如何看待光伏玻璃价格弹性？

能增速 将逐年递减，其中 2024 年新增产能规模或将缩减至约 2 万吨左右，这一趋势鲜明地揭示了供 给端面临的结构性制约。2.光伏玻璃供需与价格联动效应随着光伏玻璃需求端的强劲增长驱动市场价格上扬，当前市场正处 于供需紧张状态，且光伏玻 璃价格已切实反映出这一趋势，实现落地提价。与此同时，光伏玻璃生产企业得益于纯碱及天 然气等主要原料价格的回落，成本压力得以缓解，预计其净利润将实现显著提升。 在此背景下，某知名品牌光伏玻璃凭借产能的显著释放跃居行业第三，市场对其价值认知正在 经历积极的再评估与定位重塑。3.光伏玻璃成本弹性的多维解析成本管控与产业链协同优化： 管超白沙自给率已有所提升，但仍 有进一步提升空间，公司目 标至 2024 年底实现近乎完全自给，展现出强大的成本控制能力，使得原材料风险敞口较小。海外制造基地的战略优势：鉴于海外建设光伏玻璃工厂的技术门槛较高，目前仅少数非中国企 业具备建厂能力，此举不仅有助于规避反倾销风险，还能确保公司不受国内产能调控影响，长 远来看，海外建厂将成为构筑行业竞争壁垒的关键举措。全球化生产基地布局策略：针对麒麟与其他头部企业在单品定价上的差异，物流成本被视为关 键变量 。公司通过光伏玻璃生产基地的多元化布局，有效降低运输成本，同时赋予自身在未来 灵活选择扩产地点以应对市场变化的弹性。4.光伏玻璃价格与供需前景展望及市场估值当前公司股价与市值并未充分反映出市场对其高成长预 期：公司内部预计至 2024 年第四季度 或 2025 年，其单品经济效率有望逼近行业头部水平，然而这一乐观前景尚未被当前股价充分 内化，存在显著的预期差。光伏玻璃板块有望延续超预期表现：市场普遍预期下半年光伏玻璃价格可能延续涨势，公司随 着单品 经济效率与头部企业差距的缩小，有望释放出显著的盈利潜能。投资焦点回归供需基本面：综观全局，供需关系被视为决定光伏玻璃板块投资价值的核心要素。在明确 的市场需求增长背景下，那些供应受控、价格敏感性高的产品品种将尤为受益于价格上 涨带来的利润提升。 二、详细介绍1.光伏玻璃价格弹性分析接下来，我谈谈个人的理解。在整个光伏产业链中，玻璃是一个经过自上而下筛选出的相对优 质品种。之所以说它优质，是因为这一轮上涨显著受需求端推动。首先，三月份，包括四月份，我们观察到的整体行业财务节奏都相当不错。其次，从三月中旬开始，由于弃光率政策的放宽，整个行业对 国内装机容量的预期有所上调。在需求端驱动下，我们认为，在供应链中，玻璃的供给受到限 制是一个明确的事实。从去年的情况来看，由于五月份产能听证会的限制，全年的产能投放速度明显放缓。据观察，2022 年行业内有效的新增产能，扣除不活跃的产能后，大约在 3.4 万吨左右。预计到 2023年 这一数字将降至 2.2 万到 2.3 万吨。预计到 2024 年，由于供给受限和其他 市场普遍预期，2024 年新增产能将大约为 2 万吨。在这样的背景下，我们认为玻璃在供应链中的地位将会更加稳固，因为它在需求端具有弹性，同时在供给端受到明显的限制。2.光伏玻璃供需弹性与价格动态需求端来看，随着国内需求的增长预期，整个光伏玻璃行业有望在 全球需求的推动下继续增长。从供需关系来分析，光伏玻璃在辅材环节中供需紧张的情况最为明显，也是最有可能实现价格 上涨的环节。确实，四月份已经有价格上涨的情况出现，这是我们讨论的第一个议题。从月度数据来看，大约有 10 万吨的光伏玻璃产能，对应的是不到 55 吉瓦的组件需求。如果根 据这一产能去分析，我们可以看到，从三月份开始，光伏玻璃的直接发货量就已经超过了 55 吉瓦，并且 市场预期四月份的发货量将会在 55 到 60 吉瓦之间。这意味着 3 月和 4 月份整个行业的库 存将持续增加。关于库存情况，二月末时行业库存大约是 25 天，三月末降至 18-19 天。四月份的库存水 平预 计会继续降低，其中一些头部企业的库存已经低于十天。这一库存水平与 20 年第四季度到21 年出现的价格上涨周期相当，处于相对较低的位置。所以，从库存和供需角度来看，我们认为上半年的市场前景值得期待。 第二点是，除了可能的价格上涨之外，成本的大幅下降也是一个重要因素。纯碱和天然气的价 格都在不降，尤其是天然气的价格降得更多。例如，沙河地区的光伏玻璃到货价格已经降至 2000 元以下，与年初相比至少下降了 500 元。简单估算，光伏玻璃的成本每降低 100 元，玻 璃成本可能会降低大约0.1 元。随着供暖季的结束，天然气价格有明显的下降趋势。我们预计成本至少可以降低 5 到 6 毛，这有助于价格的进一步调整。结合价格上涨的预期，我们相信光伏玻璃行业的业绩将会 非常明显地提升。从供需格局来分析，光伏玻璃需求端的增长是主要催化剂。市场倾向于选择供需格局最为均衡 的环节 ，而光伏玻璃正好符合这一选择。从股价角度来看，头部企业在最近这一轮市场反弹中 涨幅较大。例如弗莱特，其股价已经反弹了 50 个百分点以上。而对于后市，股价已经反映了一轮价格上涨的预期，即四月的预期。三月中下旬，市场对价格 上涨和 成本下行有明显的预期。如果四月的价格上涨顺利实现，则市场有理由预期下半年，甚 至更早的 5月和 6 月，可能会有第二轮价格调整。我们认为，主要的预期差和股票层面上涨的动力可能来自 于下一轮的显著涨价。对于骑兵光伏板块，市场以往一直认为其估值难以合理分配。但现在，随着越来越多的人关注 光伏行 业，市场已经开始对 2024 年的业绩进行预测，并不再像过去那样将市值打包进行估算。现在市场对于骑兵的估值已有明显的分化。尽管市场对骑兵的具体估值存在争议，但至少其在行业中的规模排名第三是被市场广泛认同的。 预计今年其产能的释放将会更加明显，行业第三的地位也将得到巩固。至于经济性，可能还存在一些争议，但至少从排名上来看，没有疑问。产能方面，骑兵去年的产能弹性是最大的，只有两条产线运行。而在未来两年，预计将新增五 条产线 ，至 2024 年将达到十条产线的规模。从而使得整体产能的增长率非常显著。原材料方 面，比如超白砂和纯碱，骑兵的采购规模化将有助于成本控制。随着公司产能的进一步扩张，这些成本差异将成为可控因素。在纯碱和天然气方面，骑兵已经与行业的双龙头之一有着接近 的地位。总之，我们对于光伏玻璃板块和骑兵光伏板块的前景持积极态度，预计其业绩将会得到明显提 升。 3.光伏玻璃成本弹性解析首先，短期内主要的差异仍然来源于超白沙的运维配套尚未完善。目前，麒麟在郴州和漳州的 配套相对成熟，而在宁海还处于起步阶段。他们期望在 2024 年底之前，将现有的配套水平提 升至接近 100%。整体来看，成本控制方面还有上升空间，原材料端的担忧较小。市场中存在一些争议，特别是关于大窑炉效率能否达到头部企业水平的问题。然而，海外建厂 能力已 经成为一种明确的优势。在海外能够建立光伏玻璃王尽的公司除了中国的中电台与幸运 公司外，还有新尼斯莱克和骑兵公司。海外建厂的困难性，特别是在普法领域的经验缺乏，随 着海外配套设施的建立和对反倾销措施的应对，这将成为长期的行业壁垒。我们认为，麒麟与头部企业之间的差距主要在于规划集成度和国家自给率较低，以及运费问题。例如， 去年 11 月我们访问了位于湖南郴州的麒麟工厂，其运输成本显著高于其他地区。由于 湖南地区缺乏组件工厂，转运到安徽或其他地方的费用较高。目前麒麟在运营七条生产线，预 计到今年年底将增加至十条。这些生产线分布在五个基地，包括福建的漳州、宁波的宁海等地。除了郑州外，其他基地如云南和马来西亚已经有了明确的配套设施，这对于运费优化极为有利。从 EDA(企业布局)的角度看，运费有明显的下降趋势。在接下来的两到三年里，郴州基地将是 主要的贡献者。到 2024年，各基地将平均分摊高运费，进一步优化成本结构。另外，从运费 的角度来看，这种基地布局的策略类似于赛马机制，意味着公司将观察各个基地的表现，并在 成本和运费优化的基地进行扩产。因此，未来的扩产弹性不仅依赖于郑州基地，也可能在其他 综合成本更合适的地点。这关乎公司未来单品生产线的成本优化之旅。4.光伏玻璃价格与供需预期首先，就目前的市场表现而言，该公司的市值显然尚未达到预期。对于 公司未来的展望，公司 自身保持乐观态度，期待在 2024 年四季度或 2025 年达到行业头部两家企业的水平。而目前的 市值或股价并未包含这一高预期。市场从当前的股价推断，预期的增长幅度有限。因此，我认为从当前的市值角度来看，若今年的经营计划在下半年进展顺利，我们将看到公司业绩超出市 场预期 。 除了光伏玻璃板块可能持续超出预期之外，整个行业在供应短缺的背景下，可能会出现第二轮 涨价。这可能发生在下半年或 5 月及 6 月。因此，公司单品经济性能的提升，尤其是与行业领 头企业的差距缩小，将是超预期的关键。假设目前单品经济性差距为一块钱，如果能缩小到五 毛，那么按简单计算，市值可能增加四五十亿，甚至五六十亿，这仍存在明显的预期差。在其他领域，比如法律普及相关的业务阶段可能正处于加速探索期。然而，观察到的数据显示，这一趋 势发展迅速。这是我们对麒麟公司整体的看法。总结而言，我们认为对于光伏玻璃板块而言，最核心的因素是供需关系。之所以受到关注，是 因为在 需求预期上升的情况下，玻璃被视为具有确定性限制的品种。并且已经确实体现出了涨 价与去库存的节奏。 面对当前的情况，许多人可能认为短期内业务弹性有限，因为法律普及业务方面的增长可能不 及光伏行业领先企业。然而，特别是看向下半年，光伏单品的盈利能力存在向上追赶的可能性，并且这一点在现有数据中尚未体现出来，所以我们认为这将是一个关键的预测因素。