2023年年报及2024年一季报点评：2023年线下门店净增17家，电商子公司发展迅速

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月28日 公司研究 2023年线下门店净增17家，电商子公司发展迅速 ——菜百股份（605599.SH）2023年年报及2024年一季报点评 买入（维持） 公司1Q2024营收同比增长25.01%，归母净利润同比增长16.15% 4月28日，公司公布2023年年报及2024年一季报：2023年实现营业收入165.52亿元，同比增长50.61%，实现归母净利润7.07亿元，折合成全面摊薄EPS为0.91元，同比增长53.61%，实现扣非归母净利润6.58亿元，同比增长62.18%。 1Q2024实现营业收入63.16亿元，同比增长25.01%，实现归母净利润2.72亿元，折合成全面摊薄EPS为0.35元，同比增长16.15%，实现扣非归母净利润2.52亿元，同比增长17.99%。 公司1Q2024综合毛利率下降1.37个百分点，期间费用率下降0.67个百分点 2023年公司综合毛利率为10.68%，同比下降0.54个百分点。1Q2024公司综合毛利率为10.00%，同比下降1.37个百分点。 2023年公司期间费用率为3.54%，同比下降0.82个百分点，其中，销售/管理/ 财务/研发费用率分别为2.62%/0.68%/0.19%/0.05%，同比分别变化-0.57/ -0.23/+0.03/-0.04个百分点。1Q2024公司期间费用率为3.09%，同比下降0.67个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为2.26%/0.56%/0.24%/ 0.04%，同比分别变化-0.51/ -0.13/-0.01/-0.02个百分点。 2023年线下门店净增17家，电商子公司发展迅速 公司2023年新开19线下门店，其中包括3家“菜百传世”子品牌门店，关闭2家线下门店。截至2023年底，公司共计87家线下门店、17家线上店铺。1Q2024公司新增1家线下门店，关闭2家线下门店，2Q2024拟增加4家线下门店。线上方面，2023年公司电商子公司实现营业收入29.82亿元，同比增长102.55%。产品方面，公司与中国国家博物馆、北海公园签署合作协议，开发具有传统文化元素的黄金珠宝产品。会员方面，截至2023年末，公司注册会员人数约为343万名，较2022年末增长约26万名。 下调盈利预测，维持“买入”评级 公司业绩略低于我们此前预期，主要是由于公司毛利率有所下滑，鉴于未来黄金首饰零售端景气度仍有一定不确定性，我们略下调对公司2024/2025年EPS的预测2%/3%至1.06/1.21元，新增对公司2026年EPS的预测1.35元。公司线下门店有序拓展，线上业务发展迅速，维持“买入”评级。 风险提示：阜外市场扩展效果不及预期，金价波动加剧，北京总店营收占比过高。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 10,990 16,552 19,946 23,104 26,109 营业收入增长率 5.61% 50.61% 20.50% 15.84% 13.01% 归母净利润（百万元） 460 707 824 938 1,049 归母净利润增长率 26.42% 53.61% 16.63% 13.76% 11.88% EPS（元） 0.59 0.91 1.06 1.21 1.35 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.50% 18.68% 20.28% 21.49% 22.38% P/E 24 15 13 12 10 P/B 3.2 2.9 2.7 2.5 2.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-26 当前价：13.96元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：田然 执业证书编号：S0930523050001 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 7.78 总市值(亿元)： 108.58 一年最低/最高(元)： 10.69/17.08 近3月换手率： 36.55% 股价相对走势 -20%-7%7%21%35%04/2307/2310/2301/24菜百股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 0.40 -0.43 28.88 绝对 2.20 8.05 17.84 资料来源：Wind 相关研报 线下门店有序拓展，产品线不断优化——菜百股份（605599.SH）2023年年度业绩预增公告点评（2024-01-29） 受益于黄金产品高景气度，线下线上齐头发展——菜百股份（605599.SH）2023年三季报点评（2023-10-29） 黄金饰品销售收入高增，线上渠道发展迅速——菜百股份（605599.SH）2023年半年报点评（2023-08-30） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 菜百股份（605599.SH） 表1：2023年公司主营业务分产品情况 分产品 营业收入（元） 毛利率 （%） 营业收入同比增减（%） 毛利率同比增减（pct） 黄金饰品 6,158,768,430.83 17.85 54.11 减少0.44 个百分点 贵金属投资产品 8,883,578,188.43 2.79 55.79 减少0.01 个百分点 贵金属文化产品 1,109,308,220.95 14.16 18.41 增加1.47 个百分点 钻翠珠宝饰品 214,469,771.21 39.52 0.07 减少3.59 个百分点 联营佣金收入 173,019,171.16 95.72 32.34 增加2.09 个百分点 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表2：2023年公司主营业务分地区情况 分地区 营业收入（元） 毛利率 （%） 营业收入同比增减（%） 毛利率同比增减（pct） 华北地区 14,433,152,811.34 11.72 41.59 增加0.05 个百分点 华东地区 1,020,129,434.86 2.79 152.1 减少1.27 个百分点 华南地区 419,778,633.14 2.39 124.35 减少0.94 个百分点 华中地区 283,493,734.19 2.06 306.48 减少3.20 个百分点 东北地区 79,643,510.86 4.8 130.49 减少2.13 个百分点 西南地区 108,264,969.17 3.33 166.11 减少2.53 个百分点 西北地区 194,680,689.02 5.72 285.9 减少1.92 个百分点 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表3：公司1Q2024归母净利润同比增长16.15% 归母净利润 （万元） 归母净利润 同比增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 4Q2021 9756.79 -1.25 0.13 1Q2022 17965.49 71.54 0.23 2Q2022 6888.07 -24.75 0.09 3Q2022 10697.25 53.48 0.14 4Q2022 10461.89 7.23 0.13 1Q2023 23457.54 30.57 0.30 2Q2023 17751.15 157.71 0.23 3Q2023 17932.79 67.64 0.23 4Q2023 11537.27 10.28 0.15 1Q2024 27246.42 16.15 0.35 TTM 74467.63 44.58 0.96 资料来源：wind，光大证券研究所整理 表4：公司1Q2024净利率较上年同期下降0.33个百分点 营业收入 (万元） 营业收入 同比增速（%） 毛利率 （%） 毛利率同比变动 （百分点） 期间费用率（%） 净利率（%） 净利率同比变动 （百分点） 4Q2021 314589.32 43.92 10.14 -2.79 4.18 3.10 -1.42 1Q2022 346966.53 17.55 12.64 0.75 3.92 5.18 1.63 2Q2022 186060.74 -15.21 10.29 -1.33 5.25 3.70 -0.47 3Q2022 319560.46 51.18 10.52 -1.54 4.00 3.35 0.05 4Q2022 246399.72 -21.68 10.83 0.69 4.78 4.25 1.14 1Q2023 505247.74 45.62 11.38 -1.26 3.77 4.64 -0.54 2Q2023 330815.49 77.80 11.65 1.36 2.97 5.37 1.66 3Q2023 400891.97 25.45 10.45 -0.06 3.31 4.47 1.13 4Q2023 418267.04 69.75 9.27 -1.55 3.94 2.76 -1.49 1Q2024 631619.68 25.01 10.00 -1.37 3.09 4.31 -0.33 TTM 1781594.18 41.70 10.24 -0.65 3.32 4.18 0.08 资料来源：wind，光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 菜百股份（605599.SH） 图1：公司单季度营收和毛利增速（2021Q2-2024Q1） 图2：公司单季度毛利率和期间费用率（2021Q2-2024Q1） -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 21Q221Q422Q222Q423Q223Q4菜百股份的单季度营收同比增速（%）菜百股份的单季度毛利同比增速（%） 0 2 4 6 8 10 12 14 21Q221Q422Q222Q423Q223Q4菜百股份的单季度毛利率（%）菜百股份的单季度期间费用率（%） 资料来源：wind，光大证券研究所整理 资料来源：wind，光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 菜百股份（605599.SH） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 10,990 16,552 19,946 23,104 26,109 营业成本 9,757 14,785 17,892 20,768 23,523 折旧和摊销 20 22 23 27 31 税金及附加 197 283 341 395 446 销售费用 351 434 499 554 601 管理费用 100 112 120 127 131 研发费用 10 8 10 12 13 财务费用 18 32 11 30 46 投资收益 54 47 0 0 0 营业利润 617 951 1,103 1,254 1,403 利润总额 617 952 1,104 1,255 1,404 所得税 156 242 276 314 351 净利润 461 710 828 941 1,053 少数股东损益 1 4 4 4 4 归属母公司净利润 460 707 824 938 1,049 EPS(元) 0.59 0.91 1.06 1.21 1.35 现金流量表（百万元） 2022 2