2023年年报及2024年一季报点评：2023年门店净增490家，研发多种创新黄金工艺

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月26日 公司研究 2023年门店净增490家，研发多种创新黄金工艺 ——周大生（002867.SZ）2023年年报及2024年一季报点评 增持（维持） 公司1Q2024营收同比增长23.01%，归母净利润同比减少6.61% 4月25日，公司公布2023年年报及2024年一季报：2023年实现营业收入162.90亿元，同比增长46.52%，实现归母净利润13.16亿元，折合成全面摊薄EPS为1.20元，同比增长20.67%，实现扣非归母净利润12.68亿元，同比增长23.64%。 1Q2024实现营业收入50.70亿元，同比增长23.01%，实现归母净利润3.41亿元，折合成全面摊薄EPS为0.31元，同比减少6.61%，实现扣非归母净利润3.36亿元，同比减少5.70%。 公司1Q2024综合毛利率下降2.34个百分点，期间费用率上升0.54个百分点 2023年公司综合毛利率为18.14%，同比下降2.64个百分点。1Q2024公司综合毛利率为15.57%，同比下降2.34个百分点。 2023年公司期间费用率为6.55%，同比下降1.01个百分点，其中，销售/管理/ 财务/研发费用率分别为5.80%/0.65%/0.02%/0.08%，同比分别变化-0.94/ -0.18/+0.14/-0.04个百分点。1Q2024公司期间费用率为5.69%，同比上升0.54个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为4.93%/0.48%/0.22%/ 0.07%，同比分别变化+0.42/ -0.07/+0.20/-0.02个百分点。 2023年门店净增490家，研发多种创新黄金工艺 2023年公司门店净增490家，1Q2024公司门店净增23家。截至2024年一季度末，公司门店共计5,129家，其中加盟门店4,793家，自营门店336家。工艺方面，2023年公司研发了6G鎏光金工艺、果冻珐琅工艺、油画珐琅工艺、刺绣工艺、仿古绢画工艺、炫影金等不同黄金工艺。产品方面，2023年，公司与法国国家博物馆联盟携手推出“莫奈花园”国际艺术珠宝系列，同时推出公司自主研发的品牌原创卡通IP——LongLong系列。 下调盈利预测，维持“增持”评级 公司业绩低于我们此前预期，主要是由于公司毛利率存在一定程度的下滑，鉴于公司镶嵌类产品相对承压，且业内竞争较为激烈，我们下调对公司2024/2025年EPS的预测14%/16%至1.28/1.40元，新增对公司2026年EPS的预测1.50元。公司创新研发出多种黄金工艺，拓店速度相对较快，维持“增持”评级。 风险提示：低线城市消费恢复情况低于预期，黄金珠宝消费低于预期，省代模式推广不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11,118 16,290 18,930 21,534 23,728 营业收入增长率 21.44% 46.52% 16.21% 13.75% 10.19% 归母净利润（百万元） 1,091 1,316 1,401 1,530 1,644 归母净利润增长率 -10.94% 20.67% 6.43% 9.26% 7.42% EPS（元） 1.00 1.20 1.28 1.40 1.50 ROE（归属母公司)（摊薄） 18.05% 20.62% 19.81% 19.54% 19.04% P/E 18 15 14 13 12 P/B 3.2 3.0 2.7 2.4 2.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-25 当前价：17.47元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：田然 执业证书编号：S0930523050001 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 10.96 总市值(亿元)： 191.46 一年最低/最高(元)： 14.13/20.34 近3月换手率： 41.35% 股价相对走势 -20%-6%9%23%37%04/2307/2310/2301/2404/24周大生沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -2.13 0.05 33.19 绝对 -2.51 5.94 22.36 资料来源：Wind 相关研报 上半年门店净增119家，多渠道进行品牌宣传——周大生（002867.SZ）2023年半年报点评（2023-08-25） 1Q2023门店净增21家，线上化进程进展顺利——周大生（002867.SZ）2022年年报及2023年一季报点评（2023-04-29） 持续落实产品战略调整，1-3Q2022公司门店净增71家——周大生（002867.SZ）2022年三季报点评（2022-10-28） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 周大生（002867.SZ） 表1：2023年占公司营业收入或营业利润 10%以上的分产品情况 分产品 营业收入（元） 毛利率（%） 营业收入同比增减（%） 毛利率同比增减（pct） 素金首饰 13,719,533,762.48 8.66% 62.01% 0.48 pct 镶嵌首饰 917,517,260.92 31.65% -29.40% 0.20 pct 品牌使用费 862,125,894.40 100.00% 38.24% 不变 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表2：2023年占公司营业收入或营业利润 10%以上的分地区情况 分地区 营业收入（元） 毛利率（%） 营业收入同比增减（%） 毛利率同比增减（pct） 华北大区 3,230,680,434.19 15.84% 45.50% -1.75 pct 华东大区 3,700,608,045.22 15.22% 32.36% -1.68 pct 华南大区 2,538,505,246.44 29.67% 31.73% -1.11 pct 华中大区 2,602,901,664.44 15.34% 45.81% -3.08 pct 西南大区 1,754,283,765.65 21.20% 79.06% -6.27 pct 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表3：2023年占公司营业收入或营业利润 10%以上的分销售模式情况 分销售模式 营业收入（元） 毛利率（%） 营业收入同比增减（%） 毛利率同比增减（pct） 互联网（线上） 2,508,156,730.27 22.70% 62.25% -1.60 pct 加盟 11,972,021,064.49 14.92% 44.31% -2.62 pct 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表4：公司1Q2024归母净利润同比减少6.61% 归母净利润 （万元） 归母净利润 同比增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 扣非归母净利润 （万元） 扣非归母净利润 同比增速（%） 全面摊薄扣非 EPS（元） 非经常性损益（万元） 4Q2021 21886.07 -27.29 0.20 22948.17 -18.97 0.21 -1062.09 1Q2022 28985.78 23.26 0.26 28153.48 26.29 0.26 832.30 2Q2022 29525.70 -21.22 0.27 27955.77 -21.94 0.26 1569.94 3Q2022 34545.08 -12.72 0.32 30845.21 -19.40 0.28 3699.87 4Q2022 16003.25 -26.88 0.15 15592.13 -32.06 0.14 411.12 1Q2023 36539.82 26.06 0.33 35610.42 26.49 0.32 929.40 2Q2023 37445.51 26.82 0.34 35120.89 25.63 0.32 2324.62 3Q2023 35532.87 2.86 0.32 34653.19 12.35 0.32 879.68 4Q2023 22086.71 38.01 0.20 21405.90 37.29 0.20 680.81 1Q2024 34125.92 -6.61 0.31 33580.53 -5.70 0.31 545.39 TTM 129191.00 10.79 1.18 124760.50 13.41 1.14 4430.50 资料来源：wind，光大证券研究所整理 表5：公司1Q2024净利率较上年同期下降2.13个百分点 营业收入 (万元） 营业收入 同比增速（%） 毛利率 （%） 毛利率同比变动 （百分点） 期间费用率（%） 净利率（%） 净利率同比变动 （百分点） 4Q2021 268194.64 54.55 22.25 -12.45 8.41 8.16 -9.19 1Q2022 275443.00 138.15 20.17 -20.25 6.52 10.52 -9.81 2Q2022 234355.38 43.57 24.49 -16.00 7.61 12.60 -10.36 3Q2022 383853.17 4.19 17.91 -3.14 5.57 9.00 -1.74 4Q2022 218156.55 -18.66 22.62 0.37 12.33 7.34 -0.82 1Q2023 412190.51 49.65 17.91 -2.25 5.15 8.86 -1.66 2Q2023 395196.56 68.63 19.04 -5.46 5.96 9.48 -3.12 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 周大生（002867.SZ） 3Q2023 442011.96 15.15 17.78 -0.13 5.59 8.04 -0.96 4Q2023 379607.22 74.01 17.89 -4.73 9.78 5.82 -1.52 1Q2024 507035.89 23.01 15.57 -2.34 5.69 6.73 -2.13 TTM 1723851.62 38.07 17.44 -2.53 6.63 7.49 -1.85 资料来源：wind，光大证券研究所整理 图1：公司单季度营收和毛利增速（2021Q2-2024Q1） 图2：公司单季度毛利率和期间费用率（2021Q2-2024Q1） -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 160 21Q221Q422Q222Q423Q223Q4周大生的单季度营收同比增速（%）周大生的单季度毛利同比增速（%） 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 21Q221Q422Q222Q423Q223Q4周大生的单季度毛利率（%）周大生的单季度期间费用率（%） 资料来源：wind，光大证券研究所整理 资料来源：wind，光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 周大生（002867.SZ）