减值拖累利润表现，融资投销优势强化

2024年04月29日房地产滨江集团(002244.SZ)公司报告公司年报点评证券研究报告减值拖累利润表现，融资投销优势强化行业房地产公司网址www.binjiang.com.cn大股东/持股杭州滨江投资控股有限公司/45.41%实际控制人戚金兴总股本(百万股)3,111流通A股(百万股)2,657流通B/H股(百万股)总市值(亿元)200流通A股市值(亿元)171每股净资产(元)8.33资产负债率(%)79.5推荐 ( 维持 )股价:6.42元【平安证券】滨江集团（002244.SZ）*季报点评*业绩稳健高增，受益杭州政策优化*推荐20231026【平安证券】滨江集团（002244.SZ）*半年报点评*业绩维持高速增长，财务优势愈加凸显*推荐20230829【平安证券】滨江集团（002244.SZ）*年报点评*业绩增速同业领先，优质资源愈加集中*推荐20230429杨侃投资咨询资格编号S1060514080002BQV514YANGKAN034@pingan.com.cn王懂扬投资咨询资格编号S1060522070003WANGDONGYANG339@pingan.com.cn主要数据行情走势图相关研究报告证券分析师事项：滨江集团发布2023年年报及2024年一季报， 2023年实现营收704.43亿元，同比增长69.73%，归母净利润25.29亿元，同比减少32.41%，拟每10 股派发现金红利 0.9元（含税）; 2024年一季度实现营收137.01亿元，同比增长35.85%，归母净利润6.6亿元，同比增长17.84%。平安观点：全年业绩增收不增利，主要系计提减值、毛利率下滑及投资收益减少。公司2023年归母净利润同比下滑主要系前期高地价低毛利项目进入结转期，2023年毛利率为16.76%，较上年末下滑0.7pct；合作项目投资收益较上年减少9.9亿元；计提信用及资产减值5.3、37.8亿元。2024Q1结算节奏较好，收入利润双位数增长。 融资成本持续下行，拿地销售进取：公司三条红线持续保持“绿档”，银行授信总额度1217.2亿元，较上年末增加 2.86%，剩余可用占总额度67%，融资渠道保持畅通；综合融资成本不断下降，2023年平均融资成本仅为4.2%，较2022年下降0.4pct，公司为目前少数保持境内发债的优质民企，彰显公司强信用、强运营实力。销售方面，公司全年销售额1534.7亿元，与上年几近持平，位列克而瑞榜单第11位，较2022年上升2位，连续6年保持杭州TOP1；新增土储项目33个，其中杭州27个；2023年全年拿地销售金额比、面积比分别为15.7%、44.8%，分别位居50强房企第9位、第4位。截止2023年末，公司约有60%的土地储备位于杭州，25%的土储位于浙江省内经济基础扎实的二三线城市，深耕优势进一步扩大，亦为后续去化提供坚挺保障。 盈利预测：公司扎根优势区域，在楼市低迷期及分化趋势下，后续销售去化具备可靠保障；同时公司秉承稳健经营与精细化管理，财务状况良好，彰显融资优势与逆势扩张实力，属优质民企翘楚。考虑行业仍处调整期，毛利率仍有压力，获取杭州优质地块竞争加剧，2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)41,50270,44375,65579,58982,773YOY(%)9.369.77.45.24.0净利润(百万元)3,7412,5292,8343,1703,435YOY(%)23.6-32.412.111.98.4毛利率(%)17.516.815.716.016.0净利率(%)9.03.63.74.04.2ROE(%)15.910.010.210.410.3EPS(摊薄/元)1.200.810.911.021.10P/E(倍)5.37.97.06.35.8P/B(倍)0.80.80.70.70.6 滨江集团公司年报点评我们下调公司2024-2025年EPS预测0.91元（原为1.43元）、1.02元（原为1.50元），新增2026年EPS预测1.10元，当前股价对应PE分别7.0倍、6.3倍、5.8倍，但我们认为公司2023年已根据市场环境大幅计提减值，且公司当前待结转资源仍较为丰富，2024年业绩有望企稳，仍维持“推荐”评级。风险提示：1）公司毛利率存在下滑风险：若后续杭州地市热度较高，或存在地价高企情况，公司拿地及结算毛利率或将承压；2）拿地力度不及预期风险：若后续土拍规则调整或地市波动，公司扩充土储或将受阻，亦对未来销售规模增长产生制约；3）政策改善不及预期：受到房企信用事件波及影响，合作开发项目销售去化预期或受合作方信用资质影响，若后续合作方发生信用风险事件，亦对公司销售去化产生阻碍。 资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所滨江集团公司年报点评单位 : 百万元资产负债表会计年度2023A2024E2025E2026E流动资产258201352447369709384492现金32704756679598277应收票据及应收账款474761800832其他应收款38113438984618148028预付账款2353738存货172698283127296789308661其他流动资产14211170611794218655非流动资产31831312453103830853长期投资17864186641984321022固定资产12891087885683无形资产1341128967其他非流动资产1254411382102209080资产总计290032383692400746415345流动负债202701301836323426341436短期借款0191742639732526应付票据及应付账款5558685171827469其他流动负债197143275811289847301441非流动负债2887620361124255330长期借款2810619591116554559其他非流动负债770770770770负债合计231577322198335851346766少数股东权益33153337743446935223股本3111311131113111资本公积2170217021702170留存收益20021224392514428075归属母公司股东权益25302277203042633357负债和股东权益290032383692400746415345单位 : 百万元利润表会计年度2023A2024E2025E2026E营业收入70443756557958982773营业成本58638637776685569529税金及附加1508172218121884营业费用857127313391393管理费用774102910831126研发费用0000财务费用540150317221646资产减值损失-3780-1780-1872-1947信用减值损失-527-299-314-327其他收益9666公允价值变动收益-3000投资净收益123189112701270资产处置收益-0-0-0-0营业利润5055517058696197营业外收入11888营业外支出30202020利润总额5036515758576185所得税2184170219911996净利润2852345538664189少数股东损益323621695753归属母公司净利润2529283431703435EBITDA6068.918046.728964.889195.14EPS（元）0.810.911.021.10单位 : 百万元现金流量表会计年度2023A2024E2025E2026E经营活动现金流32637-3367736323753净利润2852345538664189折旧摊销493138613861364财务费用540150317221646投资损失-1231-891-1270-1270营运资金变动25649-39423-2501-2584其他经营现金流4334292430408投资活动现金流-12314-201-339-317资本支出113000长期投资-4109000其他投资现金流-8318-201-339-317筹资活动现金流-119678740-2900-3117短期借款01917472236129长期借款-10938-8515-7936-7096其他筹资现金流-1029-1919-2187-2150现金净增加额8358-25138393318主要财务比率会计年度2023A2024E2025E2026E成长能力营业收入(%)69.77.45.24.0营业利润(%)-5.02.313.55.6归属于母公司净利润(%)(32.4)12.111.98.4获利能力毛利率(%)16.815.716.016.0净利率(%)3.63.74.04.2ROE(%)10.010.210.410.3ROIC(%)4.67.65.15.3偿债能力资产负债率(%)79.884.083.883.5净负债比率(%)-7.950.746.442.0流动比率1.31.21.11.1速动比率0.40.20.20.2营运能力总资产周转率0.20.20.20.2应收账款周转率148.799.599.599.5应付账款周转率10.559.319.319.31每股指标（元）每股收益(最新摊薄)0.810.911.021.10每股经营现金流(最新摊薄)10.49-10.821.171.21每股净资产(最新摊薄)8.138.919.7810.72估值比率P/E7.97.06.35.8P/B0.80.70.70.6EV/EBITDA9.2811.2610.119.83 平安证券研究所投资评级:股票投资评级:强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推 荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中 性 （预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间）回 避 （预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上）行业投资评级:强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上）公司声明及风险提示:负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。免责条款:此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2024版权所有。保留