2023年年报及2024年一季报点评：光伏玻璃快速增长，新业务产能持续扩张

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月28日 公司研究 光伏玻璃快速增长，新业务产能持续扩张 ——旗滨集团（601636.SH）2023年年报及2024年一季报点评 买入（维持） 当前价：7.49元 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：陈奇凡 执业证书编号：S0930523050002 021-52523819 chenqf@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 26.84 总市值(亿元)： 200.99 一年最低/最高(元)： 5.21/10.45 近3月换手率： 79.76% 股价相对走势 -50%-35%-20%-5%10%04/2307/2310/2301/2404/24旗滨集团沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 1.46 11.19 -17.35 绝对 2.60 18.70 -26.82 资料来源：Wind 事件1：旗滨集团发布2023年年报，2023年公司实现收入/归母净利润/扣非净利润157/18/17亿元，同比+18%/+33%/+39%。23Q4，公司实现收入/归母净利润/扣非净利润45/5.1/5.3亿元，同比+29%/+645%/+1069%。公司拟现金分红8.8亿元，分红率50%；加上以现金方式回购股份计入现金分红的金额，合计分红11.6亿元，对应分红率66%。2024年争取实现营业收入205亿元（同比+31%）。 事件2：旗滨集团发布2024年一季报。24Q1，公司实现收入/归母净利润/扣非净利润39/4.4/4.2亿元，同比+23%/+292%/+543%。 点评： 浮法玻璃业务：销量同比+6%，单位成本下降助力盈利能力改善。 2023年，公司浮法玻璃业务实现收入91亿元，同比+4%，其中产品均价为80元/重箱，同比-1%（同比下滑1.1元/重箱）；销量方面，公司浮法玻璃业务实现销量1.14亿重箱，同比+6%。2023年全国平板玻璃累计产量9.69亿重箱，同比-3.9%，公司市占率逆势提升。 成本方面，2023年公司浮法玻璃单位成本为58元/重箱，同比-7%（同比下滑4元/重箱），主要受益于直接材料成本下降；成本结构中，直接材料/直接人工/制造费用分别同比-4.6/+0/+0.4元/重箱。盈利能力方面，2023年浮法玻璃业务吨毛利约21.6元/重箱，同比+3.1元/重箱，主要受益于成本下降；毛利率约27.2%，同比+4.2pcts。 截至2023年12月31日，公司浮法玻璃产能为16,600吨/日，产能规模位于行业前列，规模优势有效降低了单位生产成本，构筑了明显的低成本竞争力。截至2023年12月末，全国浮法玻璃生产线共计308条，在产254条，在产产能为17.38万吨/日，行业产能利用率为84.8％。 建筑节能玻璃业务：收入同比增长，单位毛利改善。 2023年，公司节能建筑玻璃业务实现收入28亿元，同比+8%；其中销量为3919万平米，同比+1%，均价为71元/平米，同比+5元/平米；单位毛利为14.7元/平米，同比+0.7元/平米；毛利率约20.7%，同比-0.5pct。 截至2023年12月31日，公司拥有11条镀膜节能玻璃生产线（年产能5280万平方米）、33条中空玻璃生产线（年产能910万平方米）。 光伏玻璃业务：销量同比+202%，盈利能力显著改善。 2023年，公司超白光伏玻璃业务实现收入34亿元，同比+114%；其中销量为1.94亿平米，同比+202%，均价为17.6元/平米，同比-7.2元/平米；单位成本为13.8元/平米，同比-9.0元/平米，其中直接材料/直接人工/制造费用同比-7.7/-0.4/-0.8元/平米；单位毛利为3.8元/平米，同比+1.8元/平米；毛利率21.5%，同比+13.5pcts。 2023年，公司光伏玻璃业务成本下降明显、盈利水平显著改善，主要受益于产能快速增长所带来的规模效应；截至2023年12月31日，公司光伏玻璃产能为8200吨/日，其中2023年新点火5条光伏玻璃产线，合计产能6000吨/日。此外，公司仍有3条1200吨/日生产线（总计3600吨/日）预计2024年建成投产，作为光伏玻璃行业的新进入者，公司产能建设积极稳步推进，目前产能规模已位于行业前三。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 旗滨集团（601636.SH） 电子及药用玻璃业务：产能持续扩张，竞争加剧导致盈利能力下滑。 2023年，公司绍兴电子1条（150吨/日）生产线建成点火。截至2023年12月31日，公司拥有4条高性能电子玻璃生产线（345吨/日）、2条中性硼硅药用玻璃生产线（60吨/日），在建2条高性能电子玻璃生产线（130吨/日），正在筹建2条中性硼硅药用玻璃生产线（100吨/日）。 2023年，随着国产替代进程加快，电子玻璃行业产能迅速扩张，竞争激烈导致产品价格持续下降带来毛利率下降，同时因产品价格下降计提存货减值准备影响，公司电子玻璃业务出现亏损；药用玻璃方面，随着国内行业产能的扩张，素管产品价格持续下降带来毛利率下降，同时因价格下降计提存货减值准备影响，公司药用玻璃业务亏损加大。 盈利预测、估值与评级：2023年，旗滨集团浮法玻璃业务保持增长、市占率逆势提升，光伏玻璃产能规模扩张较快、盈利能力同比有较大幅度改善，电子玻璃及药用玻璃产能持续扩张，但由于竞争加剧尚未实现盈利。受地产下行拖累，23年建筑玻璃行业需求出现下滑，产量及价格走势均表现低迷。根据我们对公司业务最新的销量及价格预测，我们调整公司2024-2025年归母净利润预测分别至21.8亿元（下调46%）、24.3亿元（下调54%），新增2026年归母净利润预测27.0亿元。我们仍看好公司在玻璃领域多元化布局带来的成长潜力，对公司维持“买入”评级。 风险提示：国内外宏观经济环境或产业政策波动带来的风险、竞争加剧导致产品价格下降的风险、原燃料价格上涨风险、环保成本增加的风险、外汇及利率风险。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 13,313 15,683 20,618 24,828 29,298 营业收入增长率 -8.65% 17.80% 31.47% 20.42% 18.00% 归母净利润（百万元） 1,317 1,751 2,178 2,433 2,695 归母净利润增长率 -68.90% 32.97% 24.38% 11.74% 10.77% EPS（元） 0.49 0.65 0.81 0.91 1.00 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.45% 12.92% 14.67% 15.05% 15.29% P/E 15 11 9 8 7 P/B 1.6 1.5 1.4 1.2 1.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-26 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 旗滨集团（601636.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 13,313 15,683 20,618 24,828 29,298 营业成本 10,488 11,763 15,829 19,155 22,710 折旧和摊销 1,038 1,224 1,216 1,406 1,606 税金及附加 136 180 236 284 336 销售费用 137 171 225 271 320 管理费用 684 842 1,106 1,332 1,572 研发费用 500 572 752 906 1,069 财务费用 21 163 206 377 543 投资收益 7 4 4 4 5 营业利润 1,421 2,012 2,503 2,798 3,101 利润总额 1,435 1,972 2,459 2,750 3,048 所得税 111 250 312 349 387 净利润 1,324 1,722 2,147 2,401 2,662 少数股东损益 7 -29 -30 -32 -34 归属母公司净利润 1,317 1,751 2,178 2,433 2,695 EPS(元) 0.49 0.65 0.81 0.91 1.00 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 568 1,543 2,648 3,709 4,313 净利润 1,317 1,751 2,178 2,433 2,695 折旧摊销 1,038 1,224 1,216 1,406 1,606 净营运资金增加 319 455 2,074 1,458 1,540 其他 -2,107 -1,887 -2,821 -1,589 -1,528 投资活动产生现金流 -2,885 -5,389 -4,861 -4,361 -4,361 净资本支出 -3,749 -5,309 -4,365 -4,365 -4,365 长期投资变化 48 45 0 0 0 其他资产变化 815 -125 -496 4 5 融资活动现金流 1,121 4,211 3,376 2,569 2,617 股本变化 -3 0 0 0 0 债务净变化 3,507 4,342 4,386 4,051 4,395 无息负债变化 559 1,132 1,268 1,314 1,408 净现金流 -1,172 374 1,162 1,916 2,570 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 24,434 31,915 38,831 45,493 52,723 货币资金 3,326 3,692 4,853 6,770 9,340 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 796 1,356 1,782 2,146 2,533 应收票据 292 290 382 460 542 其他应收款（合计） 78 56 74 89 105 存货 1,959 2,013 2,753 3,358 4,005 其他流动资产 1,054 1,423 2,191 2,847 3,543 流动资产合计 7,721 9,054 12,337 16,035 20,500 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 48 45 45 45 45 固定资产 9,975 11,773 13,714 15,656 17,542 在建工程 2,770 5,970 6,736 7,310 7,741 无形资产 1,789 2,112 2,133 2,154 2,174 商誉 3 3 3 3 3 其他非流动资产 1,379 1,710 2,402 2,402 2,402 非流动资产合计 16,713 22,861 26,494 29,458 32,223 总负债 11,509 16,982 22,637 28,001 33,804 短期借款 1,058 353 344 0 0 应付账款 1,837 2,906 3,911 4,732 5,611 应付票据 587 439 591 715 848 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 171 11 -320 -320 -320 流动负债合计 5,764 6,721 7,921 8,891 10,299 长期借款 3,668 8,063 12,457 16,852 21,247 应付债券 1,255 1,316 1,316 1,316 1,316 其他非流动负债 559 597 678 678 678 非流动负债合计 5,745 10,261 14,715 19,110 23,505 股东权益 12,925 14,933 16,195 17,492 18