2024年一季度业绩符合预期，推土机龙头出口高增

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：8.25 分析师：王可 执业证书编号：S0740519080001 Email：wangke03@zts.com.cn 分析师：姜楠宇 执业证书编号：S0740522110001 Email：jiangny@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,501 流通股本(百万股) 1,071 市价(元) 8.25 市值(百万元) 12,382 流通市值(百万元) 8,838 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《山推股份：国内推土机行业龙头，大马力产品出口盈利改善》20230704 2 《山推股份：2023第三季度业绩超预期，大马力设备出口拉动盈利能力创新高》20231031 3《2023年业绩超预期，大马力产品及海外出口拉动业绩提升》20240123 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9,998 10,541 12,688 14,861 16,768 增长率yoy% 9% 5% 20% 17% 13% 净利润（百万元） 632 765 951 1,152 1,368 增长率yoy% 202% 21% 24% 21% 19% 每股收益（元） 0.42 0.51 0.63 0.77 0.91 每股现金流量 0.25 0.23 0.94 0.91 0.96 净资产收益率 12% 13% 14% 15% 15% P/E 19.6 16.2 13.0 10.7 9.1 P/B 2.5 2.2 1.9 1.7 1.4 备注：截止2024年04月26日 投资要点 ◼ 事件：公司发布2024年一季度报告，实现营业收入30.69亿元，同比+29.29%；归母净利润2.08亿元，同比增长22.81%；归母扣非净利润2.09亿元，同比增长44.92%。 ◼ 出口业务持续增长，公司实现营收及利润高增。 （1）成长性分析：在出口市场的拉动下，2024年一季度公司营业收入同比+29.29%高增。根据公司2024年经营计划，目标实现营业收入140亿元，其中海外收入85亿元，同比增长44.6%，公司24年1月出口收入同比增速42%，全年经营目标稳步推进。 （2）盈利能力分析：2024年一季度公司归母扣非净利润增速高于营收增速，主要来自费用率下降。①2024年一季度公司毛利率17.05%，同/环比变动-1.89/-2.37pct，主要由于产品结构变动；24Q1的净利率为6.79%，同/环比变动-0.38/-1.94pct。②2024年一季度期间费用率为9.40%，同/环比-3.83/-3.45pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.48%/2.47%/3.45%/0.00%，同比变动+0.13/-1.80/-0.11/-2.05pct，环比变动-0.29/-1.64/-0.95/-0.57pct，销售费率下降明显，主要由于汇兑收益增加。③归母扣非净利润增速高于归母净利润增速，主要由于一季度收到的政府补助减少。 （3）营运能力及经营现金流分析：公司营运能力稳定，2024年一季度公司应收账款周转天数为108天，同比减少1.2天；2024年一季度公司经营性净现金流-0.60亿元，同比转负，主要由于采购付款及存货增加，一季度合同负债3.81亿元，在手订单饱满。 ◼ 推土机行业龙头，大马力产品的销售结构不断提升。根据海关总署数据统计，2024年1-3月我国共出口320马力以上推土机213台，同比增长49%。公司推土机产品的国内市场占有率连续多年始终保持60%以上，大马力产品逐步实现国产化替代，大吨位装载机和静液压装载机实现了销售新进展，挖掘机以及装载机产品都实现了逆势连续增长，公司后市场快速增长，拓展了企业价值周期，拉动了公司产业链纵向延伸。 ◼ 渠道建设赋能出口业务持续增长，24年制定出口高目标。公司持续完善海外销售渠道建设，通过集团内销售协同增加销售渠道覆盖率。2023年海外出口收入实现58.78亿元，同比增长33.73%，出口收入占比达55.77%，实现了大马力推土机、挖掘机、装载机出口新突破，弥补了国内市场下行。根据公司2024年经营计划，目标实现海外收入85亿元，同比增长44.6%。 ◼ 集团协同效果持续显现，降本控费力度加大。公司实施数字化升级项目，以数据量化驱动生产过程问题优化改善；实现产品成本及降本穿透项目实现成本、降本数据高效、准确计算。根据公司3月28日公告，近日启动了筹划收购关联方山重建机有限公司股权事宜，未来公司土方产品布局及协同效果有望持续显现。 ◼ 盈利预测：维持“买入”评级。公司作为推土机国内龙头，国内独家的高毛利大马力推土机出口高增；在集团协同优势之下，形成完善的土方产品布局，一方面通过渠道布局打开出口市场，另一方面有望充分受益下一轮国内工程机械上行周期；国企改革降本增效打开利润弹性。我们预计2024-2026年公司营收分别为127/149/168亿元；分别同比+20%/+17%/+13%；归母净利润分别为9.51/11.52/13.69亿元，分别同比24%/21%/19%。 2024年一季度业绩符合预期，推土机龙头出口高增 山推股份（000680.SH） /机械设备 证券研究报告/公司点评 2024年4月28日 [Table_Industry] -40%-20%0%20%40%60%80%2023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-02000680.SZ 山推股份沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 ◼ 风险提示：海外经济下行而导致需求减少的风险；汇率波动的风险；公司资源整合及规模扩张后带来的管理风险；原材料价格波动导致的成本上升风险；核心技术和管理人员流失风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金3,2883,8384,9966,371营业收入10,54112,68814,86116,768应收票据0111216营业成本8,59710,45912,23613,747应收账款3,3973,4364,0214,598税金及附加59637484预付账款366445521585销售费用365397461503存货2,1702,6933,1513,540管理费用390393438503合同资产21253033研发费用458501562620其他流动资产9711,3921,4861,643财务费用-5-1-20-11流动资产合计10,19211,81514,18616,754信用减值损失-29000其他长期投资593613632649资产减值损失-64000长期股权投资513513513513公允价值变动收益2000固定资产1,3171,2131,5131,437投资收益45000在建工程2213467636其他收益162909090无形资产412318218100营业利润8009761,2091,437其他非流动资产179179179179营业外收入9101010非流动资产合计3,2353,1823,1312,915营业外支出1111资产合计13,42714,99717,31719,668利润总额8089851,2181,446短期借款618000所得税40306172应付票据3,8954,7385,5446,228净利润7689551,1571,374应付账款1,7832,1772,5482,862少数股东损益3455预收款项0000归属母公司净利润7659511,1521,369合同负债446537629710NOPLAT7649541,1381,364其他应付款258258258258EPS（按最新股本摊薄）0.510.630.770.91一年内到期的非流动负债100100100100其他流动负债162125135147主要财务比率流动负债合计7,2637,9379,21410,306会计年度20232024E2025E2026E长期借款50505050成长能力应付债券0000营业收入增长率5.4%20.4%17.1%12.8%其他非流动负债251251251251EBIT增长率23.7%22.5%21.8%19.8%非流动负债合计301301301301归母公司净利润增长率21.2%24.3%21.1%18.7%负债合计7,5648,2389,51410,606获利能力归属母公司所有者权益5,5716,4647,5028,756毛利率18.4%17.6%17.7%18.0%少数股东权益292296300306净利率7.3%7.5%7.8%8.2%所有者权益合计5,8636,7607,8039,062ROE13.1%14.1%14.8%15.1%负债和股东权益13,42714,99717,31719,668ROIC14.9%17.5%18.1%18.3%偿债能力现金流量表资产负债率56.3%54.9%54.9%53.9%会计年度20232024E2025E2026E债务权益比17.4%5.9%5.1%4.4%经营活动现金流3491,4111,3661,441流动比率1.41.51.51.6现金收益9651,1141,2781,521速动比率1.11.11.21.3存货影响-779-523-458-389营运能力经营性应收影响-494-129-661-646总资产周转率0.80.80.90.9经营性应付影响1,2081,2381,175999应收账款周转天数107979093其他影响-551-28931-44应付账款周转天数75687071投资活动现金流128-130-11438存货周转天数75848688资本支出104-88-7175每股指标（元）股权投资-28000每股收益0.510.630.770.91其他长期资产变化52-42-43-37每股经营现金流0.230.940.910.96融资活动现金流-482-731-94-104每股净资产3.714.315.005.83借款增加-92-61800估值比率股利及利息支付-140-125-171-179P/E1613119股东融资0000P/B2.21.91.71.4其他影响-250127775EV/EBITDA29262219单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，