专题 | 新湖期货“能化汇”

本周，化工市场整体波动不大。原油自去年年底上涨之后，化工品便被远远甩在后面。不同的化工品原因各不相同。比如塑料是因为需求疲弱，乙二醇是因为进口预期，PX是因为负荷偏高等等。但究其根本原因还是在于国内产能的过剩。即使今年部分化工品产能增速下降，但也无法扭转产能过剩的局面。目前，化工品基本面最好的仍然是苯乙烯。原油不大跌的情况下，其仍将保持强势。目前，我们有两个策略可供大家参考。一是L-PP空单800以上可逐步建仓。去年年初起，我们一直推荐做多L-PP价差。但现在，PP利润压缩严重导致供应远不及预期。由于新产能投放推迟以及负荷长期低位，PP全年供应增速或低于塑料。另外，目前外盘L-PP价差与内盘严重劈叉以及价差绝对水平较高也给予该头寸不错的安全边际。另外，天然橡胶空单可长期持有。主要逻辑是，在天气正常的情况下，高价原料刺激将导致产量增加，而需求疲弱无法提振，库存高位之下将继续累库。原油：本周油价震荡小幅走强，月差跟随单边，汽油裂解仍偏强震荡。宏观方面，美国一季度GDP增长1.6%，低于预期值2.4%；一季度核心PCE物价指数年化季率初值3.7%，大幅反弹；美国当周初请失业金人数20.7万人，低于预期21.5万人；暗示美国通胀依然顽固，美联储降息预期再次降温。地缘方面，上半周，伊以之间没有再进一步升级的冲突出现。但是，4月25日，以色列总理批准在拉法展开地面行动，地缘情绪再次有所升温，近期仍需重点关注以军拉法行动动向，关注整个中东地缘进展。基本面方面，俄罗斯炼厂开工恢复缓慢，尽管周度原油出口量环比有所下降，但四周均值仍创2023年6月以来的新高。美国EIA周度数据显示，商业原油库存减少636.8万桶，汽油库存减少63.4万桶，馏分油库存增加17.8万桶，汽油隐含需求842.3万桶/日，尽管库存大幅下降，但整体需求仍较为疲软，预计5月有所改善。短期油价仍偏强震荡，关注地缘进展以及实际需求情况。高硫燃料油:本周新加坡高硫380贴水走强1.5美元/吨，裂解走强1.3美元/桶，FU2409-FU2501价差走强9元/吨,FU裂解走弱4.7元/桶。4月18日美国重启对委内瑞拉的制裁，但是允许西班牙公司Repsol继续进口委内原油，近期Repsol和PDVSA开始开发Tomoporo和La Ceiba两个新油田，委内原油产量可能增加。4月中旬墨西哥国家石油公司Pemex的两家炼油厂发生火灾，但暂未听到停车消息。墨西哥Olmeca炼油厂开始投入运营，产能达34万桶/日，墨西哥炼油加工量增加，导致出口到美国墨西哥湾沿岸的燃料油增加，从而墨西哥湾到新加坡的出口有望增加。加拿大TMX于5月投入运营，有望缓解东亚地区重油资源偏紧的局面。4月20日俄罗斯Orsk炼厂重新启动，其炼油产能13.5万桶/天。随着炼厂陆续开车，俄罗斯燃料油出口方面预期增加。阿尔及利亚国家石油公司Sonatrach的Skikda炼厂将在5月初检修，产能35万桶/天，4月份已出口12.4万吨燃料油。中东进入发电旺季，沙特燃料油出口量持续下降，4月1日至25日，仅出口11.2万吨(2月份出口53万吨，3月份出口21.5万吨)，自2023年10月以来首次从俄罗斯进口燃料油。库存方面，新加坡库存下降14.6%，美国、ARA和富查伊拉库存均增加。国内方面，稀释沥青港口库存处于低位，5月到港的稀释沥青贴水为-13至-10美元/桶，委内原油大概率回流中国(3月份中国进口稀释沥青约48.6万吨、一般贸易方式进口的燃料油约72.7万吨)。虽然需求维持向好预期，但供应端需考虑俄罗斯高出口量、委内瑞拉原油回流中国、加拿大和墨西哥出口增加的扰动，因此高硫裂解走强的趋势中可能发生阶段性回调。 低硫燃料油：本周新加坡低硫贴水下降8.8美元/吨，裂解走弱1.1美元/桶，LU2407裂解走弱6.9元/桶。需求方面，3月份新加坡LSFO销量下降5.2%，但是LSVGO销量增加4.4%，富查伊拉船用燃料油380销量环比增加2.8%。红海绕道仍在，但巴拿马运河管理局于5月中旬增加每日通过的巴拿马型船数量，美国东海岸至东亚的干散货运输距离可能缩小，预期5月份船加注需求可能小幅减少。南苏丹原油出口依赖苏丹管道，战争影响苏丹管道维修工作，导致南苏丹原油Dar Blend出口减少近一半(Dar Blend属于重质低硫原油)，苏丹与红海的石油管道，计划在两个月内完成修复。3月份中国低硫燃料油炼厂产量131万吨，环比增加12.4%。裂解方面，柴油裂解持续走弱，叠加基本面仍然宽松，因此低硫裂解走弱为主。 LPG:供应方面，炼厂春检期间，液化气商品量持续下降，炼厂库存处于低位，但进口量维持高位，本月到港量约307万吨，且主要集中在4月下旬，月底码头库存随到港量增加而增加。需求端，燃烧需求下降，化工需求增加：烯烃开工率增加1.99%；东华能源宁波PDH二期开车，PDH开工率增加2.62%至61.42%，装置利润小幅改善但仍处于亏损状态。估值方面，FEI2405合约持稳，Brent2407上涨1.5%，FEI/Brent比值小幅走弱，PG/SC比值持稳，第二季度是燃烧淡季，液化气与原油的比值维持弱势震荡。本周仓单增加511手，基差走强。周五5月CP出台，丙烷为580美元/吨，较上月跌35美元/吨，丁烷为585美元/吨，较上月跌35美元/吨，同时到岸贴水也降至月内低点，因此进口成本下移。春检结束后，炼厂资源偏紧将得到缓解；化工需求边际增加，但目前仍有多套PDH开车时间待定，原料采购需求有限，外盘价格尚未企稳。在到港量维持高位、进口成本继续下移的背景下，预计盘面PG2406震荡偏弱为主。 动力煤：本周产地和港口价格有走弱迹象，坑口涨跌互现，港口价格窄幅下跌，淡季需求未有根本性改善。临近月底，且山西近期安监督查，产地供给整体下降。铁路运费让利，部分贸易户前半周采购需求略有恢复。港口价格小幅反弹后再度回落，前期部分下游补空单或阶段性补库逐步结束，需求表现偏弱。目前市场价格分歧持续，实际成交仍显僵持。近期中东地区地缘冲突扰动，能源价格上涨，海外动力煤指数得到提振。亚洲买家需求增长，俄澳煤价小幅上行。南非铁路事故后，港口存煤量偏低，价格支撑强。天然气价格上涨，煤炭库存下降，欧洲价格指数上行。印尼煤供给偏低，货源趋紧，国内市场需求向好，价格坚挺。近期伴随内贸市场回落，进口煤价格优势下降，终端偏观望。本周中东部气温处于适宜范围，民用需求表现偏弱。华南及江南地区强降水，广东为主地区生产活动受影响，西南东部来水改善，水电出力增长，日耗保持季节性弱势。非电需求环比下降，建材及煤化工需求略有减少。主要省市电厂库存维持高位累库趋势，整体略高于同比。大秦线检修尾声，预计本周末提前完工，当前铁路运费下降，港口调入增至中高位。淡季沿海终端拉运需求不足，周内北港累暂稳，预计后续有累库预期。 本周市场整体运行回归弱势，淡季特征维持，短期看，大秦线恢复后，港口供给将得到改善，煤价预计将将维持偏弱震荡走势。但下方空间预计同样有限，一方面来自成本支撑，贸易商发运利润长期倒挂，让利出货意愿弱，且市场货源偏紧，另一方面，随着气温回升，五月下旬电力需求将季节性回升，夏季旺季前，补库需求仍有预期。沥青：本周沥青盘面价格跟随成本端原油变动，基差小幅走弱，华东基差仍偏弱，山东基差尚可。根据云沥青统计数据，本周沥青周度产量44.38万吨，环比减少0.36万吨。5月国内沥青厂排产计划215万吨，环比增加16万吨，同比减少52万吨。其中地炼预计环比增加23万吨，主营炼厂供应量预计环比减少7万吨。需求端，华东及华南地持续降雨，当地炼厂出货缓慢，北方部分地炼有一定量即期合同执行，整体出货尚可，南方地区雨季尚未过去，且未来一周多数地区仍是降雨天气，预计短期内中下游出货仍不理想。沥青盘面仍然跟随成本端变化。聚酯产业链：PX：供应方面，上周几套装置临时停车，PX开工率下滑较多，本周部分装已重启，PX国内开工低位恢复至71%左右，亚洲开工70%左右。需求端，本周PTA装置负荷提升，恒力惠州，嘉通能源PTA装置陆续重启，逸盛大化225万吨PTA装置恢复正常，其他个别装置负荷窄幅波动，PTA装置负荷提升至79.9%。PX供需两端都有恢复。估值方面，本周PX-石脑油价差325美元/吨，PX-Brent原油价差380美元/吨，本周PX相对原料明显走弱。总体来看，PX进入检修期后，现货端压力缓解目前不及预期，近期部分装置开始重启，PX再度承压。调油逻辑不强，PX当前供需上没有较强的驱动，前期估值也不低，估值压缩也合理。在新的驱动出现前，PX震荡格局为主。 PTA：供应方面，本周PTA装置负荷提升，恒力惠州，嘉通能源PTA装置陆续重启，逸盛大化225万吨PTA装置恢复正常，其他个别装置负荷窄幅波动，PTA装置负荷提升至79.9%。需求方面，本周一套短纤装置开启，瓶片装置一套减产，一套检修，聚酯负荷下调至92.8%附近，织造开工维持79%，需求刚性支撑较强。估值方面，PTA2409合约基差-20元/吨左右，现货加工费本周358元/吨左右，2409盘面加工费358元/吨左右，下游聚酯利润小幅修复。总体来看，受供应收缩和聚酯开工高位影响，PTA当前处在去库期，价格表现强于PX，加工费有所修复。不过由于投产兑现以及检修预期恢复等因素影响，PTA加工费没有持续扩张的驱动，跟随成本端为主。 短纤：供给端，短纤企业开工84%左右，有所下滑。需求端，纯涤纱跟随原料，现金流亏损维持，纱厂负荷持稳，原料库存仍低。总体来看，此前受下游补库影响，短纤工厂库存去化，供需有所转好，表现强于原料，利润有所修复。总体来看，短纤供需矛盾不大，利润不高，估值端有支撑，绝对价格跟随成本为主。 乙二醇：供应方面，截至4月25日，国内乙二醇整体开工负荷在59.42%（环比上期下降1.58%），其中煤制乙二醇开工负荷在60.31%（环比上期下降1.48%）。本周港口到港预报13.4万吨。当前国内供应整体不高，不过后期供应预期较为宽松，进口预期同步回升。需求方面，聚酯负荷92.5%附近，织造开工维持79%，需求刚性支撑较强。港口库存本周88.7吨，库存中性，库存去化体现在隐性的工厂环节，目前聚酯工厂EG备货低位。EG2409基差本周-100。总体来看，对供应回升的担忧，以及需求难以继续提升，导致乙二醇价格下跌。从供需预期看，在进口恢复，国内装置重启的预期下，乙二醇供需格局偏累库。目前乙二醇煤制利润较好，预期供应充足，油制利润较差，但转产暂不多，意味着当前乙二醇估值不算低，价格或继续维持弱势。 聚烯烃：二季度PE装置检修集中，PE整体负荷维持同比低位，PE供应压力小。海外供应恢复，往中国的报盘环比增加，PE标品进口窗口打开，预计二季度PE进口供应环比有增量。4-5月PP检修装置集中，PP负荷维持偏低水平，再加上新产能投产推迟，短期PP供应压力不大。聚烯烃下游开工窄幅波动，大部分行业生产利润微薄，下游新订单跟进速度较慢，五一节前厂家备货意愿偏弱。PP海外价格偏强，出口窗口打开，二季度PP出口预计维持同比高位。由于上游供应低位，聚烯烃库存去化，整体供应压力不大，但假期临近，节后库存惯例累库。受地缘政治因素影响，原油价格维持高位，成本端为聚烯烃价格提供支撑。由于PP生产利润不佳，导致现有装置低负荷常态化以及新装置投产推迟，而随着检修装置的恢复以及进口窗口打开，PE供应环比有增量，PP供应增速或弱于PE。在以旧换新政策、BOPP大量新产能计划投放以及出口需求的带动下，PP需求预期强于PE。L-PP内外盘价差明显偏离，外盘价差从年内高点98美元/吨收窄至33,美元/吨，而内盘价差与外盘出现明显背离，长线来看，内外盘价格走势将会逐渐趋同。从绝对价格来看，L-PP价差已经处于高位，继续上涨空间有限，做L-PP价差收窄的安全边际较高。从长线来看，多PP空L套利可逐步建仓。 短期聚烯烃的成本以及供应减量为价格提供支撑，但下游需求较弱，限制聚烯烃上方空间，短期聚烯烃价格维持震荡，从中长期来看，随着检修装置的恢复以及需求淡季到来，聚烯烃供需矛盾加剧，价格存在下跌预期，关注