2023年报点评：年报符合预期，后续期待发行&创作板块弹性

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 影视 2024年04月28日 中国电影（600977）2023年报点评 推荐 （维持） 年报符合预期，后续期待发行&创作板块弹性 目标价：14.4元 当前价：12.04元 事项：  公司发布2023年报：2023年公司实现营收53.34亿元（yoy+82.67%），归母净利润2.63亿元（yoy+222.36%），位于业绩预告区间中枢偏上区间（2-3亿元），扣非归母净利润1.12亿元（yoy+129.11%）。此外，公司发布23年利润分配方案，每10股派发现金红利0.71元（含税）。 评论：  收入端：受益大盘修复，各项主业稳步复苏。拆分收入结构看，1）发行板块：实现收入20.53亿元（yoy+111.75%）,主要系电影市场复苏+进口片审核放松，报告期内公司共发行影片570部，实现票房414亿元，占全国票房约83%。其中发行进口影片96部，累计票房54亿元，占全国进口片大盘约69%，整体份额保持稳定；2）创作板块：实现收入10.31亿元（yoy+152.59%），23年公司出品并上映影片37部，累计实现票房269亿元，占国产片总票房的58%，包括主导出品《流浪地球2》）（票房40亿元）《志愿军：雄兵出击》等，参与出品《满江红》（票房45亿元）《孤注一掷》（票房38亿元）等；3）放映板块：收入11.68亿元（yoy+78.91%），公司旗下控参股银幕市占率为28%，其中旗下共有营业控股影院127家，银幕957块；4）科技板块：收入8.22亿元（yoy+16.42%），截至期末国内已开业CINITY影厅157个，已安装待开业影厅6个，海外已开业CINITY影厅8个。此外，服务板块收入2.02亿元（yoy+36.71%）。  利润端：归母净利受减值影响较大，但毛利率明显提升。公司归母净利润2.63亿元（yoy+222.36%），扣非归母净利润1.12亿元（yoy+129.11%）。公司基于行业和客户经济状况变化共计提信用减值损失+资产减值损失3.33亿元，剔除此影响后归母净利润5.96亿元，较22年（剔除资产及信用减值损失后）YOY+613.85%。23年公司毛利率24.5%，YOY+6.6pct，主要系发行+放映板块疫后毛利率明显修复，其中发行/放映毛利率为34%/15%，YOY+5.8/37.8pct。  展望后续，市场恢复持续，重点关注发行&创作板块弹性。我们预计24年电影市场将维持复苏趋势，公司作为国内全产业链布局龙头，建议重点关注两大方向：1）发行：关注后续进口片复苏趋势；2）公司制片内部战略地位提升，积极发力主投主控，同时将在主投主控框架下积极蓄力主流商业片+类型片的多元化发展。展望后续，公司仍有多部重点主投影片待上映（《射雕英雄传：侠之大者》《志愿军2》等），建议关注后续上线节奏。此外，公司发布“中影青年电影人计划”首期投资，积极培训青年创作者，当前已筛选立项青年电影作品15部，7个项目已进入摄制。此外，公司与中青旅签署战略合作协议，将在北京市怀柔区筹建以系列科幻电影IP为核心的“中国科幻电影乐园”，有望进一步放大IP价值。  投资建议：根据公司业绩情况与后续影片排期，我们预测公司2024~2026年归母净利润分别为6.7/7.73/8.53亿元；当前股价对应PE分别为34/29/26X，参考可比公司24年平均 PE 估值，考虑到公司进口发行业务修复更具确定性+内容及科技板块积极变化，我们给予公司2024 年 40倍 PE，目标市值268亿元，对应目标价14.4元，维持“推荐”评级。  风险提示：宏观经济持续承压；产品上线不及预期；票房表现不及预期 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 5,334 6,210 7,269 8,980 同比增速(%) 82.7% 16.4% 17.0% 23.5% 归母净利润(百万) 263 670 773 853 同比增速(%) 222.4% 154.7% 15.4% 10.4% 每股盈利(元) 0.14 0.36 0.41 0.46 市盈率(倍) 85 34 29 26 市净率(倍) 2.0 1.9 1.8 1.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年4月26日收盘价 证券分析师：刘欣 电话：010-63214660 邮箱：liuxin3@hcyjs.com 执业编号：S0360521010001 公司基本数据 总股本(万股) 186,700.00 已上市流通股(万股) 186,700.00 总市值(亿元) 224.79 流通市值(亿元) 224.79 资产负债率(%) 39.07 每股净资产(元) 5.94 12个月内最高/最低价 19.31/10.79 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《中国电影（600977）2022年报&2023年一季报点评：业绩修复进行时，看好公司23年增长，后续关注AI+影视布局及新片上映》 2023-04-27 《中国电影（600977）深度研究报告：稀缺电影央企，受益三条主线催化有望迎来成长新篇章》 2023-03-25 《中国电影（600977）：2017Q3业绩点评：进口大片年助力发行业务，积极拓展影院终端》 2017-10-30 -33%-16%2%20%23/0423/0723/0923/1124/0224/042023-04-28~2024-04-26中国电影沪深300华创证券研究所 中国电影（600977）2023年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 7,249 6,053 7,005 7,444 营业总收入 5,334 6,210 7,269 8,980 应收票据 4 15 15 20 营业成本 4,028 4,504 5,379 6,721 应收账款 1,918 3,223 3,319 4,078 税金及附加 77 96 113 144 预付账款 92 227 233 292 销售费用 157 182 182 224 存货 1,655 2,267 2,687 3,674 管理费用 525 590 618 763 合同资产 2 1 1 1 研发费用 51 60 70 86 其他流动资产 2,157 2,257 2,356 2,650 财务费用 -58 -83 -68 -50 流动资产合计 13,077 14,043 15,616 18,159 信用减值损失 -158 -50 -28 -25 其他长期投资 56 66 77 95 资产减值损失 -175 -50 -28 -25 长期股权投资 505 505 505 505 公允价值变动收益 18 18 18 18 固定资产 1,468 1,388 1,294 1,235 投资收益 17 50 50 50 在建工程 55 72 90 107 其他收益 149 150 150 150 无形资产 724 796 885 995 营业利润 446 1,020 1,178 1,299 其他非流动资产 3,130 3,170 3,188 3,194 营业外收入 15 16 15 15 非流动资产合计 5,938 5,996 6,039 6,131 营业外支出 19 19 19 19 资产合计 19,014 20,039 21,655 24,291 利润总额 441 1,017 1,174 1,295 短期借款 0 0 0 0 所得税 142 254 293 324 应付票据 0 0 0 0 净利润 299 762 880 971 应付账款 3,753 3,869 4,487 5,896 少数股东损益 36 93 107 118 预收款项 235 274 321 396 归属母公司净利润 263 670 773 853 合同负债 557 649 760 938 NOPLAT 260 700 829 934 其他应付款 316 316 316 316 EPS(摊薄)（元） 0.14 0.36 0.41 0.46 一年内到期的非流动负债 140 140 140 140 其他流动负债 188 280 316 363 主要财务比率 流动负债合计 5,190 5,528 6,340 8,049 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 82.7% 16.4% 17.0% 23.5% 其他非流动负债 2,240 2,240 2,240 2,240 EBIT增长率 235.4% 143.5% 18.4% 12.7% 非流动负债合计 2,240 2,240 2,240 2,240 归母净利润增长率 222.4% 154.7% 15.4% 10.4% 负债合计 7,430 7,768 8,580 10,289 获利能力 归属母公司所有者权益 11,092 11,762 12,535 13,388 毛利率 24.5% 27.5% 26.0% 25.2% 少数股东权益 492 509 540 613 净利率 5.6% 12.3% 12.1% 10.8% 所有者权益合计 11,585 12,271 13,075 14,002 ROE 2.4% 5.7% 6.2% 6.4% 负债和股东权益 19,014 20,039 21,655 24,291 ROIC 4.6% 10.2% 11.2% 11.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 39.1% 38.8% 39.6% 42.4% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 20.5% 19.4% 18.2% 17.0% 经营活动现金流 1,979 -1,155 1,291 880 流动比率 2.5 2.5 2.5 2.3 现金收益 513 921 1,060 1,173 速动比率 2.2 2.1 2.0 1.8 存货影响 225 -612 -419 -988 营运能力 经营性应收影响 -289 -1,401 -75 -798 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.4 经营性应付影响 1,361 155 665 1,484 应收账款周转天数 112 149 162 148 其他影响 169 -217 59 8 应付账款周转天数 262 305 280 278 投资活动现金流 -931 -268 -277 -307 存货周转天数 158 157 166 170 资本支出 -209 -251 -261 -320 每股指标(元) 股权投资 28 0 0 0 每股收益 0.14 0.36 0.41 0.46 其他长期资产变化 -751 -17 -15 13 每股经营现金流 1.06 -0.62 0.69 0.47 融资活动现金流 -200 227 -62 -133 每股净资产 5.94 6.30 6.71 7.17 借款增加 -1 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -17 -53 -63 -76 P/E 85 34 29 26 股东融资 12 12 12 12 P/B 2 2 2 2 其他影响 -194 268 -11 -70 EV/EBITDA 35 20 17 15 资料来源：公司公告，华创证券