24Q1业绩延续高增长，塞尔维亚项目逐步投产

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月29日 公司研究 24Q1业绩延续高增长，塞尔维亚项目逐步投产 ——玲珑轮胎（601966.SH）23年年报&24年一季报点评 增持（维持） 当前价：22.52元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S0930523070003 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 14.74 总市值(亿元)： 331.84 一年最低/最高(元)： 17.50/24.75 近3月换手率： 54.62% 股价相对走势 -20%-12%-4%4%13%04/2307/2310/2301/24玲珑轮胎沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 6.16 3.50 13.58 绝对 7.96 11.98 2.54 资料来源：Wind 相关研报 需求持续回暖，原材料价格回落，Q2业绩高增长——玲珑轮胎（601966.SH）2023年半年报点评（2023-08-30） 事件1：公司发布2023年年度报告，23年公司实现营业收入202亿元，同比+19%，归母净利润14亿元，同比+377%；其中Q4单季度实现营业收入56亿元，同比+33%，环比+6%，归母净利润4.3亿元，同比+471%，环比+8%。 事件2：公司发布2024年第一季度报告。2024Q1，公司单季度实现营业收入50亿元，同比+15%，环比-10%；实现归母净利润4.4亿元，同比+106%，环比+2%；实现扣非后归母净利润4.3亿元，同比+138%，环比+6%。 点评： 需求复苏叠加原材料、海运成本回落，23年公司业绩高增长：2023年受益于国内经济持续恢复以及海外市场需求提升，叠加原材料价格和海运费回落，公司紧抓市场机遇，积极开拓市场，产品销量实现较大增长，23年全年公司累计实现轮胎销量7798万条，同比+26%；其中新能源汽车轮胎配套突破900万条，市占率接近24%，稳居中国轮胎第一。同时公司持续推进降本增效，并在配套市场持续开展结构调整，盈利能力显著提升，2023年公司轮胎产品毛利率同比上升7.6pct至20.7%。伴随轮胎行业景气持续修复，叠加公司降本增效工作稳定推进，公司盈利水平有望不断增厚，助力业绩快速增长。 轮胎产品量价齐升，24Q1业绩延续高增长：2024年Q1公司轮胎销量1898万条，同比+13%，环比-16%；轮胎平均单价262元/条，同比+2%，环比+7%。24Q1，我国宏观经济持续恢复，国内汽车需求逐步恢复。24Q1全国汽车销量为672万辆，同比+11%；其中新能源汽车销量为209万辆，同比+32%。下游需求持续复苏，公司轮胎销售量价齐升，带动24Q1业绩同比大幅增长。 “7+5”战略布局稳步推进，塞尔维亚项目有望贡献新增量：公司坚定实施全球“7+5”（国内7个工厂，海外5个工厂）战略布局，坚持国际化战略，积极推动国内、海外两个市场发展。截至24Q1，公司在中国拥有招远、德州、柳州、荆门、长春5个生产基地，陕西和安徽工厂正进行前期规划，国内的七大生产基地将形成对华北、华南、华中、西南、西北、东北和华东地区的全面覆盖。在海外泰国、塞尔维亚建设了2个生产基地。公司塞尔维亚项目有序推进，塞尔维亚项目主要包括半钢子午胎1200万套、全钢子午胎160万套。塞尔维亚工厂一期卡车胎、乘用车胎分别于2023年5月、12月取得试用许可。预计24年年底，塞尔维亚半钢项目产能达到600万套，全钢项目实现满产；到25年实现1200万套半钢轮胎的全部产能。塞尔维亚基地将成为公司产销收入增长以及利润增长的新引擎,提升公司整体市占率和盈利能力。国内外产能布局有力支撑公司市占率和盈利能力的提升，公司未来发展可期。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 玲珑轮胎（601966.SH） 盈利预测、估值与评级：下游需求回暖叠加原材料价格下跌，公司盈利能力显著提升，因此我们上调公司24-25年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计24-26年公司归母净利润分别为21.70（上调10%）/26.18（上调9%）/31.72亿元，对应EPS分别为1.47/1.78/2.15元，维持公司“增持”评级。 风险提示：投产进度不及预期；国际贸易风险影响出口销售；原材料价格波动。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 17,006 20,165 25,062 28,681 31,550 营业收入增长率 -8.47% 18.58% 24.28% 14.44% 10.00% 归母净利润（百万元） 292 1,391 2,170 2,618 3,172 归母净利润增长率 -63.03% 376.88% 56.03% 20.67% 21.15% EPS（元） 0.20 0.94 1.47 1.78 2.15 ROE（归属母公司)（摊薄） 1.52% 6.65% 9.58% 10.64% 11.75% P/E 114 24 15 13 10 P/B 1.7 1.6 1.5 1.3 1.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-26 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 玲珑轮胎（601966.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 17,006 20,165 25,062 28,681 31,550 营业成本 14,691 15,929 19,806 22,591 24,538 折旧和摊销 1,250 1,353 1,603 1,759 1,912 税金及附加 82 118 147 168 185 销售费用 505 737 916 1,048 1,153 管理费用 594 662 823 942 1,036 研发费用 748 815 1,013 1,159 1,275 财务费用 56 80 99 63 58 投资收益 -7 8 8 8 8 营业利润 157 1,528 2,385 2,878 3,487 利润总额 157 1,529 2,386 2,879 3,488 所得税 -135 139 216 261 316 净利润 292 1,391 2,170 2,618 3,172 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 292 1,391 2,170 2,618 3,172 EPS(元) 0.20 0.94 1.47 1.78 2.15 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 146 1,199 2,830 3,663 4,514 净利润 292 1,391 2,170 2,618 3,172 折旧摊销 1,250 1,353 1,603 1,759 1,912 净营运资金增加 680 1,293 1,940 1,436 1,146 其他 -2,075 -2,839 -2,883 -2,151 -1,716 投资活动产生现金流 -3,792 -3,126 -3,030 -3,006 -2,981 净资本支出 -3,481 -3,072 -3,000 -3,000 -3,000 长期投资变化 -46 4 0 0 0 其他资产变化 -266 -58 -30 -6 19 融资活动现金流 4,065 2,463 1,167 57 -967 股本变化 105 -3 0 0 0 债务净变化 1,709 3,385 1,638 741 -145 无息负债变化 -1,325 900 1,483 1,068 755 净现金流 511 706 967 714 566 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 37,382 43,330 48,200 51,970 54,959 货币资金 2,945 3,980 4,947 5,661 6,227 交易性金融资产 25 27 27 27 27 应收账款 2,669 4,104 5,101 5,837 6,421 应收票据 440 229 284 325 358 其他应收款（合计） 38 44 54 62 68 存货 4,472 4,744 5,899 6,728 7,308 其他流动资产 331 477 575 647 704 流动资产合计 11,549 13,992 17,367 19,835 21,707 其他权益工具 377 451 451 451 451 长期股权投资 75 71 71 71 71 固定资产 13,200 17,379 18,820 20,024 21,014 在建工程 7,702 7,577 7,257 7,018 6,839 无形资产 932 1,046 1,025 1,004 984 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 2,445 1,638 1,687 1,687 1,687 非流动资产合计 25,833 29,338 30,833 32,135 33,251 总负债 18,134 22,419 25,541 27,350 27,960 短期借款 6,637 9,355 10,693 11,135 10,690 应付账款 2,641 3,385 4,209 4,801 5,215 应付票据 2,916 1,996 2,482 2,831 3,075 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 30 53 102 139 167 流动负债合计 14,956 18,910 21,683 23,156 23,437 长期借款 1,998 2,165 2,465 2,765 3,065 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 927 1,040 1,089 1,125 1,153 非流动负债合计 3,179 3,509 3,858 4,194 4,523 股东权益 19,248 20,911 22,659 24,620 26,999 股本 1,477 1,474 1,474 1,474 1,474 公积金 9,464 9,634 9,634 9,634 9,634 未分配利润 8,386 9,477 11,225 13,186 15,565 归属母公司权益 19,242 20,905 22,654 24,614 26,993 少数股东权益 6 6 6 6 6 主要指标 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 13.6% 21.0% 21.0% 21.2% 22.2% EBITDA率 12.0% 18.5% 16.3% 16.3% 17.2% EBIT率 4.6% 11.8% 9.9% 10.2% 11.2% 税前净利润率 0.9% 7.6% 9.5% 10.0% 11.1% 归母净利润率 1.7% 6.9% 8.7% 9.1% 10.1% ROA 0.8% 3.2% 4.5% 5.0% 5.8% ROE（摊薄） 1.5% 6.7% 9.6% 10.6% 11.8% 经营性ROIC 5.3% 6.7% 6.3% 6.9% 7.9% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 49% 52% 53% 53% 51% 流动比率 0.77 0.74 0.80 0.86 0.93 速动比率 0.47 0.49 0.53 0.57 0.61 归母权益/有息债务 2.16 1.70 1.63 1.68 1.86 有形资产/有息债务 4.02 3.39 3.34 3.43 3.67 资料来源：Wind，光大证券研究所预测