首旅酒店：受22年1季度COVID复苏的打击；等待复苏

1阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。酒店经营板块承压；比同龄人更有弹性整体 RevPAR/ADR/OCC 同比下降 8.8%/3%/6.3pp。经济型酒店的 RevPAR 同比下降 5.8%，OCC 下降（同比 -5.6 个百分点），ADR 上升（同比 4.1）。中档酒店的 RevPAR 同比下降 9.7%，受 ADR（同比-1.5%）和 OCC（同比-4.4pp）的拖累。轻型管理酒店的 RevPAR/ADR/OCC 同比下降 17.3%/1.6%/7.4pp。最新的 COVID 爆发对酒店业造成了沉重打击。根据 STR，中国酒店 3M22 的 RevPAR 仅为 2019 年水平的 61%。我们认为首旅作为行业领导者表现出相对的韧性。供给侧行业洗牌加速22 年 1 季度，新开酒店数量达到 190 家（同比增长 3.3%），净开业 77 家。截至 22 年 1 季度，首旅集团拥有 5,993 家酒店，其中 1,827 家在建。我们认为 2022 年新增 1,800-2,000 家酒店的目标是可以实现的。对于中高端/轻管理酒店，22 年 1 季度的开业人数为 57/101（占总开业人数的 30/53.2%），这反映了首旅在这两个市场的扩张努力。在我们看来，它还在优化会员福利并积累流量价值——深蹲，以便一旦大流行消退，它就可以在中长期内飞跃更高。截至 2022 年第一季度，其会员基数已达 1.34 亿。华泰年中投资峰会关键数据目标价（人民币） 27.39收盘价（人民币 4 月 28 日） 22.99潜在上行空间 -/ (%) 19市值上限（人民币百万） 25,7816m 平均每日 val (RMBmn) 280.6352周价格区间（人民币）18.57-28.36BVPS (人民币) 9.69分享业绩BTG 酒店调整目标价至27.39元；维持买入我们下调盈利预测，预计 2022E/2023E/2024E EPS 为 0.20/0.83/1.17 元（前：0.41/0.9/1.26 元）。由于新的 COVID 变体更具传染性，并且在全国范围内实施了更严格的控制，我们下调了 RevPAR 估计，并放宽了我们对 2022E/2023E 酒店开业的假设。鉴于供给侧出清，以及首旅集团的领先规模和我们对盈利能力恢复时可能领先的预期(人民币) 2926242118 相对。至 CSI300 (右)(%)1062(3)(7)Apr-21 Aug-21 Dec-21 Apr-22疫情过后，我们对其股票的估值为 33 倍 2023 年市盈率，溢价高于这 Wind基于共识的同行平均水平为 27 倍，我们的目标价为 27.39 元人民币（之前：29.7 元人民币，同样基于 33 倍 2023 年市盈率）。维持增持。风险：COVID 死灰复燃；消费者流动性的复苏比我们预期的要慢；竞争加剧。金融是的 12 月 31 日202020212022E2023E2024E收入（人民币百万）5,2826,1536,4268,6279,549+/-%(36.45)16.494.4334.2610.69净利润（人民币百万）(496.01)55.68226.94929.701,315+/-%(156.05)111.23307.61309.6641.49每股收益（稀释后，人民币）(0.44)0.050.200.831.17ROE (%)(6.15)0.092.077.8510.02体育 (x)(51.98)463.04113.6027.7319.60铅 (x)3.082.322.282.111.91EV EBITDA (x)89.1821.139.276.114.32资料来源：公司公告、华泰研究估计来源：风分析师证监会编号 S0570516080001 证监会编号 BQE385梅鑫+86-21-28972080分析师孙丹阳国资委编号S0570519010001BQQ696+86-21-28972038分析师沉晓峰证监会编号 S0570516110001 shenxiaofeng@htsc.com 证监会编号BCG366+86-21-28972088股票研究报告首旅酒店集团（600258 CH）受到 1Q22 COVID 复苏的打击；等待恢复华泰研究2022年5月12日│中国（大陆）季度业绩回顾酒店评分（维持）：超重目标价（人民币）：27.391Q22收入和利润同比下降；等待恢复首旅酒店集团 2022 年第一季度的收入为人民币 12.1 亿元（同比-4.64%），应占净亏损人民币 2.32 亿元。由于疫情防控措施升级，我们下调盈利预测，预计 2022E/2023E/2024E EPS 为 0.20/0.83/1.17 元（原：0.41/0.9/1.26 元）。考虑到供应端行业出清，以及首旅集团领先的市场规模和率先复苏的可能性，我们对其股票的估值为 33 倍 2023 年市盈率，高于 Wind 基于共识的同行平均水平27 倍，我们的目标价为 27.39 元。维持增持。 首旅酒店集团（600258 CH）2阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。 财务费用边际 (RHS)图 1：BTG：收入和增长 图 2：BTG：可归因 NP 和增长(人民币十亿)收入环比 (RHS) 2.521.510.50（%）6040200(20)(40)(60)(80)(人民币百万)可归因的 NP环比 (RHS) 6004002000(200)(400)(600)（%）4003002001000(100)(200)(300)(400)(500)资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究图 3：BTG：毛利率和应占 NP 利润率 图 4：BTG：季度费用率(%)3020100(10)(20)(30)(40)(50)(60)(70)(%)120100806040200(20)(40)(60)销售费用保证金（%） G&A 费用边际 (RHS) 80706050403020100（%）302520151050资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究图5：盈利预测修正（人民币百万）老的新的2022E2023E2024E2022E2023E2024E收入6786.178849.059811.876425.68626.739548.91运营成本4888.175728.455748.734903.145666.065684.9毛利1,8983,1214,063152229613864毛利润率 （％）28%35%41%24%34%40%运营成本339.31424.75451.35321.28414.08439.25G&A 费用808.251065.381181.32736.06983.881084.25财务经费5.95-38.55-83.2766.475668.79营业利润639.641,444.272196.25290.751268.141958.01净利488.251,068.421486.94239.32980.421387.17可归属净利润462.991013.151410.02226.94929.71315.41归属净利润率（%）6.82%11.45%14.37%3.53%10.78%13.78%EBITDA2803.243790.954811.862543.983749.844803.49每股收益（人民币）0.410.91.260.20.831.17注：我们下调 2022 年收入和净利润预测主要是因为：1）2022 年疫情带来的不确定性，2）酒店 RevPAR 的恢复低于我们之前的预期。资料来源：华泰研究测算 可归属净资产利润率 毛利率 (RHS)1Q182Q182018 年第三季度2018 年第四季度2019 年第一季度2Q192019 年第三季度2019 年第四季度1Q202020 年第二季度2020 年第三季度2020 年第四季度1Q212Q213Q214Q211Q182Q182018 年第三季度2018 年第四季度2019 年第一季度2Q192019 年第三季度2019 年第四季度1Q202020 年第二季度2020 年第三季度2020 年第四季度1Q212Q213Q214Q211Q182Q182018 年第三季度2018 年第四季度2019 年第一季度2Q192019 年第三季度2019 年第四季度1Q202020 年第二季度2020 年第三季度2020 年第四季度1Q212Q213Q214Q211Q182Q182018 年第三季度2018 年第四季度2019 年第一季度2Q192019 年第三季度2019 年第四季度1Q202020 年第二季度2020 年第三季度2020 年第四季度1Q212Q213Q214Q21 首旅酒店集团（600258 CH）3阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。图 6：可比公司估值每股收益体育（X）股票代码公司价格2022E2023E2024E2022E2023E2024E600754 CH锦江酒店53.140.791.732.3167.2730.7223.001179.HK华住集团24.200.260.821.1176.3224.2017.88平均38.670.531.281.7171.7927.4620.44600258 CHBTG 酒店22.990.200.831.17113.6027.7319.60注：A股和H股数据基于Wind共识估计； A股收盘价截至2022年4月28日； A股/H股收市价为人民币/港币； A股和H股的财务数据以人民币为单位;人民币：港币=1：0.82。资料来源：Wind，华泰研究图 7：首旅酒店集团 PE 频段 图 8：首旅酒店集团 PB 频段(人民币)BTG酒店15倍20 倍25 倍(人民币)首旅酒店 1.5x 2.1x 2.7x4030倍 40x503.3 倍 3.9 倍2038025(20)13(40)5 月 19 日 10 月 19 日 3 月 20 日 8 月 20 日 1 月 21 日 6 月 21 日 11 月 21 日 4 月 22 日05 月 19 日 10 月 19 日 3 月 20 日 8 月 20 日 1 月 21 日 6 月 21 日 11 月 21 日 4 月 22 日资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 首旅酒店集团（600258 CH）4阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。完整的财务状况资产负债表收入证明YE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024EYE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024E当前资产2,3573,9524,4135,3577,285收入5,2826,1536,4268,6279,549现金等价物1,3753,1813,6134,2616,359运营成本4,6154,5444,9035,6665,685应收账款186.67267.26198.31432.37262.59营业税及附加费33.7741.3942.9757.1863.11其他应收款90.96119.71100.29195.07131.87营业费用310.22322.60321.28414.08439.25预付款项150.3843.97158.99113.49188.11行政费用668.09704.84736.06983.881,084库存40.7445.1247.5259.5447.88财务成本89.55522.0666.4756.0068.79其他流动资产513.50295.64295.64295.64295.64资产减值损失(163.31)(34.48)(36.00)(48.34)(53.51)非流动资产14,27523,05422,21822,10621,475公允价值变动的损益9.186.3