1季度业绩下滑明显，期待光纤接入及数据中心需求复苏

2023年04月26日电子及半导体源杰科技(688498.SH)公司报告公司年报点评证券研究报告1季度业绩下滑明显，期待光纤接入及数据中心需求复苏行业电子公司网址www.yj-semitech.com大股东/持股ZHANG XINGANG/12.45%实际控制人总股本(百万股)61流通A股(百万股)13流通B/H股(百万股)总市值(亿元)151流通A股市值(亿元)31每股净资产(元)35.41资产负债率(%)6.7推荐 ( 维持 )股价:248.47元付强投资咨询资格编号S1060520070001FUQIANG021@pingan.com.cn闫磊投资咨询资格编号S1060517070006YANLEI511@pingan.com.cn徐勇投资咨询资格编号S1060519090004XUYONG318@pingan.com.cn徐碧云一般证券从业资格编号S1060121070070XUBIYUN372@pingan.com.cn主要数据行情走势图证券分析师研究助理事项：公司公布2022年年报及2023年1季报。2022年，公司实现收入2.83亿元，同比增长21.89%；实现归母净利润1.00亿元，同比增长5.28%；实现扣非归母净利润0.92亿元，同比增长5.35%。公司公布2022年利润分配预案：拟每10股派发现金红利6.50元（含税），以资本公积每10股转增4股。2023年1季度，公司实现收入0.35亿元，同比下降40.60%；实现归母净利润0.12亿元，同比下降49.68%。平安观点：中低速芯片实现平稳增长，25G激光器芯片实现批量出货。公司的主要产品为光芯片，主要应用于电信市场、数据中心市场、车载激光雷达市场等领域。2022年，公司的电信市场业务实现收入2.37亿元，同比增长19.26%。2022年，全球主要电信运营商继续加大10G PON网络建设投入，带动了公司电信市场中光纤接入板块收入增长。同期，公司的数据中心及其他业务实现收入4477.80万元，同比增长33.69%。25G DFB激光器芯片是支撑数据中心收入增长的主要动力，公司经过多年研发及产品验证，产品逐渐得到下游客户的认可，实现批量出货，实现了数据中心市场销售收入的快速增长。此外，2022年公司在车载激光雷达领域取得了突破，1550波段车载激光雷达激光器芯片已实现在客户端导入。2023年1季度，公司电信和数据中心赛道需求出现波动，季度收入出现较大幅度下降。 公司毛利率下降且期间费用率上升，净利润规模受到压制。2022年，由于公司主要产品的直接人工和制造成本上涨较为快速，公司毛利率下降到61.90%，降幅达到3.26个百分点。其中，电信市场毛利率为59.51%，较上年同期下降2.34个百分点；数据中心及其他业务市场毛利率为74.57%，较上年同期下降10.25个百分点。期间费用率为24.41%，较上年同期上升了4.06个百分点，其中管理费用率和研发费用率分别较上年上升了2.88和1.61个百分点。2022年，快速上升的研发支出带来了2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)232283377502656YOY(%)-0.521.933.433.130.6净利润(百万元)95100142188242YOY(%)20.95.341.632.428.9毛利率(%)65.261.961.861.560.6净利率(%)41.135.537.637.437.0ROE(%)15.54.86.37.89.2EPS(摊薄/元)1.571.662.343.104.00P/E(倍)158.0150.1106.080.162.1P/B(倍)24.57.26.76.25.7请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 源杰科技公司年报点评较好效果，公司重点投向的25/28G双速率数据中心芯片、CWDM DFB激光器、50G PAM4 DFB激光器开发、100G EML激光器开发、1550波段车载激光雷达激光器芯片、大功率EML光芯片的集成工艺开发等项目，部分项目已经进入产业化阶段，预计未来将会对公司的收入产生积极的贡献。 受益于政策和下游需求双轮驱动，公司所在的激光芯片赛道市场空间打开。一方面，2021年11月，工信部发布《“十四五”信息通信行业发展规划》要求全面部署新一代通信网络基础设施，全面推进5G移动通信网络、千兆光纤网络、骨干网、IPv6、移动物联网、卫星通信网络等建设或升级；统筹优化数据中心布局，构建绿色智能、互通共享的数据与算力设施；积极发展工业互联网和车联网等融合基础设施。我们预计，在规划目标落地的过程中，光芯片需求量也将不断增长。另一方面，由于云物移大智等信息技术的快速发展和普及，移动和固网数据流量保持较快增长势头，对网络建设的要求也在提升，光模块作为光通信产业链最为重要的器件保持持续增长。此外，AI对算力的需求也在膨胀，光芯片国产化诉求在提升，国产厂商包括公司的相关产品，尤其是高速激光芯片，成长潜力凸显。 投资建议：虽然2023年1季度国内光纤接入和数据中心的光芯片需求出现波动，但是从全年甚至是整个“十四五”期间看，相关赛道依然有较大的潜力。结合公司财报以及我们对市场的判断，调整了对公司2023-2025年的盈利预测。预计2023-2025年公司的净利润分别为1.42亿元（前值为1.45亿元）、1.88亿元（前值为1.97亿元）和2.42亿元（新增）；EPS分别为2.34元、3.10元和4.00元；对应4月25日的PE分别为106.0X、80.1X和62.1X。看好公司所在赛道和中长期发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：1）下游需求增长不及预期。公司下游主要为光模块公司，如果光纤接入、数据中心以及5G等建设进度不及预期，公司收入和业绩增长可能受到抑制。2）产能建设进度不及预期。公司正在通过IPO的融资加快25G等高速激光芯片的产能建设，如果产能建设进度不及预期，可能错过市场。3）市场竞争加剧的风险。光芯片作为光通信的重要上游，国产化和市场需求增长都较为明确，市场参与者可能增多，公司收入和毛利率都有可能受到挑战。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所源杰科技公司年报点评单位 : 百万元资产负债表会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产1749194322252570现金1420161818082037应收票据及应收账款169168224293其他应收款0000预付账款2234存货9697131174其他流动资产62575962非流动资产547478406332长期投资0000固定资产400354306254无形资产1512107其他非流动资产1331129171资产总计2296242226312902流动负债165137184245短期借款0000应付票据及应付账款137101135180其他流动负债27374965非流动负债28282727长期借款2110其他非流动负债26262626负债合计193165211271少数股东权益0000股本60616161资本公积1835186518651865留存收益207331494705归属母公司股东权益2102225724202631负债和股东权益2296242226312902单位 : 百万元利润表会计年度2022A2023E2024E2025E营业收入283377502656营业成本108144193258税金及附加2334营业费用11152026管理费用31384859研发费用27344352财务费用-1-5-6-7资产减值损失-1-1-1-1信用减值损失-3-4-6-7其他收益8888公允价值变动收益1000投资净收益1333资产处置收益-0-0-0-0营业利润110156206266营业外收入0000营业外支出0000利润总额110156206266所得税10141823净利润100142188242少数股东损益0000归属母公司净利润100142188242EBITDA139219272334EPS（元）1.662.343.104.00单位 : 百万元现金流量表会计年度2022A2023E2024E2025E经营活动现金流36180207254净利润100142188242折旧摊销29697275财务费用-1-5-6-7投资损失-1-3-3-3营运资金变动-115-24-45-55其他经营现金流23111投资活动现金流-122222资本支出960-00长期投资9000其他投资现金流-227222筹资活动现金流139517-19-26短期借款0000长期借款-1-1-1-1其他筹资现金流139617-19-25现金净增加额1310198190230主要财务比率会计年度2022A2023E2024E2025E成长能力营业收入(%)21.933.433.130.6营业利润(%)0.841.732.428.9归属于母公司净利润(%)5.341.632.428.9获利能力毛利率(%)61.961.861.560.6净利率(%)35.537.637.437.0ROE(%)4.86.37.89.2ROIC(%)22.720.729.138.6偿债能力资产负债率(%)8.46.88.09.4净负债比率(%)-67.4-71.6-74.7-77.4流动比率10.614.112.110.5速动比率9.913.411.39.7营运能力总资产周转率0.10.20.20.2应收账款周转率1.82.42.42.4应付账款周转率0.851.681.681.68每股指标（元）每股收益(最新摊薄)1.662.343.104.00每股经营现金流(最新摊薄)0.602.973.424.19每股净资产(最新摊薄)34.6937.2439.9343.41估值比率P/E150.1106.080.162.1P/B7.26.76.25.7EV/EBITDA-10614939请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 平安证券研究所投资评级:股票投资评级:强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推 荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中 性 （预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间）回 避 （预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上）行业投资评级:强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上）公司声明及风险提示:负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。免责条款:此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致