业绩稳健增长，盈利能力提升

业绩简评 2024年4月28日，公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。2023年公司实现收入225.9亿元，同比+13.6%；归母净利润14.1亿元，同比+11.9%；扣非归母净利润13.6亿元，同比 +10.9%。 公司2023年Q4实现收入67.0亿元，同比+2.5%；归母净利润4.13 亿元，同比-5.8%；扣非归母净利润3.95亿元，同比-8.7%。 公司2024年Q1实现收入59.7亿元，同比+13.4%；归母净利润4.07 亿元，同比+20.9%；扣非归母净利润3.99亿元，同比+24.3%。 经营分析 人民币(元)成交金额(百万元) 新开+并购+加盟三轮驱动，门店扩张有条不紊。2023年，公司自 建门店1613家，并购门店559家，加盟店1024家，迁址门店 61家，关闭门店153家，23年同比净增门店2982家。2024年Q1，公司自建门店364家，并购门店166家，新增加盟店171家，迁址门店8家，关闭门店23家。截至24年Q1末，公司门店总数为13920家（含加盟店3157家），24年Q1净增670家。 线上线下积极布局，承接医院处方外流。线下领域，截至23年底， 公司拥有院边店675家，DTP专业药房305家，其中已开通双通道 医保门店246家，开通门诊统筹医保药房4200多家。线上领域， 公司基本情况（人民币） 公司目前对接省市级医保、卫健处方流转平台10余家，直接或间 接承接100余家三级医院及互联网医院处方流转业务。 中西成药和中药增长良好，盈利能力向好发展。23年，公司中西成药实现收入170.9亿元，同比+15.9%；中药实现收入21.8亿元， 同比+23.3%；非药实现收入28.0亿元，同比-2.3%。公司24年Q1净利率为7.47%，同比+0.26pct，继续保持优秀的盈利能力。 盈利预测、估值与评级 公司有望受益于集中度提升+处方外流，长期有望持续实现稳健增长。基于发展现状,我们下调2024-2025年收入和利润预 测,2024-2025年收入原预测值为304.96/364.96亿元，归母净利 46.00 43.00 40.00 37.00 34.00 31.00 28.00 成交金额益丰药房沪深300 700 600 500 400 300 200 100 230504 230525 230615 230706 230727 230817 230907 230928 231019 231109 231130 231221 240111 240201 240222 240314 240404 240425 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 19,886 22,588 27,673 33,592 40,405 营业收入增长率 29.75% 13.59% 22.51% 21.39% 20.28% 归母净利润(百万元) 1,266 1,412 1,778 2,226 2,750 归母净利润增长率 42.54% 11.57% 25.94% 25.20% 23.54% 摊薄每股收益(元) 1.754 1.397 1.760 2.203 2.722 每股经营性现金流净额 5.43 4.58 1.70 3.80 4.51 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.79% 14.40% 16.20% 17.82% 19.05% P/E 24.69 30.99 24.61 19.65 15.91 P/B 3.65 4.46 3.99 3.50 3.03 润原预测值为18.91/22.53亿元,现预计公司2024-2026年收入分别为276.73/335.92/404.05亿元,分别同比增长23%/21%/20%，归母净利润分别为17.78/22.26/27.50亿元,分别同比增长26%/25%/24%，EPS分别为1.76/2.20/2.72元，现价对应PE分别为25/20/16倍，维持“买入”评级。 风险提示 外延并购不确定性风险；处方外流不达预期风险；税收风险；互联网冲击风险；收入地区集中风险等 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 15,326 19,886 22,588 27,673 33,592 40,405 货币资金 2,921 4,113 3,566 4,296 6,383 9,392 增长率 29.8% 13.6% 22.5% 21.4% 20.3% 应收款项 1,400 2,265 2,599 2,889 3,415 3,997 主营业务成本 -9,143 -12,026 -13,958 -16,908 -20,558 -24,768 存货 3,041 3,615 3,808 4,577 5,470 6,490 %销售收入 59.7% 60.5% 61.8% 61.1% 61.2% 61.3% 其他流动资产 554 586 2,156 2,231 2,278 2,333 毛利 6,183 7,861 8,631 10,765 13,034 15,637 流动资产 7,916 10,578 12,129 13,993 17,546 22,213 %销售收入 40.3% 39.5% 38.2% 38.9% 38.8% 38.7% %总资产 46.4% 50.3% 50.3% 54.3% 59.9% 65.6% 营业税金及附加 -55 -70 -89 -111 -134 -162 长期投资 7 334 593 439 439 439 %销售收入 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 1,277 1,458 1,699 1,873 2,007 2,100 销售费用 -4,060 -4,878 -5,487 -6,780 -8,196 -9,818 %总资产 7.5% 6.9% 7.0% 7.3% 6.9% 6.2% %销售收入 26.5% 24.5% 24.3% 24.5% 24.4% 24.3% 无形资产 4,487 5,097 5,581 5,570 5,558 5,554 管理费用 -657 -904 -962 -1,190 -1,444 -1,737 非流动资产 9,136 10,461 12,008 11,790 11,723 11,633 %销售收入 4.3% 4.5% 4.3% 4.3% 4.3% 4.3% %总资产 53.6% 49.7% 49.7% 45.7% 40.1% 34.4% 研发费用 -16 -25 -34 -28 -34 -40 资产总计 17,052 21,039 24,137 25,783 29,269 33,846 %销售收入 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 短期借款 936 1,278 1,458 1,591 1,200 1,100 息税前利润（EBIT） 1,396 1,983 2,058 2,657 3,225 3,879 应付款项 5,214 7,521 8,981 9,013 10,925 13,121 %销售收入 9.1% 10.0% 9.1% 9.6% 9.6% 9.6% 其他流动负债 596 861 830 955 1,158 1,388 财务费用 -115 -105 -86 -58 -23 42 流动负债 6,745 9,659 11,269 11,559 13,283 15,609 %销售收入 0.7% 0.5% 0.4% 0.2% 0.1% -0.1% 长期贷款 366 229 134 84 34 0 资产减值损失 -45 -66 -77 -56 -50 -54 其他长期负债 2,077 2,029 2,286 2,261 2,244 2,227 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 9,187 11,917 13,689 13,904 15,561 17,836 投资收益 34 7 42 10 10 10 普通股股东权益 7,481 8,556 9,804 10,976 12,495 14,437 %税前利润 2.6% 0.4% 2.1% 0.4% 0.3% 0.3% 其中：股本 719 722 1,011 1,011 1,011 1,011 营业利润 1,339 1,886 2,055 2,613 3,231 3,937 未分配利润 2,694 3,720 4,774 5,946 7,465 9,407 营业利润率 8.7% 9.5% 9.1% 9.4% 9.6% 9.7% 少数股东权益 383 565 643 903 1,213 1,573 营业外收支 -1 -8 -17 0 0 0 负债股东权益合计 17,052 21,039 24,137 25,783 29,269 33,846 税前利润利润率 1,338 8.7% 1,877 9.4% 2,038 9.0% 2,613 9.4% 3,231 9.6% 3,937 9.7% 比率分析 所得税 -347 -450 -457 -575 -695 -827 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 25.9% 24.0% 22.4% 22.0% 21.5% 21.0% 每股指标 净利润 991 1,427 1,581 2,038 2,536 3,110 每股收益 1.235 1.754 1.397 1.760 2.203 2.722 少数股东损益 103 162 169 260 310 360 每股净资产 10.409 11.855 9.702 10.861 12.365 14.286 归属于母公司的净利润 888 1,266 1,412 1,778 2,226 2,750 每股经营现金净流 2.991 5.432 4.575 1.697 3.802 4.513 净利率 5.8% 6.4% 6.3% 6.4% 6.6% 6.8% 每股股利 0.300 0.400 0.500 0.600 0.700 0.800 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.87% 14.79% 14.40% 16.20% 17.82% 19.05% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 5.21% 6.02% 5.85% 6.90% 7.61% 8.13% 净利润 991 1,427 1,581 2,038 2,536 3,110 投入资本收益率 11.27% 14.15% 13.23% 15.27% 16.92% 17.89% 少数股东损益 103 162 169 260 310 360 增长率 非现金支出 1,354 1,653 1,909 572 587 613 主营业务收入增长率 16.60% 29.75% 13.59% 22.51% 21.39% 20.28% 非经营收益 95 150 68 136 121 121 EBIT增长率 21.03% 42.09% 3.78% 29.10% 21.39% 20.28% 营运资金变动 -289 690 1,066 -1,032 597 716 净利润增长率 15.57% 42.54% 11.57% 25.94% 25.20% 23.54% 经营活动现金净流 2,150 3,920 4,624 1,715 3,842 4,561 总资产增长率 31.68% 23.38% 14.72% 6.82% 13.52% 15.64% 资本开支 -821 -578 -724 -461 -460 -470 资产管理能力 投资 -409 -801 -552 154 0 0 应收账