Q1产销同比双增，煤价下降业绩走弱

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：23.23元 分析师：杜冲 执业证书编号：S0740522040001 电话： Email：duchong@zts.com.cn 联系人：鲁昊 电话 电话： Email：luhao@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 7,439 流通股本(百万股) 4,529 市价(元) 23.23 市值(百万元) 172,817 流通市值(百万元) 105,199 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1、兖矿能源（600188.SH）2023Q1：优质资产注入落地在即，煤炭主业有望高增 2、兖矿能源（600188.SH）深度报告：领先战略铸就成长基因，长期盈利增长值得期待 2、兖矿能源（600188.SH）2022年业绩预告点评：非经常性因素压制业绩增速，2023年盈利有望继续保持增长 3、兖矿能源（600188.SH）研究简报：长效激励，增长持续 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 200,829 150,025 180,174 187,596 192,405 增长率yoy% 32% -25% 20% 4% 3% 净利润（百万元） 30,774 20,140 21,740 25,221 28,369 增长率yoy% 89% -35% 8% 16% 12% 每股收益（元） 4.14 2.71 2.92 3.39 3.81 每股现金流量 7.18 2.17 7.66 7.30 7.61 净资产收益率 25% 17% 14% 14% 13% P/E 5.6 8.6 7.9 6.9 6.1 P/B 1.8 2.4 1.7 1.4 1.2 备注：股价为2024年4月26日收盘价 投资要点 ◼ 兖矿能源于2024年4月26日发布2024年一季报： ➢ 2024Q1公司实现营业收入396.33亿元，同比减少10.78%，环比增长164.45%；归母净利润37.57亿元，同比减少33.54%，环比减少18.58%；扣非归母净利润36.67亿元，同比减少34.74%，环比减少15.54%。每股收益0.51元，同比减少55.26%，环比减少17.74%。 ◼ 煤炭业务：Q1产销同比双增，价本双降业绩弱稳。 ➢ 自产煤方面：2024Q1，实现自产煤产量3463.5万吨(同比增加15.4%,环比下降0.5%)；自产煤销量3113.1万吨(同比增加12.7%,环比下降4.7%)；单位价格675.7元/吨(同比下降29.4%,环比下降11.4%)；单位成本326.6元/吨(同比下降6.5%,环比增加9.0%)；单位毛利349.1元/吨(同比下降42.6%,环比下降24.6%)。 ➢ 国内自产煤方面：2024Q1，实现自产煤产量2451.6万吨(同比增加7.2%,环比增加3.9%)；自产煤销量2150.0万吨(同比增加5.2%,环比增加2.1%)；单位价格436.8元/吨(同比下降21.8%,环比下降3.0%)；单位成本318.3元/吨(同比下降8.7%,环比增加8.4%)；单位毛利118.5元/吨(同比下降43.6%,环比下降24.4%)。 ➢ 澳洲自产煤方面：2024Q1，实现自产煤产量1012.1万吨(同比增加41.9%,环比下降9.7%)；自产煤销量963.2万吨(同比增加34.0%,环比下降17.1%)；单位价格818.1元/吨(同比下降42.1%,环比下降15.4%)；单位成本562.7元/吨(同比下降18.5%,环比增加4.5%)；单位毛利255.4元/吨(同比下降64.7%,环比下降40.4%)。 ➢ 贸易煤方面：2024Q1，实现贸易煤销量305.3万吨(同比下降28.9%,环比增加163.5%)；单位价格1251.0元/吨(同比下降15.3%,环比下降4.4%)；单位成本1231.4元/吨(同比下降29.4%,环比下降4.6%)；单位毛利19.6元/吨(同比增加107.3%,环比增加10.8%)。 ◼ 煤化工业务：甲醇、醋酸、乙二醇盈利环比改善。 ➢ 甲醇方面，2024Q1，实现甲醇产量107.4万吨(同比增加5.4%,环比增加9.4%)；甲醇销量98.6万吨(同比下降0.9%,环比增加4.7%)；单位价格1764.7元/吨(同比下降7.3%,环比增加29.8%)；单位成本1579.1元/吨(同比下降17.4%,环比下降33.4%)；单位毛利185.6元/吨(同比增加118.3%,环比增加2151.9%)。 ➢ 醋酸方面，2024Q1，实现醋酸产量24.6万吨(同比下降14.6%,环比下降13.7%)；醋酸销量15.9万吨(同比下降91.4%,环比下降18.9%)；单位价格3195.0元/吨(同比增加1140.9%,环比增加11.0%)；单位成本2597.5元/吨(同比增加858.3%,环比增加22.4%)；单位毛利597.5元/吨(同比下降20.9%,环比增加4499.9%)。 ➢ 醋酸乙酯方面，2024Q1，实现醋酸乙酯产量9.6万吨(同比下降14.3%,环比下降8.6%)；醋酸乙酯销量9.3万吨(同比下降18.4%,环比下降12.3%)；单位价格5462.4元/吨(同比下降1.9%,环比下降6.6%)；单位成本5494.6元/吨(同比下降0.1%,环比增加4.6%)；单位毛利-32.3元/吨(同比下降105.4%,环比下降146.0%)。 ➢ 乙二醇方面，2024Q1，实现乙二醇产量8.5万吨(同比下降40.1%,环比下降24.1%)；乙二醇销量8.0万吨(同比下降50.3%,环比下降32.2%)；单位价格3900.0元/吨(同比增加85.8%,环比增加15.3%)；单位成本3062.5元/吨(同比增加93.4%,环比增加9.- Q1产销同比双增，煤价下降业绩走弱 兖矿能源（600188.SH）/煤炭 证券研究报告/公司点评 2024年4月28日 [Table_Industry] 60% 50% 40% 30% 20% 10%0%10%2023 052023 052023 062023 072023 072023 082023 092023 092023 102023 112023 112023 122024 012024 022024 022024 032024 042024 04 300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 2%)；单位毛利837.5元/吨(同比增加45.3%,环比增加62.5%)。 ➢ 己内酰胺方面，2024Q1，实现己内酰胺产量8.3万吨(同比增加15.3%,环比增加20.3%)；己内酰胺销量8.2万吨(同比增加20.6%,环比增加12.3%)；单位价格11804.9元/吨(同比增加11.2%,环比增加5.5%)；单位成本11219.5元/吨(同比增加17.7%,环比增加12.8%)；单位毛利585.4元/吨(同比下降53.0%,环比下降46.2%)。 ➢ 聚甲醛方面，2024Q1，实现聚甲醛产量1.4万吨(同比下降30.0%,环比下降26.3%)；聚甲醛销量1.4万吨(同比下降22.2%,环比下降26.3%)；单位价格10142.9元/吨(同比下降10.9%,环比下降2.7%)；单位成本8500.0元/吨(同比增加3.4%,环比增加30.2%)；单位毛利1642.9元/吨(同比下降57.8%,环比下降48.1%)。 ➢ 石脑油方面，2024Q1，实现聚石脑油产量6.9万吨(同比增加16.9%,环比下降4.2%)；石脑油销量7.0万吨(同比增加18.6%,环比下降1.4%)；单位价格6871.4元/吨(同比增加2.6%,环比增加3.6%)；单位成本3028.6元/吨(同比增加13.8%,环比增加26.5%)；单位毛利3842.9元/吨(同比下降9.4%,环比下降4.7%)。 ◼ 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年营业收入分别为1801.74、1875.96、1924.05亿元，实现归母净利润分别为217.40、252.21、283.69亿元，每股收益分别为2.92、3.39、3.81元，当前股价23.23元，对应PE分别为7.9X/6.9X/6.1X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、煤化工产品在建产能释放受阻、煤化工产品价格出现较大波动。 盈利预测表 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金37,59778,306119,549163,437营业收入150,025180,174187,596192,405应收票据8691,0441,0871,115营业成本89,061119,333120,225118,890应收账款6,9466,9005,6845,252税金及附加6,4325,4055,6285,772预付账款5,0746,7996,8496,773销售费用5,0025,4055,6286,067存货7,74210,37310,45110,335管理费用8,4826,6376,5646,732合同资产20252626研发费用2,9072,7032,8142,886其他流动资产37,94145,45247,30248,500财务费用3,9044,7574,6114,331流动资产合计96,169148,875190,922235,412信用减值损失121121121121其他长期投资3,4433,9124,0274,102资产减值损失-35-35-35-35长期股权投资23,99323,99323,99323,993公允价值变动收益90909090固定资产112,46999,61888,34378,457投资收益2,2592,2592,2592,259在建工程20,20520,30520,30520,205其他收益260260460260无形资产67,15670,81874,11577,082营业利润36,93538,62944,82350,423其他非流动资产30,84431,21031,50231,736营业外收入368369368369非流动资产合计258,109249,856242,285235,575营业外支出323323323323资产合计354,278398,731433,207470,987利润总额36,98038,67544,86850,469短期借款4,08497226335所得税9,8579,99011,58913,036应付票据11,87715,91416,03315,855净利润27,12328,68533,27937,433应付账款19,55326,19926,39526,102少数股东损益6,5676,9458,0589,064预收款项0000归属母公司净利润20,55621,74025,22128,369合同负债5,0916,1156,3676,530NOPLAT29,98632,21436,69940,645其他应付款50,45550,45550,45550,455EPS（按最新股本摊薄）2.712.923.393.81一年内到期的非流动负债20,80520,80520,80520,805其他流动负债11,24411,06911,05811,092主要财务比率流动负债合计123,109130,653131,339131,173会计年度20232024E2025E2026E长期借款61,35566,35568,35570,3