公司事件点评报告：经营韧性凸显，拓宽品类与渠道布局

证 券 研2025年05月04日 究 报经营韧性凸显，拓宽品类与渠道布局 告安井食品（603345SH）公司事件点评报告 买入维持事件 分析师：孙山山S1050521110005sunsscfsccomcn 联系人：张倩S1050124070037zhangqiancfsccomcn 基本数据20250430 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 763 224 293 293 日均成交额（百万元） 689310297 36812 市场表现 安井食品沪深300 20 10 0 10 20 30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《安井食品（603345）：短期费用拖累盈利，关注春节备货拉动》20241031 2、《安井食品（603345）：主业营收稳健增长，规模效应持续释放》20240820 3、《安井食品（603345）：提质增效，打造区域爆品》20240521 相关研究 公司研究 2025年4月28日，安井食品发布2024年年报与2025年一 季报。2024年总营收15127亿元（同增8），归母净利润 1485亿元（同增05），扣非净利润1360亿元（同减04）。其中2024Q4总营收4050亿元（同增7），归母净利润438亿元（同增23），扣非净利润358亿元（同增6）。2025Q1总营收3600亿元（同减4），归母净利润395亿元（同减10），扣非净利润343亿元（同减18）。 投资要点 集中生产发挥成本优势，费投力度缩减 2024年2025Q1毛利率分别同比01pct3pct至 23302332，主要系公司促销力度提升所致，公司计划通过集中生产最大化发挥属地成本优势。2024年2025Q1销售费率分别同减01pct1pct至652673，主要系公司持续优化物流费用。2024年2025Q1管理费率分别同比1pct03pct至334278，主要系股权支付费用下降。2024年 2025Q1净利率分别同减1pct1pct至10011093。 锁鲜装势能延续，速冻面米制品承压 2024年2025Q1速冻调制食品营收分别为78392009亿元，分别同比112，其中锁鲜装保持高势能增长，后续公司计划持续推新巩固品牌力，烤肠2024年收入目标顺利达成，2025年以提升盈利能力为主线做系列化，同时发力C端烤肠增厚品类利润。2024年2025Q1速冻菜肴制品营收分别为4349836亿元，分别同比1112，2024年末小龙虾囤货力度保守，短期影响一季度销售情况，目前小龙虾价格边际回暖，预计旺季出货力度提升。2024年2025Q1速冻面米制品营收分别为2465658亿元，分别同比33，2024年商超渠道竞争加剧致使速冻面米制品收入承压，2025年公司加速开拓特通直营、新零售等渠道，寻找新增长点。 经销渠道受错期影响，全面拥抱商超定制化 2024年2025Q1经销渠道营收分别为123822909亿元，分别同比94，春节错期下，经销商提前备货致使一季度同比下滑。2024年2025Q1新零售营收分别为582089亿 元，分别同增3322，主要系盒马、朴朴、小象超市持续贡献增量。后续公司全面拥抱调改商超定制化，对接永辉、沃尔玛等商超，承接渠道变革红利。 盈利预测 我们看好公司外延通过收购鼎味泰完成产品与渠道互补，主业在暖冬气候条件影响下仍表现出优于行业的业绩韧性，伴随外部环境持续好转，公司有望在内生外延两端实现稳步增长。预计20252027年EPS分别为539598667元，当前股价对应PE分别为141311倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、新宏业和新柳伍增长不及预期、股权激励目标完不成、产能扩张不及预期、原材料上涨等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 15127 16310 17728 19333 增长率（） 77 78 87 91 归母净利润（百万元） 1485 1581 1755 1957 增长率（） 05 65 110 115 摊薄每股收益（元） 506 539 598 667 ROE（） 112 114 120 128 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 营业收入 15127 16310 17728 19333 现金及现金等价物 2779 3956 5178 6440 营业成本 11602 12521 13621 14887 应收款 646 626 631 636 营业税金及附加 128 130 121 126 存货 3285 3570 3388 3373 销售费用 986 1060 1135 1218 其他流动资产 3641 3747 3838 3899 管理费用 505 522 567 599 流动资产合计 10351 11900 13036 14347 财务费用 71 105 138 173 非流动资产 研发费用 97 105 114 124 金融类资产 3321 3421 3501 3551 费用合计 1517 1582 1677 1768 固定资产 5118 4896 4617 4328 资产减值损失 7 15 10 5 在建工程 198 79 32 13 公允价值变动 62 9 3 2 无形资产 689 655 620 587 投资收益 31 25 23 20 长期股权投资 14 14 14 14 营业利润 1954 2075 2305 2562 其他非流动资产 1006 1006 1006 1006 加营业外收入 38 40 35 30 非流动资产合计 7025 6649 6288 5948 减营业外支出 4 8 10 9 资产总计 17375 18549 19324 20295 利润总额 1988 2107 2330 2583 流动负债 所得税费用 475 495 543 594 短期借款 111 141 161 171 净利润 1514 1612 1787 1989 应付账款、票据 1854 2010 2071 2262 少数股东损益 29 31 32 32 其他流动负债 1453 1453 1453 1453 归母净利润 1485 1581 1755 1957 流动负债合计 3679 4230 4316 4522 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 成长性营业收入增长率 77 78 87 91 归母净利润增长率 05 65 110 115 盈利能力毛利率 233 232 232 230 四项费用营收 100 97 95 91 净利率 100 99 101 103 ROE 112 114 120 128 偿债能力资产负债率 236 251 245 244 净利润 1514 1612 1787 1989 营运能力 少数股东权益 29 31 32 32 总资产周转率 09 09 09 10 折旧摊销 487 376 359 339 应收账款周转率 234 261 281 304 公允价值变动 62 9 3 2 存货周转率 35 35 41 45 营运资金变动 12 250 231 196 每股数据元股 经营活动现金净流量 2104 2277 2413 2557 EPS 506 539 598 667 投资活动现金净流量 3205 241 246 258 PE 151 142 128 114 筹资活动现金净流量 2278 960 1078 1213 PS 15 14 13 12 现金流量净额 1177 1558 1581 1602 PB 17 17 16 15 非流动负债长期借款 0 0 1 3 其他非流动负债 426 426 426 426 非流动负债合计 426 426 427 429 负债合计 4105 4656 4743 4951 所有者权益股本 293 293 293 293 股东权益 13270 13892 14580 15344 负债和所有者权益 17375 18549 19324 20295 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号，2023年东方财富行业最佳分析师第六名。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 张倩：厦门大学金融学硕士，于2024年7月加入华鑫证券研究所，研究方向是调味品、速冻品以及除徽酒外的地产酒板块。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 20 2 增持 1020 3 中性 1010 4 卖出 10 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 10 2 中性 1010 3 回避 10 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发