2023年年报及2024年一季报点评：2023年门店净增615家，不同渠道稳步拓展

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月29日 公司研究 2023年门店净增615家，不同渠道稳步拓展 ——中国黄金（600916.SH）2023年年报及2024年一季报点评 买入（维持） 公司1Q2024营收同比增长13.08%，归母净利润同比增长21.09% 4月28日，公司公布2023年年报及2024年一季报：2023年实现营业收入563.64亿元，同比增长19.61%，实现归母净利润9.73亿元，折合成全面摊薄EPS为0.58元，同比增长27.20%，实现扣非归母净利润8.81亿元，同比增长26.81%。 1Q2024实现营业收入182.51亿元，同比增长13.08%，实现归母净利润3.63亿元，折合成全面摊薄EPS为0.22元，同比增长21.09%，实现扣非归母净利润3.69亿元，同比增长33.21%。 公司1Q2024综合毛利率上升0.11个百分点，期间费用率上升0.05个百分点 2023年公司综合毛利率为4.13%，同比上升0.23个百分点。1Q2024公司综合毛利率为4.09%，同比上升0.11个百分点。 2023年公司期间费用率为1.30%，同比下降0.07个百分点，其中，销售/管理/ 财务/研发费用率分别为0.88%/0.33%/0.04%/0.05%，同比分别变化-0.07/ +0.02/-0.02/-0.01个百分点。1Q2024公司期间费用率为0.99%，同比上升0.05个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.70%/0.20%/0.07%/ 0.02%，同比分别变化+0.07/ -0.03/ +0.03/-0.03个百分点。 2023年门店净增615家，不同渠道稳步拓展 2023年公司直营门店新开13家，关闭15家；加盟门店新开985家，关闭368家；公司门店净增615家。截至2023年末，公司门店共计4257家，其中加盟门店4154家，直营门店103家。1Q2024公司门店净增8家，2024公司门店拟增加6家直营门店，216家加盟门店。2023年公司继续扩大银行渠道覆盖面，挖掘邮政体系资源，从而提升投资类产品和贵金属产品销售额。跨境合作方面，2023年公司顺利完成《癸卯年》邮票金及金砖项目，成功中标《甲辰年》邮票金项目，完成双品牌第五套《生肖金》项目立项。电商方面，公司电商全国总部正式落地长沙，完善直播培育，推动品牌自播等业务。 上调盈利预测，维持“买入”评级 公司1Q2024业绩略超我们此前预期，主要是由于公司2023年开店数量较多，鉴于公司门店数量增加有利于提升公司收入利润，我们略上调对公司2024/2025年EPS的预测1%/3%至0.68/0.77元，新增对公司2026年EPS的预测0.87元。公司门店数量维持较快增速，不同渠道稳步拓展，维持“买入”评级。 风险提示：金价波动风险，门店拓展不及预期，培育钻业务发展不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 47,124 56,364 63,087 69,968 76,857 营业收入增长率 -7.16% 19.61% 11.93% 10.91% 9.85% 归母净利润（百万元） 765 973 1,138 1,292 1,455 归母净利润增长率 -3.66% 27.20% 16.95% 13.47% 12.62% EPS（元） 0.46 0.58 0.68 0.77 0.87 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.06% 13.18% 14.66% 15.80% 16.85% P/E 23 18 16 14 12 P/B 2.6 2.4 2.3 2.2 2.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-26 当前价：10.61元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：田然 执业证书编号：S0930523050001 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 16.80 总市值(亿元)： 178.25 一年最低/最高(元)： 8.62/13.05 近3月换手率： 78.18% 股价相对走势 -23%-15%-6%2%10%04/2307/2310/2301/24中国黄金沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -4.01 1.24 1.08 绝对 -2.21 9.72 -9.96 资料来源：Wind 相关研报 央企背书提升品牌力，多元布局打开发展空间——中国黄金（600916.SH）投资价值分析报告（2023-11-20） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中国黄金（600916.SH） 表1：2023年公司主营业务分产品情况 分产品 营业收入（元） 毛利率 （%） 营业收入同比增减（%） 毛利率同比增减（pct） 黄金产品 55,485,122,809.33 3.67 20.09 增加 0.36个百分点 K金珠宝产品 355,810,838.85 18.3 -26.51 减少 3.86个百分点 品牌使用费 110,083,680.25 100 40.67 不变 管理服务费 84,104,231.11 100 -10.33 不变 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表2：2023年公司主营业务分地区情况 分地区 营业收入（元） 毛利率 （%） 营业收入同比增减（%） 毛利率同比增减（pct） 东北地区 1,985,079,253.96 5.3 7.96 减少 0.22个百分点 华北地区 10,115,347,722.90 6.36 7.78 增加 1.65个百分点 华东地区 26,826,240,608.43 2.9 14.96 增加 0.23个百分点 华南地区 6,515,305,167.70 2.46 67.48 减少 1.01个百分点 华中地区 4,361,664,993.74 5.39 33.46 减少 0.52个百分点 西北地区 2,580,733,243.33 5.95 23.28 减少 0.06个百分点 西南地区 3,650,397,831.95 6.06 19.79 减少 0.04个百分点 境外 352,737.53 30.06 -27.81 减少 8.05个百分点 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表3：2023年公司主营业务分产品情况 分产品 营业收入（元） 毛利率 （%） 营业收入同比增减（%） 毛利率同比增减（pct） 直销模式 32,935,039,342.50 2.81 15.41 增加 0.35个百分点 经销模式 23,100,082,217.04 5.93 26.08 减少 0.10个百分点 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表4：公司1Q2024归母净利润同比增长21.09% 归母净利润 （万元） 归母净利润 同比增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 扣非归母净利润 （万元） 扣非归母净利润 同比增速（%） 全面摊薄扣非 EPS（元） 非经常性损益（万元） 4Q2021 23599.96 38.20 0.14 20284.63 40.48 0.12 3315.33 1Q2022 25181.11 22.06 0.15 24170.83 16.54 0.14 1010.28 2Q2022 18726.01 -4.45 0.11 18304.82 -6.08 0.11 421.18 3Q2022 17490.59 12.01 0.10 16384.55 7.07 0.10 1106.04 4Q2022 15135.59 -35.87 0.09 10599.81 -47.74 0.06 4535.78 1Q2023 29999.18 19.13 0.18 27708.15 14.63 0.16 2291.03 2Q2023 23702.93 26.58 0.14 22588.66 23.40 0.13 1114.27 3Q2023 20381.15 16.53 0.12 17601.53 7.43 0.10 2779.63 4Q2023 23264.78 53.71 0.14 20181.35 90.39 0.12 3083.42 1Q2024 36325.53 21.09 0.22 36911.06 33.21 0.22 -585.54 TTM 103674.39 27.44 0.62 97282.61 33.27 0.58 6391.78 资料来源：wind，光大证券研究所整理 表5：公司1Q2024净利率较上年同期上升0.13个百分点 营业收入 (万元） 营业收入 同比增速（%） 毛利率 （%） 毛利率同比变动 （百分点） 期间费用率（%） 净利率（%） 净利率同比变动 （百分点） 4Q2021 1383784.10 32.29 3.23 1.29 1.36 1.71 0.07 1Q2022 1436752.76 8.02 4.09 1.72 1.20 1.75 0.20 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 中国黄金（600916.SH） 2Q2022 1096329.04 -17.57 4.70 1.03 1.55 1.71 0.23 3Q2022 1035889.89 0.38 2.52 -0.54 1.19 1.69 0.18 4Q2022 1143455.01 -17.37 4.13 0.90 1.60 1.32 -0.38 1Q2023 1613940.89 12.33 3.99 -0.10 0.94 1.86 0.11 2Q2023 1342808.40 22.48 4.53 -0.17 1.20 1.77 0.06 3Q2023 1174626.80 13.39 4.22 1.70 1.39 1.74 0.05 4Q2023 1505061.16 31.62 3.84 -0.29 1.71 1.55 0.22 1Q2024 1825065.61 13.08 4.09 0.11 0.99 1.99 0.13 TTM 5847561.97 19.59 4.16 0.29 1.30 1.77 0.11 资料来源：wind，光大证券研究所整理 图1：公司单季度营收和毛利增速（2021Q2-2024Q1） 图2：公司单季度毛利率和期间费用率（2021Q2-2024Q1） -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 21Q221Q422Q222Q423Q223Q4中国黄金的单季度营收同比增速（%）中国黄金的单季度毛利同比增速（%） 0 1 2 3 4 5 21Q221Q422Q222Q423Q223Q4中国黄金的单季度毛利率（%）中国黄金的单季度期间费用率（%） 资料来源：wind，光大证券研究所整理 资料来源：wind，光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 中国黄金（600916.SH） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 47,124 56,364 63,087 69,968 76,857 营业成本