业绩稳健增长，看好钙钛矿、储能新业务

杭州柯林（688611.SH） /机械设备 评级：增持(维持) 市场价格：30.08分析师：王可 执业证书编号：S0740519080001 Email：wangke03@zts.com.cn 分析师：曾彪 执业证书编号：S0740522020001 Email：zengbiao@zts.com.cn 业绩稳健增长，看好钙钛矿、储能新业务 证券研究报告/公司点评2024年4月27日 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 190 202 580 1,002 1,247 增长率yoy% -22% 6% 187% 73% 24% 归母净利润（百万元） 57 47 111 163 209 增长率yoy% -43% -17% 135% 47% 28% 每股收益（元） 0.73 0.60 1.42 2.08 2.67 每股现金流量 0.26 0.93 0.87 0.89 1.47 净资产收益率 7% 6% 12% 15% 16% P/E 41.3 49.9 21.2 14.4 11.3 P/B 2.9 2.8 2.5 2.2 1.9 备注：股价取自2024年4月26日 基本状况 总股本(百万股)78 流通股本(百万股)78 市价(元)30.08 市值(百万元)2,354 流通市值(百万元)2,354 股价与行业-市场走势对比 相关报告 变电智能监控龙头，“储能+钙钛矿”双轮驱动发展 投资要点 事件：4月26日公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营业收入 2.02亿元，同比增长6.22%，实现归母净利润4721万元，同比下降17.18%，实现扣非归母净利润4156万元，同比增长6.82%。2024年第一季度，公司实现营业收入3143万元，同比下降15.7%；实现归母净利润449万元，同比下降65.54%；实现扣非归母净利润390万元，同比下降66.76%；公司披露2023年年度权益分派预案，拟每10股转增4.0股派2.5元，合计派发现金红利1956.5万元。 2023年公司业绩稳健增长，不断加大研发增强竞争力 （1）成长性分析：2023年公司营收同比上升6.22%，归母净利润同比下降17.18%，扣非归母净利润同比上升6.82%。2024Q1公司营收同比下降15.7%；归母净利润同比下降65.54%，扣非归母净利润同比下降66.76%。归母净利润减少主要是研发费用增加所致。分产品看，2023年电力设备检测及服务、电力及相关服务、电化学设备收入分别为1.29、0.48、0.22亿元，分别同比+3.66%、+18.68%、-1.49%。我们判断公司电化学设备有望迎来快速增长，电化学设备和钙钛矿光伏新业务将为公司贡献收入增量。 （2）盈利能力分析：2023年公司销售毛利率为59.38%，同比+1.83pct；销售净利率为23.42%，同比-6.57pct；2024Q1销售毛利率为75.93%，同比+8.33pct；销售净利率为13.77%，同比-21.19pct，净利率下降主要是研发费用增加所致。2023年公司销售/管理/财务费用率分别为12.03%/8.78%/-5.41%，同比变动+0.18/-1.44/-1.38pct，三项费用率之和为15.41%，同比-2.64pct，费用管控效果显著。2023年公司研发费用4051万元，同比增长46.08%，占收入比重20.07%。研发费用增加主要因为公司加大了研发投入力度，扩充研发团队，引进专业技能的研发人员。 （3）营运能力及经营现金流分析：2023年公司应收账款周转天数252天，同比减少28.8天，资金周转效率明显提升。2023年公司经营性净现金流大幅改善，达7241万元，同比+256%，主要原因是主要是本期收回上期应收款。 聚焦电网智能监控主业，11项荣誉资质彰显公司实力 （1）持续加大研发创新，不断增强公司竞争力。公司坚定发展战略，紧抓国内构建以新能源为主体的新型电力系统发展契机，致力于电气设备感知预警装置及储能系统的研发、生产和销售，并提供电力相关技术服务及综合解决方案。2023年公司研发投入4051万元，占营业收入的比例20.07%，同比增长46.08%。公司新增11项荣誉资质，荣获浙江省新型电力系统数智感知技术重点企业研究院、全球软件工程领域CMMI五级认证、第四十八届国际发明展金奖、浙江省科学技术进步奖、机械工业科学技术奖、钱江能源科学技术奖等重要荣誉，并且还承担了浙江省“尖兵领雁 +X”研发攻关计划项目，全面彰显公司在科技创新和成果转换方面的实力。 （2）加速拓展浙江省外市场，努力提高市场份额。公司加快拓展省外重点区域市场，特别是在华北、华中和华南地区销售占比显著提升，达到了总销售区域的36.59%，同比+18.49%。市场影响力正在逐步扩大，区域覆盖能力不断增强。 延展产业链，积极拓展新型钙钛矿光伏 （1）钙钛矿与晶硅差异化竞争，BIPV场景空间广阔。钙钛矿电池可以凭借其优秀的透光、多彩、柔性的特点在广阔的BIPV场景和晶硅差异化竞争。2024年3月，国务院办公厅关于转发国家发展改革委、住房城乡建设部《加快推动建筑领域节能降 请务必阅读正文之后的重要声明部分 碳工作方案》的通知明确指出，支持钙钛矿等薄膜电池技术装备在建筑领域应用。据测算，2028年BIPV市场装机规模可达201GW。钙钛矿组件更轻薄，透光性更好，预计钙钛矿电池投产后在BIPV领域的渗透率有望快速提高。以渗透率20%测算，其装机规模可达40GW，市场空间广阔。 （2）投建100MW钙钛矿产线，强研发为产业化保驾护航。2023年11月公司投建100MW钙钛矿产线，12月公司“高效新型柔性钙钛矿薄膜光伏电池关键技术”项目获浙江省科学技术厅发布的2024年度“尖兵领雁+X”研发攻关计划项目立项。目前，公司已组建技术团队，引进新型光伏领域的高端人才，并且与中国科学院苏州纳米所建立了“柔性光伏关键技术联合实验室”，以及与知名高校资深团队建立了紧密技术合作，为钙钛矿技术研发和产业化提供了有力保障。 维持“增持”评级。公司电网智能监控主业稳健，且积极布局储能和钙钛矿光伏新业务，形成覆盖“发电、输电、变电、配电”的全链路产品，将进一步推动公司产业链条的延展和完善，在国家政策和市场的双重推动作用下，新能源行业发展迅速，需求巨大。基于此我们看好公司成长性。我们预测：公司2024~2026年归母净利润分别为1.11、1.63、2.09亿元，按照2024年4月26日股价对应PE分别为21、14、11倍，维持“增持”评级。 风险提示：智能电网经营投资不及预期的风险；储能业务发展不及预期的风险；钙钛矿新型光伏项目不及预期的风险；行业规模测算偏差风险；研报使用的信息存在更新不及时风险等。。 图表1：杭州柯林盈利预测模型 来源：wind，中泰证券研究所 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 请务必阅读正文之后的重要声明部分-4-