2023年报&2024一季报点评：平稳增长，夯实信心

维持增持评级。2023年分红率提升5pct至60%，维持2024-25年EPS 8.73元、9.74元，给予2026年EPS10.84元，维持目标价192元。 2023年以量驱动，盈利能力稳定。公司2023年实现营收832.72亿元、同比+12.58%，归母净利302.11亿元、同比+13.19%，23Q4营收+14.00%、归母净利+10.09%。分产品，五粮液收入628.04亿元、同比+13%（量+18%、价-4%），其他酒收入136.43亿元、同比+12%（量+28%、价-13%），五粮液、其他酒毛利率分别为86.64%、60.16%，同比基本持平。渠道结构保持稳定，直销、经销收入分别增长12.5%、13.6%，大致维持4:6，渠道毛利率变动不大。全年销售毛利率75.79%、同比+0.37pct，税金及附加率15.05%、+0.52pct，销售费率9.36%、+0.11pct，管理费率3.99%、-0.16pct，销售净利率37.85%、+0.04pct。 24Q1业绩符合预期。24Q1营收348.33亿元、+11.86%，归母净利140.45亿元、+11.98%，我们预计收入端以量驱动为主、部分受益于2月5日起普五出厂价上调（幅度5.2%左右），根据渠道调研主品牌五粮液Q1量增预计接近10%。24Q1末合同负债50.5亿元、同比-4.9亿元仍在相对高位，期内销售收现217.7亿元、同比-24%。 深化改革，变化积极。24年开门红普五动销积极库存良性，元春后批价上行、进入控货挺价阶段，当前价盘整体平稳。24年公司定调营销执行年，强化渠道精细化运营，优化产品结构，践行高质量发展。 风险提示：宏观经济大幅波动、食品安全风险等、行业竞争加剧。