2023年报及2024年一季报点评：23年LNG保温材料营收翻倍，持续推动战略新兴材料平台建设

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月29日 公司研究 23年LNG保温材料营收翻倍，持续推动战略新兴材料平台建设 ——雅克科技（002409.SZ）2023年报及2024年一季报点评 增持（维持） 当前价：60.13元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：周家诺 执业证书编号：S0930523070007 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.76 总市值(亿元)： 286.18 一年最低/最高(元)： 33.24/87.12 近3月换手率： 121.12% 股价相对走势 -45%-24%-4%16%36%04/2307/2310/2301/24雅克科技沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 10.83 35.37 0.30 绝对 12.62 43.85 -10.74 资料来源：Wind 相关研报 前驱体材料、LNG板材经营良好，23H1业绩稳步增长——雅克科技（002409.SZ）2023年半年报点评（2023-08-29） 事件1：公司发布2023年年报。2023年，公司实现营收47.38亿元，同比增长11.24%；实现归母净利润5.79亿元，同比增长10.43%；实现扣非后归母净利润5.58亿元，同比增长0.69%。2023Q4，公司单季度实现营收11.96亿元，同比增长9.49%，环比减少1.89%；实现归母净利润9888万元，同比增长60.96%，环比减少28.98%。 事件2：公司发布2024年一季报。2024Q1，公司单季度实现营收16.18亿元，同比增长51.09%，环比增长35.30%；实现归母净利润2.46亿元，同比增长42.21%，环比增长149%；实现扣非后归母净利润2.39亿元，同比增长55.67%，环比增长227%。 点评： 电子材料营收基本持平，LNG保温材料收入翻倍。2023年，公司电子材料、LNG保温绝缘材料、阻燃剂业务营收分别为32.1亿元、8.6亿元、2.7亿元，同比分别变动-0.65%、+114%、-34.5%。电子材料方面，虽然2023年全球半导体需求较为疲弱，对相关产品价格造成压制，但是公司凭借相关产品的持续放量，使得电子材料营收在逆势下基本与22年持平。2023年公司特种气体、半导体材料、阻燃剂合计实现销量11.29万吨，同比增长39.1%，其中光刻胶及其配套试剂销售大幅增加。LNG保温材料方面，得益于中国船舶集团下属公司等主要客户LNG船舶材料及北京燃气的大型陆地储罐材料的旺盛需求，23年公司LNG保温绝热材料实现销量10.2万立方，同比大幅增长114%。费用方面，公司持续维持较高的研发强度，23年公司研发费用达1.90亿元，同比增长48.8%，研发费用率同比提升1.02pct至4.02%。23年公司销售/管理/财务费用率分别为3.25%、8.64%、-0.48%，同比分别变动+0.40pct、-0.38pct、+0.50pct。 江苏先科宜兴基地投产，拟收购SKC-ENF布局湿电子化学品，推动战略新兴材料平台建设。前驱体方面，2023年江苏先科宜兴生产基地建设顺利，硅类前驱体产品已经稳定出货，High-K前驱体和金属前驱体产品样品出货正常。光刻胶方面，公司自行研发的OLED用低温RGB光刻胶、先进封装用光刻胶取得突破性进展，目前已经进入客户端测试导入阶段。特气方面，公司子公司科美特围绕氟化工高附加值产品持续投入研发，相关电子级产品已经导入到半导体和面板制造商的供应体系中。硅微粉方面，公司子公司华飞电子的新产品CCL及球形氧化铝取得突破性进展，并开始向客户稳定供货，高端亚微米球形二氧化硅的研发进展顺利。LDS系统方面，公司LDS系统已获得中部大客户验证通过，产能扩建工作有序推进中。除上述现有业务外，2023年9月公司发布公告表示拟以不超过500亿韩元的价格购买SK enpulse公司持有的SKC-ENF公司75.10%的股权。通过本次收购，公司将进一步丰富电子材料业务板块的产品种类，拓展半导体材料用湿化学品的生产能力。 盈利预测、估值与评级：2023年公司电子材料和LNG保温材料放量显著，然而由于电子材料下游需求疲弱导致相关产品价格下跌，公司业绩略低于此前预期。考虑到当前相关电子材料产品价格仍处于低位，我们下调公司24-25年盈利预测，新增26年盈利预测。预计24-26年公司归母净利润分别为9.68（下调9.0%）/12.03（下调10.6%）/14.52亿元。公司持续打造战略新兴材料平台型企业，未来成长可期，维持“增持”评级。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 雅克科技（002409.SZ） 风险提示：产品认证风险，产能建设风险，产品及原料价格波动，下游需求不及预期。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,259 4,738 6,477 8,150 10,191 营业收入增长率 12.61% 11.24% 36.71% 25.83% 25.04% 归母净利润（百万元） 524 579 968 1,203 1,452 归母净利润增长率 56.61% 10.53% 67.07% 24.23% 20.69% EPS（元） 1.10 1.22 2.03 2.53 3.05 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.07% 8.39% 12.57% 13.94% 14.90% P/E 55 49 30 24 20 P/B 4.4 4.1 3.7 3.3 2.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-26 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 雅克科技（002409.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,259 4,738 6,477 8,150 10,191 营业成本 2,930 3,254 4,317 5,398 6,727 折旧和摊销 163 210 46 112 178 税金及附加 22 18 25 31 39 销售费用 121 154 210 265 331 管理费用 384 409 560 704 881 研发费用 128 190 260 327 409 财务费用 -42 -23 -22 24 78 投资收益 23 39 40 40 4 营业利润 654 758 1,229 1,517 1,827 利润总额 654 739 1,218 1,507 1,814 所得税 109 139 230 284 342 净利润 545 600 989 1,223 1,472 少数股东损益 21 21 21 21 21 归属母公司净利润 524 579 968 1,203 1,452 EPS(元) 1.10 1.22 2.03 2.53 3.05 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 676 589 171 530 758 净利润 524 579 968 1,203 1,452 折旧摊销 163 210 46 112 178 净营运资金增加 309 641 1,236 1,208 1,476 其他 -320 -842 -2,079 -1,992 -2,348 投资活动产生现金流 -1,583 -1,925 -970 -970 -1,006 净资本支出 -1,458 -1,522 -1,010 -1,010 -1,010 长期投资变化 -4 -105 0 0 0 其他资产变化 -121 -298 40 40 4 融资活动现金流 2,159 705 373 858 759 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 778 825 522 1,159 1,179 无息负债变化 454 661 257 262 322 净现金流 1,304 -609 -426 418 510 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 10,596 12,614 14,211 16,579 19,210 货币资金 2,691 2,045 1,619 2,037 2,548 交易性金融资产 113 78 78 78 78 应收账款 796 1,165 1,592 2,004 2,505 应收票据 55 35 49 61 76 其他应收款（合计） 16 32 44 56 70 存货 1,133 1,657 2,199 2,749 3,426 其他流动资产 274 430 430 430 430 流动资产合计 5,222 5,672 6,305 7,774 9,573 其他权益工具 48 37 37 37 37 长期股权投资 4 109 109 109 109 固定资产 1,563 1,770 2,686 3,523 4,285 在建工程 927 2,296 2,247 2,210 2,183 无形资产 306 395 397 399 401 商誉 1,840 1,911 1,911 1,911 1,911 其他非流动资产 445 143 143 143 143 非流动资产合计 5,375 6,942 7,907 8,804 9,637 总负债 2,462 3,948 4,727 6,148 7,650 短期借款 940 1,482 1,804 2,763 3,742 应付账款 355 575 763 954 1,189 应付票据 69 78 103 129 160 预收账款 2 1 0 0 0 其他流动负债 14 10 10 10 10 流动负债合计 2,202 3,338 3,917 5,138 6,440 长期借款 123 423 623 823 1,023 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 71 82 82 82 82 非流动负债合计 260 610 810 1,010 1,210 股东权益 8,134 8,666 9,484 10,430 11,560 股本 476 476 476 476 476 公积金 4,198 4,213 4,310 4,323 4,323 未分配利润 1,847 2,259 2,959 3,873 4,982 归属母公司权益 6,494 6,908 7,705 8,631 9,740 少数股东权益 1,640 1,758 1,779 1,799 1,820 主要指标 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 31.2% 31.3% 33.3% 33.8% 34.0% EBITDA率 21.0% 21.0% 18.7% 19.8% 20.4% EBIT率 16.7% 16.2% 18.0% 18.4% 18.7% 税前净利润率 15.3% 15.6% 18.8% 18.5% 17.8% 归母净利润率 12.3% 12.2% 14.9% 14.8% 14.2% ROA 5.1% 4.8% 7.0% 7.4% 7.7% ROE（摊薄） 8.1% 8.4% 12.6% 13.9% 14.9% 经营性ROIC 8.0% 6.6% 8.1% 8.8% 9.6% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 23% 31% 33% 37% 40% 流动比率 2.37 1.70 1.61 1.51 1.49 速动比率 1.86 1.20 1.05 0.98 0.95 归母权益/有息债务 5.67 3.51 3.09 2.36 2.02 有形资产/有息债务 7.23 5.15 4.71 3.86 3.