业绩稳健增长，盈利能力提升

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2024年4月28日，公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。2023年公司实现收入225.9亿元，同比+13.6%；归母净利润14.1亿元，同比+11.9%；扣非归母净利润13.6亿元，同比+10.9%。 公司2023年Q4实现收入67.0亿元，同比+2.5%；归母净利润4.13亿元，同比-5.8%；扣非归母净利润3.95亿元，同比-8.7%。 公司2024年Q1实现收入59.7亿元，同比+13.4%；归母净利润4.07亿元，同比+20.9%；扣非归母净利润3.99亿元，同比+24.3%。 经营分析 新开+并购+加盟三轮驱动，门店扩张有条不紊。2023年，公司自建门店 1613 家，并购门店 559 家，加盟店 1024 家，迁址门店 61 家，关闭门店 153 家，23年同比净增门店2982家。2024年Q1，公司自建门店364家，并购门店166家，新增加盟店171家，迁址门店8家，关闭门店23家。截至24年Q1末，公司门店总数为13920家（含加盟店3157家），24年Q1净增670家。 线上线下积极布局，承接医院处方外流。线下领域，截至23年底，公司拥有院边店675家，DTP专业药房305家，其中已开通双通道医保门店246家，开通门诊统筹医保药房4200多家。线上领域，公司目前对接省市级医保、卫健处方流转平台10余家，直接或间接承接100余家三级医院及互联网医院处方流转业务。 中西成药和中药增长良好，盈利能力向好发展。23年，公司中西成药实现收入170.9亿元，同比+15.9%；中药实现收入21.8亿元，同比+23.3%；非药实现收入28.0亿元，同比-2.3%。公司24年Q1净利率为7.47%，同比+0.26pct，继续保持优秀的盈利能力。 盈利预测、估值与评级 公司有望受益于集中度提升+处方外流，长期有望持续实现稳健增长。基于 发展现 状,我们下 调2024-2025年收入和利润预测,2024-2025年收入原预测值为304.96/364.96亿元，归母净利润原预测值为18.91/22.53亿元,现预计公司2024-2026年收入分别为276.73/335.92/404.05亿元,分别同比增长23%/21%/20%，归母净利润分别为17.78/22.26/27.50亿元,分别同比增长26%/25%/24%，EPS分别为1.76/2.20/2.72元，现价对应PE分别为25/20/16倍，维持“买入”评级。 风险提示 外延并购不确定性风险；处方外流不达预期风险；税收风险；互联网冲击风险；收入地区集中风险等 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 19,886 22,588 27,673 33,592 40,405 营业收入增长率 29.75% 13.59% 22.51% 21.39% 20.28% 归母净利润(百万元) 1,266 1,412 1,778 2,226 2,750 归母净利润增长率 42.54% 11.57% 25.94% 25.20% 23.54% 摊薄每股收益(元) 1.754 1.397 1.760 2.203 2.722 每股经营性现金流净额 5.43 4.58 1.70 3.80 4.51 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.79% 14.40% 16.20% 17.82% 19.05% P/E 24.69 30.99 24.61 19.65 15.91 P/B 3.65 4.46 3.99 3.50 3.03 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050060070028.0031.0034.0037.0040.0043.0046.00230504230525230615230706230727230817230907230928231019231109231130231221240111240201240222240314240404240425人民币(元)成交金额(百万元)成交金额益丰药房沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1 5,326 1 9,886 2 2,588 2 7,673 3 3,592 4 0,405 货币资金 2,921 4,113 3,566 4,296 6,383 9,392 增长率 29.8% 13.6% 22.5% 21.4% 20.3% 应收款项 1,400 2,265 2,599 2,889 3,415 3,997 主营业务成本 -9,143 -12,026 -13,958 -16,908 -20,558 -24,768 存货 3,041 3,615 3,808 4,577 5,470 6,490 %销售收入 59.7% 60.5% 61.8% 61.1% 61.2% 61.3% 其他流动资产 554 586 2,156 2,231 2,278 2,333 毛利 6,183 7,861 8,631 10,765 13,034 15,637 流动资产 7,916 10,578 12,129 13,993 17,546 22,213 %销售收入 40.3% 39.5% 38.2% 38.9% 38.8% 38.7% %总资产 46.4% 50.3% 50.3% 54.3% 59.9% 65.6% 营业税金及附加 -55 -70 -89 -111 -134 -162 长期投资 7 334 593 439 439 439 %销售收入 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 1,277 1,458 1,699 1,873 2,007 2,100 销售费用 -4,060 -4,878 -5,487 -6,780 -8,196 -9,818 %总资产 7.5% 6.9% 7.0% 7.3% 6.9% 6.2% %销售收入 26.5% 24.5% 24.3% 24.5% 24.4% 24.3% 无形资产 4,487 5,097 5,581 5,570 5,558 5,554 管理费用 -657 -904 -962 -1,190 -1,444 -1,737 非流动资产 9,136 10,461 12,008 11,790 11,723 11,633 %销售收入 4.3% 4.5% 4.3% 4.3% 4.3% 4.3% %总资产 53.6% 49.7% 49.7% 45.7% 40.1% 34.4% 研发费用 -16 -25 -34 -28 -34 -40 资产总计 1 7,052 2 1,039 2 4,137 2 5,783 2 9,269 3 3,846 %销售收入 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 短期借款 936 1,278 1,458 1,591 1,200 1,100 息税前利润（EBIT） 1,396 1,983 2,058 2,657 3,225 3,879 应付款项 5,214 7,521 8,981 9,013 10,925 13,121 %销售收入 9.1% 10.0% 9.1% 9.6% 9.6% 9.6% 其他流动负债 596 861 830 955 1,158 1,388 财务费用 -115 -105 -86 -58 -23 42 流动负债 6,745 9,659 11,269 11,559 13,283 15,609 %销售收入 0.7% 0.5% 0.4% 0.2% 0.1% -0.1% 长期贷款 366 229 134 84 34 0 资产减值损失 -45 -66 -77 -56 -50 -54 其他长期负债 2,077 2,029 2,286 2,261 2,244 2,227 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 9,187 11,917 13,689 13,904 15,561 17,836 投资收益 34 7 42 10 10 10 普通股股东权益 7,481 8,556 9,804 10,976 12,495 14,437 %税前利润 2.6% 0.4% 2.1% 0.4% 0.3% 0.3% 其中：股本 719 722 1,011 1,011 1,011 1,011 营业利润 1,339 1,886 2,055 2,613 3,231 3,937 未分配利润 2,694 3,720 4,774 5,946 7,465 9,407 营业利润率 8.7% 9.5% 9.1% 9.4% 9.6% 9.7% 少数股东权益 383 565 643 903 1,213 1,573 营业外收支 -1 -8 -17 0 0 0 负债股东权益合计 1 7,052 2 1,039 2 4,137 2 5,783 2 9,269 3 3,846 税前利润 1,338 1,877 2,038 2,613 3,231 3,937 利润率 8.7% 9.4% 9.0% 9.4% 9.6% 9.7% 比率分析 所得税 -347 -450 -457 -575 -695 -827 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 25.9% 24.0% 22.4% 22.0% 21.5% 21.0% 每股指标 净利润 991 1,427 1,581 2,038 2,536 3,110 每股收益 1.235 1.754 1.397 1.760 2.203 2.722 少数股东损益 103 162 169 260 310 360 每股净资产 10.409 11.855 9.702 10.861 12.365 14.286 归属于母公司的净利润 8 88 1 ,266 1 ,412 1 ,778 2 ,226 2 ,750 每股经营现金净流 2.991 5.432 4.575 1.697 3.802 4.513 净利率 5.8% 6.4% 6.3% 6.4% 6.6% 6.8% 每股股利 0.300 0.400 0.500 0.600 0.700 0.800 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.87% 14.79% 14.40% 16.20% 17.82% 19.05% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 5.21% 6.02% 5.85% 6.90% 7.61% 8.13% 净利润 991 1,427 1,581 2,038 2,536 3,110 投入资本收益率 11.27% 14.15% 13.23% 15.27% 16.92% 17.89% 少数股东损益 103 162 169 260 310 360 增长率 非现金支出 1,354 1,653 1,909 572 587 613 主营业务收入增长率 16.60% 29.75% 13.59% 22.51% 21.39% 20.28% 非经营收益 95 150 68 136 121 121 EBIT增长率 21.03% 42.09% 3.78% 29.10% 21.39% 20.28% 营运资金变动 -289 690 1,066 -1,032 597 716 净利润增长率 15.57% 42.54% 11.57% 25.94% 25.20% 23.54% 经营活动现金净流 2