出口持续贡献，现金流强劲，业绩超预期

1 公司报告│公司季报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 宇通客车(600066) 出口持续贡献，现金流强劲，业绩超预期 事件： 公司发布2024年第一季度报告，2024年第一季度实现收入66.16亿元，同比增长85.0%，归母净利润6.57亿元，同比增长445.1%。  行业销量超预期，公司市占率持续提升 行业方面，根据中客网数据2024Q1客车总销量20537辆，同比增长71.0%；出口11869辆，同比增长58.4%。行业座位和公交客车销量分别为12777/7057辆，同比+157.3%/+15.1%,销量占比分别为62.2%/34.4%，同比+20.9pct/-16.7pct。座位客车主要受益国内旅游复苏,销量增长最为强劲；公交客车2024年有望受益以旧换新政策推动国内公交客车更新换代。公司方面，2024Q1实现客车销量7731辆，同比74.2%，环比-24.5%；其中，中大客销量销量6967辆，同比增长101.2%，环比下降22.6%，中大客市占率为33.9%，占比持续提升，同比+5.1pct，环比+0.4pct。  出口车型拉动单车收入提升，减值损失不利影响消除盈利环比改善 2024Q1单车收入85.6万元，同比提升5.0万元，环比提高6.6万元；单车净利润8.5万元，同比增长5.8万元，环比增加1.0万元，超市场预期。同比提升主要是出口车型高盈利，销量结构优化拉动整体盈利能力上行。相较2023Q4单车盈利能力环比提升主要原因是，2023Q4计提了大额减值损失对当期利润产生负面影响。  出口业务持续高增长，现金流良好有望保持高分红 宇通作为全球客车龙头，凭借良好的品牌力、不断提升的技术水平、供应链优势、完善的售后，出口有望持续开拓，且出口车型毛利率水平更高。2023年公司海外业务毛利率为31.7%，相较国内毛利率为23.0%高8.7pct，海外业务增长有望带动公司盈利能力提升。现金流和分红方面2024Q1公司实现经营性现金流净额33.1亿元，同比+29.0亿元，环比+37.7亿元，支撑公司保持高分红。  盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为329.9/379.7/435.6亿元，同比增速分别为22.0%/15.1%/14.7%，归母净利润分别为28.2/35.4/40.3亿元，同比增速分别为54.9%/25.6%/14.0%，EPS分别为1.27/1.60/1.82元/股，3年CAGR为30.4%。鉴于公司长期成长性较好+持续高分红能力，给予公司2024年24倍PE，目标价30.52元，维持为“买入”评级。 风险提示：1、国内客车需求不及预期；2、海外订单需求不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 21799 27042 32991 37973 43563 增长率（%） -6.17% 24.05% 22.00% 15.10% 14.72% EBITDA（百万元） 1497 2717 3517 4338 4889 归母净利润（百万元） 759 1817 2815 3537 4031 增长率（%） 23.68% 139.36% 54.92% 25.65% 13.97% EPS（元/股） 0.34 0.82 1.27 1.60 1.82 市盈率（P/E） 74.9 31.3 20.2 16.1 14.1 市净率（P/B） 3.9 4.1 3.4 2.8 2.3 EV/EBITDA 5.4 7.9 13.4 10.0 8.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月26日收盘价 证券研究报告 2024年04月28日 行 业： 汽车/商用车 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 25.69元 目标价格： 30.52元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 2,213.94/2,213.94 流通A股市值(百万元) 56,876.10 每股净资产(元) 6.57 资产负债率(%) 54.25 一年内最高/最低(元) 25.69/12.02 股价相对走势 作者 分析师：高登 执业证书编号：S0590523110004 邮箱：gaodeng@glsc.com.cn 分析师：陈斯竹 执业证书编号：S0590523100009 邮箱：chenszh@glsc.com.cn 相关报告 1、《宇通客车（600066）：出口盈利高兑现，四季度业绩超预期》2024.04.03 2、《宇通客车（600066）：规模效应和产品结构优化，四季度业绩超预期》2024.01.10 -30%17%63%110%2023/42023/82023/122024/4宇通客车沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 7035 6434 8577 12278 16462 营业收入 21799 27042 32991 37973 43563 应收账款+票据 4947 4554 7312 8416 9655 营业成本 16823 20106 24414 27910 31801 预付账款 673 736 848 976 1120 营业税金及附加 225 328 375 432 496 存货 4894 4513 6823 7800 8887 营业费用 1639 1955 2276 2658 3224 其他 1449 3377 3076 3525 4029 管理费用 2541 2287 2791 3019 3529 流动资产合计 18998 19614 26636 32995 40154 财务费用 -78 -86 -26 -36 -50 长期股权投资 997 650 746 843 939 资产减值损失 -126 -557 -198 -190 -196 固定资产 4175 4193 4016 3834 3556 公允价值变动收益 -17 -1 0 0 0 在建工程 276 190 95 0 0 投资净收益 153 99 140 140 144 无形资产 1565 1544 1492 1441 1389 其他 46 43 99 87 81 其他非流动资产 3986 4667 4759 4759 4758 营业利润 706 2036 3202 4028 4593 非流动资产合计 10999 11243 11108 10876 10643 营业外净收益 2 42 18 18 18 资产总计 29998 30857 37744 43871 50797 利润总额 708 2078 3219 4045 4610 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 -60 239 370 464 529 应付账款+票据 7501 7143 10079 11523 13129 净利润 768 1840 2850 3581 4081 其他 5079 6541 7645 8751 9992 少数股东损益 9 22 35 44 50 流动负债合计 12580 13684 17724 20274 23121 归属于母公司净利润 759 1817 2815 3537 4031 长期带息负债 4 14 10 8 5 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 2818 3103 3103 3103 3103 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 2821 3116 3113 3110 3107 成长能力 负债合计 15402 16800 20837 23384 26228 营业收入 -6.17% 24.05% 22.00% 15.10% 14.72% 少数股东权益 123 138 172 216 266 EBIT 49.11% 216.47% 60.31% 25.53% 13.74% 股本 2214 2214 2214 2214 2214 EBITDA 20.78% 81.44% 29.43% 23.36% 12.70% 资本公积 1494 1506 1506 1506 1506 归属于母公司净利润 23.68% 139.36% 54.92% 25.65% 13.97% 留存收益 10764 10199 13014 16552 20583 获利能力 股东权益合计 14596 14057 16906 20487 24568 毛利率 22.83% 25.65% 26.00% 26.50% 27.00% 负债和股东权益总计 29998 30857 37744 43871 50797 净利率 3.52% 6.80% 8.64% 9.43% 9.37% ROE 5.25% 13.05% 16.82% 17.45% 16.59% 现金流量表 ROIC 8.92% 28.50% 45.98% 50.76% 57.82% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 768 1840 2850 3581 4081 资产负债率 51.34% 54.45% 55.21% 53.30% 51.63% 折旧摊销 868 725 323 329 329 流动比率 1.5 1.4 1.5 1.6 1.7 财务费用 -78 -86 -26 -36 -50 速动比率 1.0 0.9 1.0 1.1 1.2 存货减少（增加为“-”） 1213 380 -2310 -977 -1087 营运能力 营运资金变动 1333 1281 -838 -109 -126 应收账款周转率 4.7 6.3 4.7 4.7 4.7 其它 -857 570 2108 868 975 存货周转率 3.4 4.5 3.6 3.6 3.6 经营活动现金流 3246 4709 2108 3655 4121 总资产周转率 0.7 0.9 0.9 0.9 0.9 资本支出 -1043 -282 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 371 -2750 0 0 0 每股收益 0.3 0.8 1.3 1.6 1.8 其他 273 -141 12 13 16 每股经营现金流 1.5 2.1 1.0 1.7 1.9 投资活动现金流 -399 -3174 12 13 16 每股净资产 6.5 6.3 7.6 9.2 11.0 债权融资 -4 10 -3 -3 -3 估值比率 股权融资 -49 0 0 0 0 市盈率 74.9 31.3 20.2 16.1 14.1 其他 -1384 -2261 26 36 50 市净率 3.9 4.1 3.4 2.8 2.3 筹资活动现金流 -1437 -2251 23 33 47 EV/EBITDA 5.4 7.9 13.4 10.0 8.1 现金净增加额 1401 -743 2143 3701 4184 EV/EBIT 12.8 10.8 14.7 10.9 8.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月26日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级