光学膜项目即将投产，业绩有望维持高增长

HeaderTable_User 5017291 5017244 5017385 HeaderTable_Stock 002450 买入 investRatingChange.same 13021000 HeaderTable_Excel HeaderTable_Statem entCom pany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 1,526 2,235 4,522 6,141 6,981 同比增长 191.1% 46.4% 102.4% 35.8% 13.7% 营业利润（百万元） 164 489 876 1,325 1,610 同比增长 109.3% 197.8% 79.1% 51.2% 21.5% 归属母公司净利润（百万元） 131 423 750 1,130 1,372 同比增长 86.6% 223.5% 77.3% 50.7% 21.4% 每股收益（元） 0.14 0.45 0.80 1.21 1.47 毛利率 19.4% 32.2% 30.6% 32.0% 35.0% 净利率 8.6% 18.9% 16.6% 18.4% 19.7% 净资产收益率 13.6% 20.8% 22.1% 26.5% 25.4% 市盈率（倍） 171.0 52.9 29.8 19.8 16.3 市净率（倍） 21.8 7.3 6.0 4.7 3.7 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Tabl e_Title 光学膜项目即将投产，业绩有望维持高增长 Table_Summary 投资要点  公司今年前三季度实现营业收入22.8亿元，同比上升56.23%，归属上市公司股东净利润4.7亿元，同比上升56%，对应EPS 0.49元。同时，公司预计13年归属上市公司股东净利润上升55%-85%，达到6.56-7.82亿元。  公司光学膜持续放量。今年以来，公司光学膜产品持续放量，不仅在背光模组领域高歌猛进，8月与全球最大的液晶面板生产企业之一群创光电签订了量产供货协议，不仅表明公司产品质量已经达到国际一流水平，同时也为未来给三星等其他一线厂家供货起到示范效应。  非显示领域积极开拓，公司前期投入约2500万元，涉足汽车窗膜市场。我们认为，公司作为最早涉足光学膜的本土企业,已经在背光模组用膜积累起一定技术优势.而汽车窗膜与背光模组用膜在制造技术上并没有巨大的差距,浴巾公司有能力掌握相应的技术.同时利用收购公司康润窗膜强大的市场渠道，公司窗膜产品将有望持续放量。  通过这一系列举措，我们认为公司明年总产能2.4亿平米光学膜市场消化将是大概率的事件，公司之前在中报中预计该项目将在10月底正式投产，我们认为这将继续提升公司业绩。  预涂膜业务稳定。公司目前已是全球最大的预涂膜生产企业，行业竞争对手持续弱化，我们认为，随着公司原材料自给率不断提升以及产品结构不断改善，公司预涂膜产品仍有相当大的上升空间。 财务与估值  我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.80、1.21、1.47元，参考可比公司估值, 给予14年25倍PE。 对应目标价30.2元，维持公司买入评级。 风险提示  光学膜投产不达预期。考虑到公司光学膜项目投入大，我们认为项目存在因设备调试，人员培训等各方面原因，投产进度有低于预期的可能。 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2013年11月08日） 23.91元 目标价格 30.20元 52周最高价/最低价 38.00/19.11元 总股本/流通A股（万股） 93,749/93,414 A股市值（百万元） 22,415 国家/地区 中国 行业 基础化工 报告发布日期 2013年11月11日 Tab le_Ch angeR ate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 1.4 -4.6 -15.7 8.6 相对表现（%） 4.6 0.9 -17.0 5.8 沪深300（%）（%） -3.2 -5.5 1.4 2.8 Tabl e_Wi nd 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 杨云 021-63325888*6071 yangyun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120006 王晶 021-63325888*6072 wangjing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120030 Table_Contacter 联系人 虞瑞捷 021-63325888*5038 yuruijie@orientsec.com.cn -40%0%40%80%120%12/1112/1213/0113/0213/0313/0413/0513/0613/0713/0813/0913/10康得新沪深300康得新 002450.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 康得新动态跟踪 —— 光学膜项目即将投产，业绩有望维持高增长 2 公司的传统主营业务为预涂膜及覆膜机的生产和销售，是国家预涂膜行业标准及国家覆膜工艺标准的主要起草单位。公司目前预涂膜的产能已经达到4.4 万吨/年，超越印度COSMO 公司成为全球最大预涂膜生产企业。此外，公司山东泗水基材生产基地最后一条BOPP 生产线也已于8 月份完成生产调试，公司已经打通预涂膜上下游产业链. 同时,公司于11年开始涉足光学膜产业链,通过技术和团队的引进,示范线投产,客户渠道开拓,最终将于今年年底在张家港实现2亿平米光学膜项目投产,从而拥有光学膜年生产能力2.4亿平米,成为国内最大的光学膜生产企业. 我们可以看到,公司年增速始终维持在50%以上,在高速扩张的同时,公司通过调整结构,产品毛利率也不断上升. 图 1：公司产品毛利率不断提升 资料来源：Ifind 图 2：公司净利润维持高速增长(净利润增长率%) 资料来源：ifind 表 1：公司两亿平米光学膜产品结构分布 序号 产品 产能（万㎡/年） 用途 1 微结构新型导光板 400 用于LCD背光模组 2 复合增亮膜 5,000 用于LCD背光模组 3 标准增亮膜 5,060 用于LCD背光模组 4 反光膜 960 用于机场、高速公路高铁等交通领域 5 扩散膜 4,060 用于LCD背光模组 6 双面硬化膜 800，溅镀成ito，im膜 用于平板显示和手机、电子书。On cell膜，纳米银 7 单面硬化膜 620 碳纤维管，ito 8 保护膜 1,000 用于平板显示和手机膜（抗炫保护膜） 0510152025303540200820092010201120122013 三季度 销售毛利率(%) 050100150200250200820092010201120122013 三季度 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 康得新动态跟踪 —— 光学膜项目即将投产，业绩有望维持高增长 3 9 AG 400 用于平板显示和手机 10 雾面膜 600 用于平板显示和手机 11 防窥膜 150 用于平板显示和手机 12 3D膜 200 3D 液晶电视显示领域 13 LED匀光膜 750 Led节能灯照明领域 合计 20,000 资料来源：公司公告 东方证券研究所 公司自2011年底进入涉足光学膜领域以来,产品市场开拓顺利,公司已成功给国内40余家主要厂商供货.今年8月,公司正式给全球前三大液晶面板之一的奇美电子供货. 奇美电子是目前世界最大的显示器制造商，世界有史以来拥有最丰富集团资源的显示器集团。产品横跨各式TFT-LCD液晶面板模块与终端液晶显示器，主要包括液晶电视、桌上监视器、笔记本和中小尺寸面板等，供应全球尖端信息与消费电子客户，与富士康等公司配套,市占率约在20%左右.2012年光学膜需求总量约2亿平米。 公司积极拓展三星,LG,友达等国际一线厂商,对奇美电子实现供货将很好的给其他客户起到示范效应.同时,公司也在积极拓展非显示领域光学膜的应用市场.公司于8月公告称,投入约2500万元控股康润窗膜,从而涉足汽车窗膜市场. 汽车窗膜已经成为汽车消费的必需品之一，随着国内汽车产销量的逐年提高，汽车窗膜所具有独特的隔热、隔紫外线、防爆及私密性等功能为广大消费者所青睐.据测算，国内汽车窗膜年销量约为1亿平米,目前国内窗膜价格100-300元/平米不等,市场空间达百亿以上.然而,受技术和市场推广的限制,国外品牌占据了国内市场,同时由于4S销售店繁杂,市场上也充斥的很多低质仿冒的产品,总体而言,国内市场还缺乏有竞争力有品牌实力的国内厂商.而康润窗膜创始人侯永强、熊巍长期从事国内汽车玻璃用塑料薄膜的销售，拥有国内领先的多元化营销渠道；与侯永强、熊巍在国内合作的4S汽车销售商约600余家，“北极光”品牌总代理商27家，并发展了下线品牌加盟商800余家，国内合作的OEM贴牌商20余家。 我们认为,公司与康润窗膜的合作,是技术与渠道的完美结合.公司作为最早涉足光学膜的本土企业,已经在背光模组用膜积累起一定技术优势.而汽车窗膜与背光模组用膜在制造技术上并没有巨大的差距,预计公司有能力掌握相应的技术. 从公司拓展非显示领域光学膜的积极程度来看,我们认为公司已经为明年2亿平米光学膜正式放量做好了充分的准备,不排除未来可能会涉足其他非显示领域光学膜. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 康得新动态跟踪 —— 光学膜项目即将投产，业绩有望维持高增长 4 估值 可比公司估值剔除最高值和最低值后平均为25倍PE,我们给予公司14年 25倍PE,对应目标价30.2元,维持买入评级. 表 1：可比比公司估值 公司 代码 最 新 价 格(元) 每股收益（元） 市盈率 2012 2013 2014 2012 2013 2014 东材科技 601208 6.46 0.22 0.20 0.30 29.88 32.49 22.05 锦富新材 300128 11.27 0.35 0.25 0.50 33.39 46.36 23.56 南洋科技 002389 6.44 0.12 0.11 0.22 50.52 56.49 28.76 鼎龙股份 300054 19.24 0.23 0.41 0.71 84.26 47.51 27.62 回天胶业 300041 11.48 0.42 0.52 0.64 26.95 21.77 17.53 多氟多 002407 11.35 0.19 0.10 0.11 60