24Q1经营修复，看好未来品类&渠道布局

2024年04月28日 核心观点： 分析师 研究助理：刘立思 ⚫费 用 率 小 幅 增 加 ， 毛 利 率 改 善 带 动 扣 非 净 利 率 提 升。 毛 利 率 ：2023年 ，公 司 综 合毛 利 率 为50.29%，同 比+3.82 pct。23Q4，单 季 毛利 率 为49.22%， 同 比+2.73 pct， 环 比-1.76 pct。24Q1， 公 司 综 合 毛 利 率 为50.15%，同 比+1.76 pct，环 比+0.93 pct。毛 利 率 明 显 提 升 主 要 是 因 为 ，低 毛 利率 直 供 渠 道 营 收 大 幅 下 降 ， 营 收 占 比 快 速 下 滑 。 费 用 率 ：2023年 ，公 司 期 间 费 用 率 为32.87%，同 比+0.36 pct。其 中 ，销 售/管理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为25.20% / 5.44% / 3.33% /-1.1%，同 比 分 别 变 动+0.14pct / +0.07 pct / +0.61 pct /-0.46 pct。24Q1， 公 司 期 间 费 用 率 为36.42%， 同 比+1.12 pct。 其 中 ， 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为26.55% / 6.75% / 3.82% /-0.7%， 同 比 分 别 变 动+0.51 pct / +0.01 pct / +0.26 pct / +0.34 pct。 扣 非净 利 率 ：2023年 ，公 司 扣 非 净 利 率 为14.04%，同 比+2.87 pct。23Q4，公司 扣 非 净 利 率 为15.89%，同比+1.77 pct，环 比+4.8 pct。24Q1，公 司 扣 非 净 利率 为11.1%， 同 比+0.89 pct，环 比-4.79 pct。 ⚫聚 焦 床 垫 核 心 品 类 ，同 步 发 力 整 装 大 家 居 及 沙 发 业 务。2023年 ，公 司 床 垫/床 架/沙 发/床 品/其 他 产 品 分 别 实 现25.81/16.66/4.34/3.29/5.07亿 元 ， 同比 分 别-5.39%/-2.57%/-3.57%/-6.29%/-2.31%。 公 司 持 续 推 进 多 品 类 发展 战 略 ，聚 焦 床 垫 核 心 品 类 ，同 步 发 力 整 装 大 家 居 及 沙 发 业 务：慕 思 主 品 牌 业务 未 来 将 通 过 推 出 明 星 爆 款 产 品 组 合 套 餐 、激 励 经 销 商 进 行 店 态 升 级 等 策 略 ，提 升 客 流 量 、成 单 率 和 高 端 产 品 的 销 售 额 ；V6大 家 居 业 务 持 续 加 强 渠 道 建 设 ，增 加门 店 数 量，23年 新 开104家 大 家 居 门 店； 沙 发 业 务专 注 产 品 迭 代 升 级 ，提 高 高 端 产 品 占 比 ， 并 升 级 门 店 形 象 ， 优 化 网 点 布 局 ， 推 进 新 店 覆 盖 。 ⚫经 销 零 售 稳 健 发 展 ，电 商 渠 道 增 速 亮 眼。2023年 ，公 司 经 销/电 商/直 供/直 营/其 他 渠 道 分 别 实 现41.64/10.31/1.82/1.48/0.53亿 元 ， 同 比 分 别+7.03%/+29.18%/-76.67%/-50.25%/+17.32%。经 销 方 面 ， 公 司 已 成 功 开 拓 线 下 专卖 店5,700余 家 ， 总 部 组 织 架 构 优 化 有 效 提 升 组 织 效 能 和 业 务 开 拓 创 新 能 力 ，赋 能 终 端 提 升 销 售 客 单 值 与 门 店 店 效 人 效 。电 商 方 面 ，公 司 稳 固 传 统 电 商 平 台的 同 时 ， 持 续 发 力 社 交 媒 体 及 直 播 销 售 等 新 渠 道 ， 并 扩 大 高 端 智 能 床 垫 的 营销 ， 优 化 产 品 结 构 ， 提 高 盈 利 能 力 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫投 资 建 议 ：公 司 深 耕 床 垫 行 业 ， 聚 焦 中 高 端 市 场 打 造 高 端 品 牌 形 象 ， 借 助 床类 产 品 及 品 牌 优 势 进 行 品 类 延 伸 ，并 稳 健 推 进 渠 道 布 局 ，未 来 成 长 性 显 著 ，预计 公 司2024/ 25/ 26年 能 够 实 现 基 本 每 股 收 益2.23/2.54/2.92元 ， 对 应PE为15X /13X /11X， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2024/4/26收盘价）⚫风 险 提 示 ：家 居 消 费 需 求不 及 预 期的 风 险，房 地 产 市 场不 及 预 期 的 风 险，市场 竞 争 加 剧 的 风 险。 分析师承诺及简介 陈 柏 儒 ，轻 工 行 业 首 席 分 析 师 ， 北 京 交 通 大 学 技 术 经 济 硕 士 ，12年 行 业 分 析 师 经 验 、8年 轻 工 制 造 行 业 分 析 师 经 验 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn