一季度净利润同比增长34%，布局智能计算产品线

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年04月29日买入广和通（300638.SZ）一季度净利润同比增长34%，布局智能计算产品线核心观点公司研究·财报点评通信·通信设备证券分析师：马成龙联系人：钱嘉隆021-60933150021-60375445machenglong@guosen.com.cnqianjialong@guosen.com.cnS0980518100002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价16.23元总市值/流通市值12428/8617百万元52周最高价/最低价26.72/11.62元近3个月日均成交额305.22百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《广和通（300638.SZ）-全年净利润高速增长，发行可转债布局制造与研发基地》——2024-01-15《广和通（300638.SZ）-车载和网关业务拓展良好，边缘智能发展提速》——2023-10-30《广和通（300638.SZ）-上半年净利润同比增长49%，端侧AI打开成长空间》——2023-08-07《广和通（300638.SZ）-盈利能力修复，车载与海外网关快速增长》——2023-04-26《广和通（300638.SZ）-AI模组助力边缘智能，股权激励彰显成长信心》——2023-03-28一季度业绩维持稳健增长。公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现收入77.2亿元，同比增长36.7%；实现归母净利润5.6亿元，同比增长54.6%。从销量来看，2023年公司主营业务通信模块产品实现销量3920万块，同比增长27.0%；产品出货均价提升6.6%至191.6亿元。2023年在锐凌无线并表以及车载、FWA等领域良好增长驱动下，公司实现营收和利润的持续增长。2024年一季度，公司实现收入21.2亿元，同比增长17.1%；实现归母净利润1.9亿元，同比增长33.8%，一季度业绩维持稳健增长趋势。2023年毛利率显著提升。2023年公司无线通信模块产品毛利率为23.1%，同比提升3.3pct，主要推动因素包括车载、CPE等产品线规模效应体现，以及锐凌无线并表后加强供应链、研发资源整合等。2024年一季度，公司综合毛利率为21.5%，同比略增0.6pct。持续深耕PC、车载及网关等大颗粒市场。公司是垂直化的模组产业龙头，深耕PC、车载及网关等大颗粒市场。PC领域，据Canalys数据，2024Q1全球PC市场出货量同比增长3.2%，恢复增长；2024年在AIPC应用以及换机周期的催化下，商务本、教育本等场景需求有望延续复苏趋势。车载领域，国内市场公司有望受益于新客户拓展以及5G产品渗透率提升，海外市场通过锐凌无线布局维持稳健。FWA市场方面，据Dell'Oro预测，支持4G和5G的FWA路由器、网关支出预计到2027年将达40亿美元，有望持续增长。持续研发，成立智能计算产品线，关注割草机器人应用。公司持续投入研发费用，2023年研发费用率达9.2%。公司正积极布局智能模组产品，2023年推出SC151-GL、SC228、SC171等智能模组产品。公司专门成立了智能计算产品线，以智能割草机细分行业为突破点，提供双目感知定位模组、决策算法和集成通信能力的边缘算力模组，提供智能割草机器人全栈式解决方案。风险提示：车载、FWA等发展不及预期；市场竞争加剧；需求复苏进度不及预期；边缘AI应用不及预期。投资建议：整体全球宏观经济形势仍存在一定压力，部分细分场景需求复苏进度相对滞后，基于此下调2024-2025年预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.1/8.7/10.4亿元（此前预计2024-2025年归母净利润分别为7.6/9.0亿元），对应PE分别为18/14/12倍。公司PC模组有望恢复，车载、FWA模组维持增长，并积极布局算力模组、机器人等领域，看好公司成长性，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)5,6467,7169,22811,36813,583(+/-%)37.4%36.7%19.6%23.2%19.5%净利润(百万元)364.5563.6707.6866.41039.5(+/-%)-9.2%54.6%25.6%22.4%20.0%每股收益（元）0.580.740.921.131.36EBITMargin5.3%8.0%8.3%8.3%8.4%净资产收益率（ROE）15.0%18.0%19.3%20.1%20.4%市盈率（PE）28.122.117.614.312.0EV/EBITDA38.922.020.517.415.0市净率（PB）4.223.973.392.882.44资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：广和通营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：广和通单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：广和通归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：广和通单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图5：广和通单季度毛利率、净利率变化情况图6：广和通单季度三项费用率变化情况资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：广和通现金流量情况（百万元）图8：广和通存货及季度变动情况（百万元）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理投资建议：整体全球宏观经济形势仍存在一定压力，部分细分场景需求复苏进度相对滞后，基于此下调2024-2025年预测，新增2026年盈利预存，预计公司2024-2026年归母净利润为7.1/8.6/10.4亿元（此前预计2024-2025年归母净利润为7.6/9.0亿元），对应PE分别为18/14/12倍。公司PC模组有望恢复，车载、FWA模组维持增长，并积极布局算力模组、机器人等领域，看好公司成长性，维持“买入”评级。表1：同类公司估值比较证券证券投资股价EPS（元）PEPB总市值代码简称评级（4月28日）20232024E2025E20232024E2025E2024E（亿元）300638.SZ广和通买入16.230.740.921.1322.117.614.33.4124603236.SH移远通信买入39.990.342.142.87117.618.713.92.4106300590.SZ移为通信无评级11.610.320.500.6536.323.317.82.753002881.SZ美格智能无评级21.630.250.580.7586.537.428.73.757平均80.126.420.12.9资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理和预测；移远通信、移为通信、美格智能采用Wind一致预期数据 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物8641025101821512833营业收入5646771692281136813583应收款项23262057328740494838营业成本450759307106879810514存货净额10971286175312061153营业税金及附加1318232834其他流动资产7031118000销售费用169271318369441流动资产合计49905486605774068824管理费用92172141165193固定资产238218234250256研发费用56570887710631263无形资产及其他419422405388371财务费用493033201投资性房地产689909909909909投资收益47615155长期股权投资6360616161资产减值及公允价值变动93830155资产总计639970957666901310421其他收入(515)(714)(877)(1063)(1263)短期借款及交易性金融负债821810714782769营业利润3566247759541145应付款项18781938233728943459营业外净收支(1)(1)000其他流动负债502567302373446利润总额3556237759541145流动负债合计32013315335340484673所得税费用(9)586686103长期借款及应付债券600394394394394少数股东损益01223其他长期负债171257258258259归属于母公司净利润3645647088661039长期负债合计771652652653654现金流量表（百万元）202220232024E2025E2026E负债合计39713967400547015327净利润3645647088661039少数股东权益0(4)(3)(1)0资产减值准备5192352股东权益24283133366443145093折旧摊销67128384244负债和股东权益总计639970957666901310421公允价值变动损失(9)(38)(30)(15)(5)财务费用493033201关键财务与估值指标202220232024E2025E2026E营运资本变动(889)(324)(421)418(95)每股收益0.580.740.921.131.36其它(5)(18)(22)(3)0每股红利0.170.140.230.280.34经营活动现金流(466)3312961313985每股净资产3.844.094.785.636.65资本开支0(104)(30)(30)(30)ROIC11%15%16%20%25%其它投资现金流00000ROE15%18%19%20%20%投资活动现金流232(101)(30)(30)(30)毛利率20%23%23%23%23%权益性融资25199000EBITMargin5%8%8%8%8%负债净变化600(205)000EBITDAMargin6%10%9%9%9%支付股利、利息(109)(107)(177)(217)(260)收入增长37%37%20%23%19%其它融资现金流(391)357(96)68(13)净利润增长率-9%55%26%22%20%融资活动现金流615(69)(273)(149)(273)资产负债率62%56%52%52%51%现金净变动381161(7)1133682息率0.9%0.9%1.4%1.7%2.1%货币资金的期初余额482864102510182151P/E28.122.117.614.312.0货币资金的期末余额8641025101821512833P/B4.24.03.42.92.4企业自由现金流02602851289952EV/EBITDA38.922.020.517.415.0权益自由现金流04111591338938资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12