费率同比优化，期待成本红利

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：13.02 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@zts.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@ zts.com.cn 分析师：晏诗雨 执业证书编号：S0740523070003 Email：yansy@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,154 流通股本(百万股) 1,138 市价(元) 13.02 市值(百万元) 15,024 流通市值(百万元) 14,821 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1涪陵榨菜（002507.SZ）_点评报告：Q4盈利承压，期待公司改善 2涪陵榨菜（002507.SZ）_点评报告：Q2需求表现疲软，青菜头上涨盈利承压 3涪陵榨菜（002507.SZ）_点评报告：收入增速回暖，成本红利持续释放 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,548 2,450 2,733 3,013 3,289 增长率yoy% 1% -4% 12% 10% 9% 净利润（百万元） 899 827 927 1,068 1,166 增长率yoy% 21% -8% 12% 15% 9% 每股收益（元） 0.78 0.72 0.80 0.93 1.01 每股现金流量 0.94 0.38 0.66 0.79 0.86 净资产收益率 12% 10% 11% 11% 11% P/E 16.7 18.2 16.2 14.1 12.9 P/B 1.9 1.8 1.7 1.6 1.4 备注：股价选取自2024年4月26日收盘价 投资要点  事件：2024Q1公司实现收入7.49亿元，同比增长-1.53%；实现归母净利润2.72亿元，同比增长3.93%；实现扣非后归母净利润2.59亿元，同比增长6.29%。  2023Q1高基数下，2024Q1收入微降。公司最近三个季度2023Q3-2024Q1的收入增速分别为-1.50%、-0.84%、-1.53%，今年一季度收入端仍然承压。但从基数的角度看，公司在2022Q3-2023Q1的收入增速分别为2.54%、-10.81%、10.41%。在去年一季度双位数增长的较高基数下，公司在今年一季度收入仍只保持微降。期待进入二季度后，随着基数降低（2023Q2公司收入同比-21.35%），公司收入端有望迎来加速。  期待Q2成本红利，销售费用率控制良好。2024Q1公司毛利率为52.11%，同比下降4.17个pct仍有压力，环比提升1.46个pct。进入二季度后，公司将在5、6月逐步使用当年初新采购的青菜头原料，而2024年初的青菜头采购价约为800元/吨，对比同期的采购价1100元/吨大幅回落，将显著推动毛利率提升。2024Q1公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-5.63、-0.60、+0.16、-0.43个pct至12.21%、2.57%、0.26%、-4.27%，销售费用率大幅下降主要系市场推广费及品牌宣传费同比减少。综合来看，2024Q1公司净利率同比提升1.91个pct至36.29%。  盈利预测：公司需求逐步企稳，但高价原材料投入使用对盈利能力仍有拖累。期待后续需求好转收入回暖，2024年青菜头价格高位回落有望带来盈利能力改善。同时公司榨菜酱新品、餐饮渠道等发展有望贡献增量。我们预计公司2024-2026年收入分别为27.33、30.13、32.89亿元，归母净利润分别为9.27、10.68、11.66亿元，EPS分别为0.80、0.93、1.01元，对应PE为16.2倍、14.1倍、12.9倍，维持“买入”评级。  风险提示事件：全球疫情反复及经济增速放缓；原材料价格波动风险；渠道开拓不达预期；新品推广不达预期；研报信息更新不及时的风险 费率同比优化，期待成本红利 涪陵榨菜（002507.SZ）/食品加工 证券研究报告/公司点评 2024年4月28日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：涪陵榨菜三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金3,6804,1644,7955,510营业收入2,4502,7333,0133,289应收票据0000营业成本1,2071,3341,4111,536应收账款117911税金及附加38424651预付账款5556销售费用328361392421存货495547579630管理费用88878789合同资产0000研发费用6778其他流动资产2,7442,8512,9583,063财务费用-101-99-99-99流动资产合计6,9347,5758,3479,220信用减值损失6666其他长期投资0000资产减值损失0000长期股权投资0000公允价值变动收益11101010固定资产1,0561,0571,0591,061投资收益67707070在建工程138138138138其他收益6555无形资产489450415384营业利润9761,0931,2601,375其他非流动资产153153153153营业外收入0111非流动资产合计1,8351,7981,7651,735营业外支出1111资产合计8,7699,37310,11210,955利润总额9751,0931,2601,375短期借款0000所得税148166192209应付票据0000净利润8279271,0681,166应付账款147162171187少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润8279271,0681,166合同负债60677481NOPLAT7418439841,082其他应付款139139139139EPS（按最新股本摊薄）0.720.800.931.01一年内到期的非流动负债0000其他流动负债85858687主要财务比率流动负债合计430453470494会计年度20232024E2025E2026E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率-3.9%11.5%10.3%9.1%其他非流动负债95959595EBIT增长率-8.1%13.7%16.8%9.9%非流动负债合计95959595归母公司净利润增长率-8.0%12.1%15.2%9.2%负债合计525548565588获利能力归属母公司所有者权益8,2448,8259,54710,367毛利率50.7%51.2%53.2%53.3%少数股东权益0000净利率33.7%33.9%35.5%35.5%所有者权益合计8,2448,8259,54710,367ROE10.0%10.5%11.2%11.2%负债和股东权益8,7699,37310,11210,955ROIC13.7%14.3%15.1%15.0%偿债能力现金流量表资产负债率6.0%5.8%5.6%5.4%会计年度20232024E2025E2026E债务权益比1.1%1.1%1.0%0.9%经营活动现金流435761908992流动比率16.116.717.818.7现金收益8409751,1121,207速动比率15.015.516.517.4存货影响-25-52-32-51营运能力经营性应收影响33-2-2总资产周转率0.30.30.30.3经营性应付影响-12315915应收账款周转天数1111其他影响-260-180-179-177应付账款周转天数46424342投资活动现金流271-30-30-30存货周转天数144141144142资本支出-95-110-110-110每股指标（元）股权投资0000每股收益0.720.800.931.01其他长期资产变化366808080每股经营现金流0.380.660.790.86融资活动现金流-339-247-247-247每股净资产7.147.658.278.98借款增加0000估值比率股利及利息支付-337-388-447-488P/E18.216.214.112.9股东融资0000P/B2221其他影响-2141200241单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。