美国经济：20Q4复苏放缓； COVID-19可能会在21年1季度继续拖累消费

2021年2月1日美国经济20年4季度复苏放缓； COVID-19可能会在21年1季度继续拖累消费美国经济在20年4季度增长了4.0％，与3季度33.4％的年化增长率相比自然而然地下降了。 20季度的增长反映了由于持续的COVID-19复苏和新的遏制措施而导致的经济复苏继续但仍在放缓。全年国内生产总值同比收缩3.5％，当前美元的国内生产总值为209.3亿美元。第四季度GDP值仍低于大流行前水平。个人消费支出下降，20年第4季度的年化增长率仅为2.5％，低于市场预期。耐用品PCE季度环比增长持平，而非耐用品和服务PCE环比下降0.7％，而20季度增长4.0％，均比上一季度的创纪录水平大幅下降。分解服务的PCE，我们发现娱乐，运输以及食品和娱乐服务的恢复再次陷入停滞，在20Q4达到大流行前水平的60％-80％。在更频繁的时间间隔内，零售量连续三个月下降，在受COVID-19感染恢复的情况下，在先前政府的支持下，以及就业市场形势恶化（自2020年12月以来，首次申请失业救济人数一直在上升）。其他组件的性能混合。 1）住宅投资继续脱颖而出，按年率计算，比上一季度增长33.5％，对第四季度GDP增长的贡献为1.29个百分点。现有房屋销售保持强劲。2)非居民投资也保持增长速度，环比年率增长13.8％，这主要是由设备支出推动的。3) 由于进口强劲反弹超过出口复苏，贸易拖累20年4季度GDP下降1.52个百分点。4) 政府支出小幅下降，主要是在州和地方政府的联邦非国防投资和消费支出方面。COVID-19可能会拖累21年1季度的经济表现。根据Google移动追踪器的数据，自去年年底以来，随着COVID-19的兴起和更严格的围堵措施，零售和娱乐活动一直呈下降趋势。我们认为COVID-19可能会继续拖累服务消费。耐久消费动量也可能放缓。然而，基础广泛的下滑不太可能，因为经济并未像去年早些时候那样突然被锁定。 Google工作场所流动性跟踪器现在基本上保持稳定。我们预计21年第二季度将有更多增长是由于COVID疫苗的推出速度加快，宽松的政策货币环境以及新的财政刺激计划所致。GDP及相关措施指标（以年率计算，％）2019202020年1季度20年2季度20年3季度20年4季度国内生产总值2.2-3.5-5.0-31.433.44.0个人消费支出2.4-3.9-6.9-33.241.02.5私人总投资1.7-5.3-9.0-46.686.325.3固定投资1.9-1.8-1.4-29.231.318.4出口产品-0.1-13-9.5-64.459.622.0进口货1.1-9.3-15.0-54.193.129.5政府开支2.31.11.32.5-4.8-1.2资料来源：东亚银行，中信证券请最后阅读分析证明和重要披露页1彭博社的更多报告：RESP CMBR <GO>和招银国际证券|经济研究|经济观点丁文杰博士(852) 3900 0856 /(86) 755 2367 5597美国国内生产总值（GDP）增长ppt50对美国GDP增长的贡献4030201001Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20-10-20-30-40 个人消费固定投资 存货净出口 政府国内生产总值资料来源：东亚银行，中信证券 2021年2月1日请阅读最后一页上的分析认证和重要披露21Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20个人消费清单政府固定投资净出口GDP图1：20年第四季度GDP反映了个人消费和固定投资的增长，但被政府净出口减少的支出所抵消ppt对美国GDP增长的贡献图2：自19年第4季度以来，20年第4季度的GDP和PCE总体水平仍低于大流行前水平（按美元计算）美元$十亿GDP和PCE5020,0004018,00030（按2012年的汇率，以美元为单位）2016,000100-10-20-30-40资料来源：东亚银行，中信证券14,00012,00010,0008,000资料来源：FRED，CMBIS实际GDP实际PCE图3：20年第四季度实际PCE增长2.5％（耐用品0.0％，非耐用品-0.7％，服务+4.0%)图4：12月，零售业分别下降0.7％和1.4％（不包括汽车，零件和汽油商店），这是连续第三个月下降年率QQ(%) 实际个人消费支出（PCE）100环比增长（％）20美国零售业801560104052000-5-20-10-40-15-60PCEPCE-耐用品PCE-耐久商品PCE-服务-20零售贸易，不包括汽车，零件和汽油商店 资料来源：FRED，CMBIS资料来源：NBS，Wind，CMBIS图5：娱乐，交通，饮食和住宿服务方面的PCE在20年第四季度停滞不前图6：自去年12月以来，首次申请失业救济人数上升110%100%90%80%70%60%50%40%30%20%服务的PCE（19年第4季度= 100％）4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20房屋和公用事业卫生保健运输服务康乐服务饮食金融服务和保险数字初请失业金人数1,600,0001,400,0001,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,00002020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01每周首次申领首次申领，硕士4周 资料来源：FRED，BEA，CMBIS资料来源：FRED，CMBIS零售业2019年1月2019年2月2019年3月2019年4月2019年5月2019年6月2019年7月2019年8月2019年9月2019年10月2019年11月2019年12月2019年12月2019年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年2020年12月2014年1季度2014年2季度2014年第3季度2014年第4季度2015年1季度2015年第二季度2015年第3季度2015年第4季度2016年1季度16年2季度16年3季度2016年第4季度2017年1季度2017年第二季度2017年第3季度2017年第4季度2018年第一季度2018年第二季度2018年第3季度2018年第4季度19年1季度19年2季度19年第3季度19年第4季度20年1季度20年2季度20年3季度20年4季度 2021年2月1日3请阅读最后一页上的分析认证和重要披露20100-10-20-30-40-50零售娱乐工作场所-60图7：美国确诊的COVID-19病例与新死亡病例的比较图8：美国疫苗推广规模的扩大数字确诊的COVID-19病例和新死亡300,000250,000200,000150,000100,00050,0000数字4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500每百万人每天服用的COVID-19疫苗剂量3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月一月02020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2021新病例（平均7天）新死亡（平均7天）来源：OWID，CMBIS来源：OWID，CMBIS图9：尽管工作场所的出勤率基本保持稳定，但Google流动性跟踪器表明零售和娱乐活动正在下降Google流动性指数资料来源：Google移动报告，CMBIS估算*注：绘制了7天移动平均数序列。这两个系列最近的下降主要是由于感恩节和圣诞节假期12/21/2...12/23/2...12/25/2...12/27/2...12/29/2...12/31/2...1/2/20211/4/20211/6/20211/8/20211/10/20...1/12/20...1/14/20...1/16/20...1/18/20...1/20/20...1/22/20...1/24/20...1/26/20...1/28/20... 2021年2月1日4请阅读最后一页上的分析认证和重要披露披露与免责声明分析师认证主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析员，须就该报告所涵盖的证券或发行人提供的证明：（1）所表达的所有观点均准确反映了其观点或观点。她对标的证券或发行人的个人看法； （2）他或她的报酬的任何部分均与该分析师在本报告中表达的具体意见没有，直接或间接相关。此外，分析师确认，分析师及其联系人（由香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则所定义）（1）均未买卖本研究项目所涉及的股票或进行过交易。在本报告发布之日前30个日历日内进行报告； （2）将在本报告发布之日后3个工作日内交易或交易本研究报告所涵盖的股票； （3）担任本报告所述任何香港上市公司的高级管理人员； （4）在本报告所涵盖的香港上市公司中拥有任何财务权益。CMBIS评分买：未来12个月内潜在回报率超过15％的股票抓住：未来12个月内潜在回报率在15％至-10％之间的股票卖：未来12个月内潜在亏损超过10％的股票不是额定：股票未通过CMBIS评级跑赢大市：预计未来12个月行业将跑赢相关大盘基准市场表现 ：预计未来12个月行业将与相关的广泛市场基准保持一致跑输大市：预计未来12个月该行业的表现将不及相关的广泛市场基准招银国际证券有限公司地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800招银国际证券有限公司（“招银国际”）是招银国际金融有限公司（招商银行的全资子公司）的全资子公司重要披露买卖任何证券均涉及风险。本报告中包含的信息可能并不适合所有投资者使用。 CMBIS不提供个性化的投资建议。本报告在编写时未考虑个人投资目标，财务状况或特殊要求。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中包含的内容存在重大差异。任何投资的价值和回报是不确定的，不能保证，并且由于它们依赖基础资产的表现或其他可变的市场因素而可能波动。 CMBIS建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问以制定自己的投资决策。本报告或本文包含的任何信息均由CMBIS编写，仅用于向CMBIS或其分发对象的客户提供信息。本报告不是也不应该被解释为要约或邀请，以购买或出售任何证券或任何证券权益或进行任何交易。 CMBIS或其任何关联公司，股东，代理商，顾问，董事，高级管理人员或雇员均不对依赖于本报告中所包含的任何直接或间接的损失，损害或费用负责。任何使用本报告中包含的信息的人均自行承担风险。本报告中包含的信息和内容基于对被认为可公开获得和可靠的信息的分析和解释。 CMBIS已尽一切努力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。 CMBIS按“原样”提供信息，建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。 CMBIS可能会发行其他出版物，这些出版物的信息和/或结论与本报告不同。这些出版物在编译时反映了不同的假设，观点和分析方法。 CMBIS可能做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或担任专有职位。CMBIS可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司中担任头寸，做市或担任委托人或从事证券交易。投资者应在本报告中假设CMBIS确实或试图与这些公司建立投资银行业务或其他业务关系。因此，接收者应注意，CMBIS可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIS将对此不承担任何责任。本报告仅供预期的接收者使用，未经CMBIS事先书面许可，不得出于任何目的对本出版物进行全部或部分复制，重印，出售，再分发或发行。可根据要求提供有关推荐证券的更多信息。对于本文档在英国的收件人本报告仅提供给（I）属于《 2000年金融服务和市场法2000年（金融促进）令》