经营业绩持续增长，CHBN全向发力

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 中国移动(600941) 投资评级 无评级 上次评级 无评级 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 蒋颖通信行业首席分析师 执业编号：S1500521010002 联系电话：+8615510689144 邮 箱：jiangying@cindasc.com 石瑜捷通信行业研究助理 联系电话：+8617801043822 邮 箱：shiyujie@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 经营业绩持续增长，CHBN全向发力 [Table_ReportDate] 2023年04月20日 2020年12月24 [Table_Summary] [Table_Summary] 事件：2023年4月20日，公司发布2023年一季报，单季度实现营业收入2507.46亿元，同比增长10.3%，其中主营收入达到2098亿元，同比提高8.3%；EBITDA为799亿元，同比提高4.9%，EBITDA占主营业务收入比为38.1%；归母净利润281亿元，同比增长9.5%；扣非归母净利润241亿元，同比增长0.4%。 点评： ➢ 经营业绩持续增长，公司发展稳中求进 根据公司公告，在2023年一季度，公司发展坚持稳中求进，深化创世界一流“力量大厦”发展战略实施，加快推进“两个转变”，一体发力“两个新型”，主动激发“五个红利”，主要经营业绩指标持续增长。 图1：公司营收持续增长 资料来源：wind，信达证券研发中心 图2：公司利润规模不断扩大 资料来源：wind，信达证券研发中心 -20%0%20%40%60%80%22/0422/0822/12中国移动沪深3000%5%10%15%20%050010001500200025003000营业总收入（亿元）营收同比-20%-10%0%10%20%30%0100200300400500归母净利润（亿元）扣非归母净利润（亿元）归母同比扣非同比 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 ➢ 毛利率和净利率整体呈现稳定发展趋势 从盈利能力来看，2023年一季度公司毛利率和净利率整体呈现稳定发展趋势，毛利率为24.46%，同比提高0.43个百分点，环比下降3.48个百分点；净利率为11.20%，同比减少0.09个百分点，环比减少1.41个百分点，我们预计，未来随着公司产品结构的进一步优化，盈利能力有望保持稳定水平并有所提升。 图3：公司毛利率和净利率保持稳定水平 资料来源：wind，信达证券研发中心 ➢ 公司市场规模不断扩大，深耕细分市场打开局面 根据公司财报，2023年一季度公司坚定不移推进“两个”转型，一体发力“两个新型”，深化CHBN全向发力、融合发展，四大市场表现优异： ➢ C-个人市场：客户结构进一步优化，移动ARPU值稳步提高。根据公司财报，公司深化“连接+应用+权益”融合运营，巩固用户基础，持续优化用户结构，扩充业务类型拉动价值增长。截至2023年一季报，公司移动客户总数为9.83亿户，其中5G套餐客户数为6.89亿户，5G网络客户数达到3.63亿户；流量业务保持稳定增长，手机上网流量同比增长15.4%，手机上网DOU达到14.7GB；总通话分钟数为7,149亿分钟，同比增长0.9%；移动ARPU为人民币47.9元，同比增长0.8%。 ➢ H-家庭市场：千兆宽带发展提速，家庭客户综合ARPU持续提升。根据公司财报，公司持续挖掘“全千兆+云生活”价值空间，推进千兆宽带发展提速，规模拓展成熟智家应用。截至2023年一季报，公司有线宽带客户总数达到2.81亿户，季度净增872万户，其中家庭宽带客户达到2.51亿户，季度净增700万户；首季度，有线宽带ARPU为31.4元，同比下降3.1%，家庭客户综合ARPU为39.2元，同比增长3.5%。 ➢ B-政企市场：保持较强增收动能，持续做大移动云规模。根据公司财报，公司一体推进“网+云+DICT”规模拓展，推动政企基础业务提质增量，规模复制推广成熟行业应用，持续做优做大移动云规模，政企市场保持强劲增收动能；首季度，公司DICT业务收入达到294亿元，同比增长23.9%。 0%10%20%30%40%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1毛利率净利率 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图4：公司5G用户数持续增加 资料来源：中国移动官网，中国移动财报，信达证券研发中心 ➢ 两大边际变化促使估值重塑 1）中国特色社会主义估值体系下，公司有望迎来估值重塑：公司作为国企数字经济担当，积极布局云计算、IDC、工业互联网等创新业务，伴随算力网络的进一步发展，将拉动底层云计算业务的需求，公司具备较强的IDC/云计算业务能力，正在从传统管道运营商向数字科技领军企业加快跃迁升级，有望首先迎来估值重塑机遇； 2）5G用户持续增长，进一步拉高移动用户ARPU：5G时代高价值用户数量变现逻辑落地，5G用户数比例的提高有助于拉动平均用户ARPU的回升，公司整体收入结构有望进一步得到优化。 ➢ 创新业务积厚成势，“通信双循环”打造硬核竞争实力 公司传统业务与新兴业务并存，坚实的基础积累与坚决的创新动力形成新时代下的“通信双循环”，打造硬核竞争实力。 1） 公司传统业务基石稳固，用户基础强大、用户数全球领先，且网络建设完善，基站数量众多，公司累计移动用户数量和固网用户数量始终处于运营商领先地位，传统业务稳定发展，此外公司传统业务又为创新业务提供强大用户基础及基站硬件基础； 2） 公司以坚决的创新动力，全力以赴开启新通信，CHBN四大业务线均具备创新发展动力：C——个人市场方面，公司着重于营销5G新套餐，通过搭配各项权益，不断提高满足用户多样化需求的能力；H——家庭市场方面，公司加速拓展家庭安防、智能组网、语音遥控器、魔百和等应用场景，不断创新家庭增值服务；B——政企市场方面，公司依托强大的ICT能力，结合云技术，为各个行业创新出新产品和解决方案；N——新兴市场方面，公司积极筹备海外市场布局，通过创新各项国际业务、股权投资、数字内容及金融科技等实现营收增长。 传统业务为新兴业务做支撑，新兴业务反哺传统业务，传统优势与新兴业务互相促进，良性循环的齿轮持续运转，公司未来成长空间可期。 010203040506001002003004005006007008002021M12021M22021M32021M42021M52021M62021M72021M82021M92021M102021M112021M122022M12022M22022M32022M42022M52022M62022M72022M82022M92022M102022M112022M122023M12023M22023M3移动5G用户总数（百万户）移动5G用户新增数（百万户） 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 ➢ 数字化转型之路成效显著，移动云迈入第一阵营 数字化转型收入“第二曲线”不断攀升，增长动能强劲，占主营业务收入比不断提高。根据中国移动财报，2022年中国移动数字化转型收入达到2076亿元，同比增长30.3%。此外，2022年，数字化转型收入对主营业务收入增量贡献达到79.5%，占主营业务收入比提升至25.6%，较2021年提高4.4个百分点，是中国移动收入增长的第一驱动力。 移动云收入规模实现新跨越，迈入第一阵营。中国移动实现云计算操作系统等关键核心技术自主创新重大突破，构筑云网一体、云数融通、云智融合、云边协同的差异化优势。2022年移动云收入达到人民币503亿元，同比增长108.1%，综合实力迈入国内业界第一阵营。 我们预计，伴随公司数字化转型不断加速，叠加移动云规模逐渐扩大，数字化业务创收能力有望得到进一步提升，公司收入第二曲线增长动能有望进一步加强，公司营收能力及利润规模有望进一步扩大。 ➢ 盈利预测 根据wind一致预期，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1363.40亿元、1483.74亿元、1610.78亿元，当前收盘价对应PE分别为16.10倍、14.79倍、13.62倍。 ➢ 风险因素 行业竞争加剧；5G建设不及预期；云计算需求不及预期 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 研究团队简介 蒋颖，通信行业首席分析师，中国人民大学经济学硕士、理学学士，商务英语双学位。2017-2020年，先后就职于华创证券、招商证券，2021年1月加入信达证券研究开发中心，深度覆盖智能制造&云计算IDC产业链、海缆&通信新能源产业链、智能汽车&智能电网产业链、5G产业链等。曾获2022年wind“金牌分析师”通信第4名；2020年wind“金牌分析师”通信第1名；2020年新浪金麒麟“新锐分析师”通信第1名；2020年21世纪“金牌分析师”通信第3名；2019年新浪金麒麟“最佳分析师”通信第5名。 石瑜捷，通信行业研究助理，北京外国语大学金融学硕士，英语专业八级。曾就职于上海钢联MRI研究中心，负责汽车板块研究。2020年12月加入信达证券研究开发中心，从事通信行业研究工作，主要覆盖物联网、车载导航、智能电网、运营商、5G应用等领域。 陈光毅，通信组成员，北京大学物理学博士，凝聚态物理专业。2021年12月加入信达证券研究开发中心，从事通信行业研究工作，主要覆盖海缆&通信新能源、激光雷达、车载控制器、云计算&5G等领域。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 王哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 1871