医疗IT业务稳定增长，新产品新业务加速落地

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：4.23 元/股 分析师：闻学臣 执业证书编号：S0740519090007 分析师：何柄谕 执业证书编号：S0740519090003 Email：heby@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,549 流通股本(百万股) 1,342 市价(元) 4.23 市值(百万元) 6,553 流通市值(百万元) 5,675 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《创业慧康（300451）：Q3业绩超预期，收入逐季度加速》 2 《创业慧康（300451）：疫情导致业绩短期承压，医保IT业务成果丰硕》 3 《创业慧康（300451）：慧康云2.0战略稳步推进，产品竞争力不断增强》 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,527 1,616 1,944 2,314 2,761 增长率yoy% -20% 6% 20% 19% 19% 净利润 43 37 249 340 470 增长率yoy% -90% -14% 578% 37% 38% 每股收益（元） 0.03 0.02 0.16 0.22 0.30 每股现金流量 0.09 0.10 0.15 0.21 0.30 净资产收益率 1% 1% 5% 7% 8% P/E 153.7 178.6 26.4 19.3 14.0 P/B 1.4 1.4 1.4 1.3 1.2 备注：股价为2024年4月26日收盘价 投资要点 ◼ 投资事件：近期公司发布2023年报及2024年一季报：（1）2023年收入16.16亿元，增速5.81%，归母净利润0.37亿元，同比下降13.93%。（2）2024年Q1收入3.75亿元，增速7.76%，归母净利润0.12亿元，增速19.03%，扣非归母净利润为0.10亿元，增速51.52%。（3）利润分配预案：每10股分红0.1元（含税）。 ◼ 医疗IT业务稳定增长，千万级大单情况良好。2023年公司医疗IT业务收入达14.79亿元，同比增长8.66%，非医疗行业业务达1.36亿元，同比下降17.6%。医疗IT业务占收入比例高达91.56%，同比增长2.4个百分点。并且报告期内，公司千万级项目收获颇丰，智慧医院和公共卫生等领域获29个千万级软件订单，总金额近5亿元。另外，报告期内公司新老客户分别占比37%和63%，客户结构进一步优化。2024年Q1公司业务进一步优化，收入增速达7.76%，归母净利润增速为19.03%，扣非归母净利润增速高达51.52%，收入维持良好的成长性，利润端显著改善。 ◼ 新业务新产品加速落地，推动业务快速成长。2023年公司Hi-HIS、互联网医疗、医疗物联网、智慧医保等新业务新产品落地情况良好。Hi-HIS方面，产品已在全国40余家医院客户落地，2023年新签Hi-HIS相关订单22个。互联网医疗方面，SaaS互联网医院平台累计接入机构数近1,500家，注册医生4万余位；云护理服务业务合作机构数量196家，平台注册护士数量5,000多名；“健康温州”APP、小程序、网站门户正式启用并持续平稳运行。医疗物联网方面，公司推出的医院综合运维管理平台已在浙江某医院及其附属儿童医院上线，平台涵盖五大模块和81个子模块。智慧医保方面，局端产品已覆盖13个省（市）、自治州及11个地级市；智慧医保收入增速204.58%。 ◼ 携手飞利浦，强强联合，开拓业务发展新领域。公司与飞利浦共同研发的CTasy1.0电子病历产品飞悦康CareSync已经正式发布。并且在“医技辅”方面陆续推进“自研产品+飞利浦合作产品”的产品融合，飞利浦的Vue PACS、SMART ICU、TMV心电系统等优质产品与公司自研产品融合，满足不同客户的差异化需求。目前，飞利浦已经在多家医院启动飞悦康CareSync的项目售前工作，项目加速落地在即。 ◼ 投资建议：考虑宏观形势变化以及公司加大研发投入等因素，我们对公司盈利预测进行调整。调整前，我们预计公司2024/2025年收入分别为24.16/30.01亿元，净利润分别为4.82/6.23亿元。调整后，我们预计公司2024/2025/2026年收入分别为19.44/23.14/27.61 亿元，净利润分别为 2.49/3.40/4.70 亿元，对应PE分别为 26.4/19.3/14.0倍。考虑到公司业务高成长性以及较低估值水平，我们给予公司“买入”评级。 ◼ 风险提示：业务发展不及预期，政策落地缓慢 医疗IT业务稳定增长，新产品新业务加速落地 创业慧康（300451）/计算机 证券研究报告/公司点评 2024年4月27日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 盈利预测表 [Table_Finance2] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,094 1,056 1,117 1,385 营业收入 1,616 1,944 2,314 2,761 应收票据 1 0 0 0 营业成本 857 969 1,129 1,315 应收账款 1,580 1,685 1,731 1,831 税金及附加 12 17 20 23 预付账款 17 29 34 39 销售费用 129 155 183 215 存货 283 289 337 393 管理费用 208 210 243 276 合同资产 114 146 174 207 研发费用 247 253 289 318 其他流动资产 180 236 277 327 财务费用 -11 -11 -11 -13 流动资产合计 3,156 3,295 3,496 3,974 信用减值损失 -129 -120 -140 -152 其他长期投资 2 2 2 2 资产减值损失 -40 -33 -45 -70 长期股权投资 169 169 169 169 公允价值变动收益 -13 -4 -6 -8 固定资产 303 300 301 658 投资收益 14 28 39 45 在建工程 286 436 556 206 其他收益 37 50 60 70 无形资产 696 736 803 882 营业利润 44 270 370 511 其他非流动资产 1,178 1,183 1,179 1,179 营业外收入 3 4 3 4 非流动资产合计 2,635 2,827 3,010 3,097 营业外支出 2 2 2 2 资产合计 5,790 6,122 6,506 7,071 利润总额 45 272 371 513 短期借款 7 0 0 0 所得税 -1 22 29 41 应付票据 35 39 45 53 净利润 46 250 342 472 应付账款 642 679 677 723 少数股东损益 9 1 2 2 预收款项 0 19 23 28 归属母公司净利润 37 249 340 470 合同负债 158 194 255 331 NOPLAT 35 240 332 461 其他应付款 37 37 37 37 EPS（摊薄） 0.02 0.16 0.22 0.30 一年内到期的非流动负债 4 4 4 4 其他流动负债 231 233 245 258 主要财务比率 流动负债合计 1,113 1,205 1,286 1,434 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 5.8% 20.3% 19.1% 19.3% 其他非流动负债 14 14 14 14 EBIT增长率 -2.9% 654.1% 38.1% 38.9% 非流动负债合计 14 14 14 14 归母公司净利润增长率 -14.0% 577.7% 36.7% 38.2% 负债合计 1,126 1,219 1,300 1,447 获利能力 归属母公司所有者权益 4,606 4,844 5,145 5,560 毛利率 47.0% 50.1% 51.2% 52.4% 少数股东权益 58 59 61 63 净利率 2.8% 12.9% 14.8% 17.1% 所有者权益合计 4,664 4,903 5,206 5,624 ROE 0.8% 5.1% 6.5% 8.4% 负债和股东权益 5,790 6,122 6,506 7,071 ROIC 1.0% 7.3% 9.3% 11.6% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 19.5% 19.9% 20.0% 20.5% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 债务权益比 0.5% 0.4% 0.3% 0.3% 经营活动现金流 158 230 333 459 流动比率 2.8 2.7 2.7 2.8 现金收益 157 328 424 559 速动比率 2.6 2.5 2.5 2.5 存货影响 -21 -6 -48 -56 营运能力 经营性应收影响 -147 -83 -6 -35 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 经营性应付影响 18 60 9 58 应收账款周转天数 331 302 266 232 其他影响 150 -69 -46 -67 应付账款周转天数 271 245 216 192 投资活动现金流 -392 -257 -244 -149 存货周转天数 115 106 100 100 资本支出 -357 -276 -282 -186 每股指标（元） 股权投资 40 0 0 0 每股收益 0.02 0.16 0.22 0.30 其他长期资产变化 -75 19 38 37 每股经营现金流 0.10 0.15 0.21 0.30 融资活动现金流 -156 -12 -28 -42 每股净资产 2.97 3.13 3.32 3.59 借款增加 -93 -7 0 0 估值比率 股利及利息支付 -16 -39 -54 -70 P/E 179 26 19 14 股东融资 0 0 0 0 P/B 1 1 1 1 其他影响 -47 34 26 28 EV/EBITDA 116 52 40 30 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。