发力黄金+扩张提速，推动业绩持续增长

公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年，公司实现营收59.00亿元/+33.56%，归母净利润3.33亿元/+60.93%，扣非归母净利润3.06亿元/+71.93%；公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税）。2024Q1，公司实现营收17.96亿元/+17.87%，归母净利润1.31亿元/+5.47%，扣非归母净利润1.29亿元/+5.37%。 分析判断: ►门店通过加盟加速扩张，持续加大黄金产品研发 2023年 ， 公 司 实 现 营 收59.00亿 元/+33.56%：1） 分 渠 道 来 看 ， 自 营/加 盟 代 理/批 发 收 入 分 别 为32.58/24.81/1.35亿元，同比分别+14.53%/+67.52%/+57.63%，其中，珠宝业务通过第三方平台实现线上销售收入10.55亿元/+14.84%；展店方面，公司全年净增珠宝门店241家（新开382家、关闭141家），其中自营店/加盟店分别净增-50/+291家，截至2023年末，珠宝门店数量为1399家，其中自营店/加盟店分别为274/1125家。2）分产品来看，时尚珠宝产品/传统黄金产品/皮具收入分别为29.89/22.65/3.71亿元，同比分别+20.43%/+56.75%/+14.41%；结合当前消费者需求，公司积极扩大黄金产品结构，并持续加大特色黄金 产品线研发。 毛利率结构性下滑，商誉减值准备计提影响利润2023年，公司实现归母净利润3.33亿元/+60.93%，净利率5.59%/+0.95pct：1）毛利率26.07%/-4.11pct，其 中，时尚珠宝产品/传统黄金产品/皮具毛利率分别为30.67%/8.73%/63.54%，同比分别-4.60pct/-0.50pct/-0.01pct。2）费用端，销售费用率14.03%/-3.49pct，管理费用率2.13%/+0.07pct，财务费用率0.53%/-0.14pct，研发费用率1.06%/-0.29pct；销售费用率下降预计主要系加盟门店扩张及收入增长带来的费 用摊薄，管理费用率提升主要系菲安妮股权激励费用及总部大厦折旧摊销费用增加。3）此外，2023年，公司收购菲安妮形成的商誉计提减值准备3943万元。 ►24Q1收入延续较快增长，毛利率继续承压2024Q1，公司营收同比+17.87%，黄金消费高景气推动公司收入延续较快增长；净利率7.35%/-0.99pct，毛利 率24.92%/-3.11pct，销售费用率11.39%/-2.23pct，管理费用率1.80%/+0.49pct，财务费用率0.51%/-0.04pct，研发费用率0.88%/-0.11pct。 投资建议 我们调整2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为70.21/83.46/96.44亿元（原预测2024-2025年分别为66.83/79.58亿元），归母净利润分别为3.94/4.71/5.63亿元（原预测2024-2025年分别为4.61/5.58亿元），EPS分别为0.44/0.53/0.63元（原预测2024-2025年分别为0.52/0.63元），4月26日收盘价（6.15元）对应PE分别为14/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧、金价大幅波动、加盟拓展不及预期、商誉减值风险。 资料来源：wind，华西证券研究所[Table_Author]分析师：许光辉分析师：王璐邮箱：xugh@hx168.com.cn邮箱：wanglu2@hx168.com.cnSAC NO：S1120523020002SACNO：S1120523040001联系电话：联系电话： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。