医疗IT维持高成长性，创新业务加速落地

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1,641.32 流通股本(百万股) 1,319.86 市价(元) 23.96 市值(百万元) 39,326.12 流通市值(百万元) 31,623.96 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：23.96 分析师：闻学臣 执业证书编号：S0740519090007 Email：wenxc@r.qlzq.com.cn 分析师：何柄谕 执业证书编号：S0740519090003 Email：heby@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 备注：股价为2020年4月7日收盘价 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,439 1,908 2,610 3,602 4,974 增长率yoy% 19.52% 32.61% 36.81% 38.00% 38.09% 净利润 303 398 501 802 1,112 增长率yoy% 32.42% 31.36% 25.73% 60.04% 38.74% 每股收益（元） 0.18 0.24 0.31 0.49 0.68 每股现金流量 0.08 0.09 0.22 0.25 0.33 净资产收益率 9.68% 10.67% 11.83% 15.92% 18.09% P/E 67.43 61.71 78.50 49.05 35.36 PEG — 2.06 2.82 2.85 0.75 P/B 6.53 6.59 9.29 7.81 6.40 投资要点  投资事件：（1）2019年营业收入19.08亿元，同比增长32.61%；归母净利润3.98亿元，同比增长31.36%；扣非归母净利润3.42亿元，同比增长22.59%。（2）利润分配方案：每 10 股派发现金红利 0.25 元（含税），每10股转增3股。（3）2020年一季度盈利预告：预计盈利约500万元-1,500万元，同比下降约91.30%-73.90%。  医疗IT业务成长性良好，业绩持续高增长。医疗IT行业处于高景气期，公司作为医疗IT行业龙头，业务维持高速成长。报告期内，公司新增中标千万元级项目41个，而上年同期仅为24个，并且新签订单总额也维持高增速。核心产品软件及技术服务业务14.42亿元，同比增长28.57%，2017-2019年复合增长30.23%；硬件销售业务4.50亿元，同比增长48.18%，2017-2019年复合增长13.01%；近3年来公司核心产品占比提升显著。各业务线增长带动公司业绩维持良好的成长性，收入增速32.61%，归母净利润增速达31.36%。  创新业务加速落地，各板块成长性良好。云医方面，纳里健康承建6个省级互联网医院监管平台，约占全国建成/在建省级互联网医院监管平台案例的1/3，纳里健康平台已累计接入国内医疗机构4,000余家，其中合作共建模式的互联网医院共89家。报告期内纳里健康营业收入6,473.08万元，同比增长17.31%。云药方面，“药联体”合作成员近8万家，用户分布于全国30个省市自治区；合作保险公司达60余家，管理保费金额超40亿元，依托“药联体”等平台，整体交易额累计超过7亿元；处方流转平台已对接天津、上海、重庆、杭州等近10家医院的云药房；2019年，钥世圈实现营业收入17,929.21万元，同比增长105.07%。云险方面，报告期内公司陆续中标了中国保信和国家医疗保障局重要平台项目，卫宁科技实现营业收入1,725.28万元，同比增长40.02%。云康方面，积极布局“互联网+体检”，保持既定的战略持续推进中。公司创新业务进展良好，各业务板块成长性良好。  积极投入新产品研发，研发成果丰硕。公司重视研发创新，积极推进产品升级换代，报告期内，公司研发投入3.86亿元，同比增长32.69%，占营业收入比例为20.23%。公司在研项目包括“智慧医院2.0”、“区域卫生3.0”和“互联网+2.0”在内的新一代智慧应用产品。另外，公司利用全新的中台服务体系重构业务生态，推动下一代医院产品体系研发工作。  投资建议：预计公司2020/2021/2022年EPS 0.31/0.49/0.68元，对应PE 78.50/49.05/35.36倍，给予“买入”评级。  风险提示：业务发展不及预期，政策推进缓慢 -20%0%20%40%60%80%100%120%卫宁健康沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年4月7日 卫宁健康（300253）/计算机 医疗IT维持高成长性，创新业务加速落地 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 附表：财务报表预测摘要及指标 [Table_Forcast] 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 715 1,013 1,341 1,789 净利润 396 500 799 1,110 交易性金融资产 0 0 0 0 资产减值准备 0 94 117 145 应收款项 1,488 1,872 2,564 3,550 折旧及摊销 53 56 62 69 存货 175 228 307 420 公允价值变动损失 -13 0 0 0 其他流动资产 228 309 397 534 财务费用 8 10 10 10 流动资产合计 2,606 3,422 4,609 6,293 投资损失 20 0 -5 -15 可供出售金融资产 0 0 0 0 运营资本变动 -301 -302 -570 -775 长期投资净额 589 589 589 589 其他 -21 0 0 0 固定资产 430 412 394 377 经营活动净现金流量 142 357 412 544 无形资产 382 394 429 478 投资活动净现金流量 -262 -50 -75 -85 商誉 475 475 475 475 融资活动净现金流量 226 -10 -10 -10 非流动资产合计 2,513 2,507 2,525 2,556 企业自由现金流 369 645 1,171 1,640 资产总计 5,119 5,929 7,134 8,849 短期借款 224 224 224 224 财务与估值指标 2018A 2019E 2020E 2021E 应付款项 288 340 454 623 每股指标 预收款项 177 285 373 525 每股收益（元） 0.24 0.31 0.49 0.68 一年内到期的非流动负债 1 1 1 1 每股净资产（元） 2.27 2.58 3.07 3.75 流动负债合计 1,106 1,416 1,822 2,427 每股经营性现金流量（元） 0.09 0.22 0.25 0.33 长期借款 0 0 0 0 成长性指标 其他长期负债 105 105 105 105 营业收入增长率 32.61% 36.81% 38.00% 38.09% 长期负债合计 105 105 105 105 净利润增长率 31.36% 25.73% 60.04% 38.74% 负债合计 1,211 1,520 1,926 2,532 盈利能力指标 归属于母公司股东权益合计 3,733 4,234 5,036 6,148 毛利率 51.42% 52.00% 53.00% 53.50% 少数股东权益 175 174 172 169 净利润率 20.88% 19.19% 22.25% 22.36% 负债和股东权益总计 5,119 5,929 7,134 8,849 运营效率指标 应收账款周转率（次） 255.98 261.73 259.82 260.45 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 存货周转率（次） 65.57 66.46 66.16 66.26 营业收入 1,908 2,610 3,602 4,974 偿债能力指标 营业成本 927 1,253 1,693 2,313 资产负债率 23.65% 25.64% 27.00% 28.61% 营业税金及附加 22 30 41 57 流动比率 2.36 2.42 2.53 2.59 资产减值损失 0 94 117 145 速动比率 2.17 2.22 2.33 2.39 销售费用 242 326 447 612 费用率指标 管理费用 140 287 270 373 销售费用率 12.67% 12.50% 12.40% 12.30% 财务费用 3 3 0 -4 管理费用率 7.35% 11.00% 7.50% 7.50% 公允价值变动净收益 13 0 0 0 财务费用率 0.17% 0.10% -0.01% -0.07% 投资净收益 -20 0 5 15 分红指标 营业利润 413 527 859 1,196 分红比例 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 营业外收支净额 0 0 0 0 股息收益率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 利润总额 413 527 859 1,196 估值指标 所得税 17 26 60 86 P/E（倍） 61.71 78.50 49.05 35.36 净利润 396 500 799 1,110 P/B（倍） 6.59 9.29 7.81 6.40 归属于母公司净利润 398 501 802 1,112 P/S（倍） 20.61 15.06 10.91 7.90 少数股东损益 -3 0 -2 -3 净资产收益率 10.67% 11.83% 15.92% 18.09% 资料来源：中泰证券研究所 eX8VpWoYnWiZmUeXxUpPtP8ObP6MoMoOsQmMeRnNmQlOnNwObRqQoRxNrQsQwMtRsN 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重