)(443)(501)(561)(622)(685)- 资本支出(600)(600)(600)(696)(800)(912)(1,031)(1,155)(1,282)(1,410)FCFF1,8622,3732,9673,5234,1474,8405,6006,4227,3008,225终端值93,792终端增长率2.00%WACC10.95%权益成本14.55%债务成本5.00%权益 Beta1.10无风险利率3.00%市场风险溢价10.50%目标债务与资产比率35.00%有效公司税率15.00%终值 PV （ 百万元 ）33,196总 PV （ 百万元 ）57,645净债务 （ 百万元 ）(4,220)少数股东权益 （ 百万元 ）3,566股权价值 （ 百万元 ）58,299股数 （ 百万 ）872每股价格 （ 元 / 股 ）66.82资料来源 ： CMBIGM 估计。图 4 ： DCF 模型的灵敏度分析9.95%10.45%WACC10.95%11.45%11.95%3.00%84.5177.8472.0366.9462.452.50%80.6374.5869.2764.5960.43端子2.00%66.8277.2371.7062.4958.61增长率1.50%74.2469.1564.6360.5956.971.00%71.5866.8762.6658.8855.47来源 ： CMBIGM 估计 2024 年 4 月 29 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露4财务摘要损益表2021A2022A2023A2024E2025E2026EYE 12 月 31 日 （ 百万元人民币 ）收入5,2147,0857,3848,2209,54911,512销货成本(2,943)(4,277)(4,536)(4,992)(5,706)(6,791)毛利润2,2712,8082,8493,2283,8424,722营业费用(911)(1,038)(1,127)(1,229)(1,398)(1,650)销售费用(129)(150)(187)(200)(223)(258)管理费用(547)(630)(650)(716)(822)(979)研发费用(212)(235)(262)(283)(319)(373)Others(23)(23)(28)(30)(34)(40)营业利润1,3591,7711,7221,9992,4443,072FVTPL 金融资产损益1,815536353307449597投资损益312103338400400400净利息收入 / （ 费用 ）216158108726071其他收入 / 费用(19)18(32)000税前利润3,6852,5852,4892,7783,3534,140所得税(293)(314)(339)(378)(456)(563)税后利润3,3922,2722,1502,4002,8973,576少数股东权益(518)(265)(125)(140)(169)(208)净利润2,8742,0072,0252,2612,7283,368调整后净利润1,2321,5401,4771,6531,9972,509总股息433476491548662817资产负债表2021A2022A2023A2024E2025E2026EYE 12 月 31 日 （