一季度盈利同比大增，持续深加工转型

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2024年04月29日 甬金股份（603995.SH） 一季度盈利同比大增，持续深加工转型 事件：公司发布2024年一季度报告。2024年一季度公司实现营业收入93.05亿元，同比增长24.29%；归属于母公司所有者的净利润1.22亿元，同比增长30.46%；基本每股收益0.32元，同比增长14.29%。 2024年一季度盈利同比大增，销售净利率回升。公司2024Q1实现归母净利1.22亿元，同比增长30.46%，环比减少11.59%；实现扣非归母净利1.15亿元，同比增长32.14%，环比减少16.67%；公司2023Q2-2024Q1逐季销售毛利率分别为4.74%、4.62%、4.97%、4.79%，逐季销售净利率分别为1.69%、1.43%、1.51%、1.78%，2024Q1销售毛利率环比回落，净利率小幅回升。 2024年一季度销量同比高增，2024年销量及业绩增长空间大。公司2024年一季度产销量同比高增，根据公告，2024Q1公司冷轧不锈钢产品汇总产量为77.5万吨，同比增长58.7%，环比增长2.0%；冷轧不锈钢产品汇总销量为70万吨，同比增长47.1%，环比减少9.6%。根据公司年报，2024年冷轧不锈钢计划产销量320万吨，同比增长约13.5%，合并营业收入预计435亿元至480亿元，同比增长约9.1%至20.4%，归属于上市公司净利润预计6.20亿元至7.85亿元，同比增长约36.8%至73.3%。 多项目稳步推进，加速深加工转型。根据公告，公司审批中/建设中项目包括靖江甬金年加工120万吨高品质宽幅不锈钢板带项目（一期）、越南新越年加工26万吨精密不锈钢带（一期）及（二期）、泰国甬金年产能26万吨精密不锈钢板带项目、浙江镨赛年产22.5万吨柱状电池专用外壳材料项目（一期）、中源钛业年产6万吨钛合金新材料项目（一期），现有已公告且未投产金属加工项目产能达101万吨，相当于2023年产量的35.6%，未来主业扩张空间巨大。根据上述中源钛业及浙江镨赛项目建设进度，除了传统主业不锈钢加工外，公司业务逐步向金属深加工环节扩张，从专注钢铁行业逐步扩展到有色金属等领域，进一步增强了公司应对单一行业周期波动的能力。 投资建议。公司专注不锈钢冷轧加工环节，在主流产品竞争中占据优势，背靠多家不锈钢热轧龙头企业渠道快速扩张产能，长期来看，其高成长性与金属材料加工成本优势突出，预计公司2024年~2026年实现归母净利分别为6.5亿元、7.3亿元、8.1亿元，EPS分别为1.77元、1.98元、2.21元，对应PE为10.2倍、9.1倍、8.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：上游原料价格大幅波动、产能快速提升导致加工费超预期下降、不锈板材需求不及预期、新业务发展存在不确定性。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 39,555 39,874 44,234 49,130 52,089 增长率yoy（%） 26.1 0.8 10.9 11.1 6.0 归母净利润（百万元） 487 453 651 728 811 增长率yoy（%） -17.6 -6.9 43.7 11.8 11.5 EPS最新摊薄（元/股） 1.33 1.24 1.77 1.98 2.21 净资产收益率（%） 12.5 10.0 12.4 12.7 12.6 P/E（倍） 13.6 14.6 10.2 9.1 8.2 P/B（倍） 1.7 1.3 1.2 1.1 1.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年4月26日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 特钢II 前次评级 买入 4月26日收盘价(元) 18.08 总市值(百万元) 6,629.57 总股本(百万股) 366.68 其中自由流通股(%) 99.71 30日日均成交量(百万股) 5.58 股价走势 作者 分析师 笃慧 执业证书编号：S0680523090003 邮箱：duihui1@gszq.com 分析师 高亢 执业证书编号：S0680523020001 邮箱：gaokang@gszq.com 相关研究 1、《甬金股份（603995.SH）：产销规模高增，持续深加工转型》2024-04-15 2、《甬金股份（603995.SH）：销量显著增长，加速深加工转型》2023-10-27 3、《甬金股份（603995.SH）：销量环比改善，多项目稳步推进》2023-08-16 -55%-46%-37%-27%-18%-9%0%9%2023-052023-082023-12甬金股份沪深300 2024年04月29日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3764 4694 4370 6173 4979 营业收入 39555 39874 44234 49130 52089 现金 821 1061 1392 1546 1734 营业成本 37748 37966 42042 46609 49403 应收票据及应收账款 559 829 408 1115 416 营业税金及附加 51 64 64 75 77 其他应收款 57 78 127 65 156 营业费用 37 69 59 76 75 预付账款 295 268 412 311 473 管理费用 126 162 160 189 195 存货 1850 2302 1873 2978 2043 研发费用 728 778 838 945 994 其他流动资产 181 156 156 156 156 财务费用 159 81 54 52 44 非流动资产 6788 7889 8345 8862 8995 资产减值损失 -18 -30 -27 -34 -34 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 57 56 56 56 56 固定资产 4525 5890 6325 6794 6903 公允价值变动收益 -2 0 -1 0 -1 无形资产 451 671 767 882 1013 投资净收益 -12 -1 -6 -4 -5 其他非流动资产 1812 1328 1253 1185 1079 资产处置收益 -1 4 2 3 2 资产总计 10552 12583 12715 15034 13974 营业利润 728 778 1041 1205 1320 流动负债 3759 4514 4233 6014 4400 营业外收入 0 1 0 1 1 短期借款 909 998 1075 2167 998 营业外支出 1 1 1 1 1 应付票据及应付账款 1637 1875 1790 2394 1976 利润总额 727 777 1040 1205 1319 其他流动负债 1213 1641 1368 1452 1426 所得税 124 159 195 236 253 非流动负债 1986 1894 1654 1414 1092 净利润 603 618 845 968 1066 长期借款 1728 1543 1302 1063 741 少数股东损益 116 165 194 241 255 其他非流动负债 257 351 351 351 351 归属母公司净利润 487 453 651 728 811 负债合计 5745 6408 5886 7428 5492 EBITDA 1232 1348 1550 1798 1953 少数股东权益 792 978 1172 1413 1668 EPS（元） 1.33 1.24 1.77 1.98 2.21 股本 338 381 381 381 381 资本公积 1277 2379 2379 2379 2379 主要财务比率 留存收益 2320 2582 3103 3681 4328 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 4015 5196 5656 6193 6814 成长能力 负债和股东权益 10552 12583 12715 15034 13974 营业收入(%) 26.1 0.8 10.9 11.1 6.0 营业利润(%) -16.5 6.9 33.8 15.8 9.5 归属于母公司净利润(%) -17.6 -6.9 43.7 11.8 11.5 获利能力 毛利率(%) 4.6 4.8 5.0 5.1 5.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 1.2 1.1 1.5 1.5 1.6 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 12.5 10.0 12.4 12.7 12.6 经营活动现金流 631 906 1911 540 2601 ROIC(%) 9.9 8.3 10.4 10.3 12.2 净利润 603 618 845 968 1066 偿债能力 折旧摊销 361 440 437 500 557 资产负债率(%) 54.4 50.9 46.3 49.4 39.3 财务费用 159 81 54 52 44 净负债比率(%) 51.1 39.3 24.3 31.3 8.4 投资损失 12 1 6 4 5 流动比率 1.0 1.0 1.0 1.0 1.1 营运资金变动 -544 -275 569 -982 931 速动比率 0.4 0.4 0.5 0.5 0.5 其他经营现金流 40 41 -1 -2 -1 营运能力 投资活动现金流 -1660 -1353 -899 -1018 -694 总资产周转率 3.9 3.4 3.5 3.5 3.6 资本支出 1680 1344 456 516 134 应收账款周转率 85.6 57.5 71.5 64.5 68.0 长期投资 -22 30 0 0 0 应付账款周转率 24.3 21.6 22.9 22.3 22.6 其他投资现金流 -1 20 -443 -502 -560 每股指标（元） 筹资活动现金流 253 468 -757 -461 -550 每股收益(最新摊薄) 1.33 1.24 1.77 1.98 2.21 短期借款 474 89 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.72 2.47 5.21 1.47 7.09 长期借款 -58 -185 -240 -239 -322 每股净资产(最新摊薄) 10.55 13.77 15.03 16.49 18.18 普通股增加 105 43 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -106 1102 0 0 0 P/E 13.6 14.6 10.2 9.1 8.2 其他筹资现金流 -162 -582 -517 -221 -228 P/B 1.7 1.3 1.2 1.1 1.0 现金净增加额 -848 27 254 -938 1357 EV/EBITDA 8.2 7.6 6.3 5.9 4.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年4月26日收盘价 2024年04月29日 P.3 请仔细阅读本报告末页